Análise de Oportunidades e Riscos da MicroStrategy: O Duplo Click de Davis e o Duplo Kill

Na semana passada, discutimos o potencial que a Lido pode ter devido às mudanças no ambiente regulatório. Esta semana, vamos focar no entusiasmo em torno da MicroStrategy e realizar uma análise aprofundada do seu modelo de operação.

A principal razão para a valorização das ações da MicroStrategy é o efeito "Davis Double Play". A empresa projetou um modelo de negócios que liga a valorização do BTC aos lucros da empresa por meio de financiamento para comprar BTC, e utiliza canais de financiamento do mercado financeiro tradicional para obter alavancagem de capital, permitindo que a empresa tenha uma capacidade de crescimento de lucros que vai além da simples posse de BTC. Além disso, à medida que aumenta a quantidade de BTC em sua posse, a empresa adquire um certo poder de precificação do BTC, reforçando ainda mais as expectativas de crescimento dos lucros.

No entanto, este modelo também apresenta riscos. Quando o mercado de BTC apresenta volatilidade ou reversão, o crescimento dos lucros do BTC pode estagnar. Ao mesmo tempo, devido às despesas operacionais da empresa e à pressão da dívida, a capacidade de financiamento da MicroStrategy pode diminuir significativamente, afetando as expectativas de crescimento dos lucros. Nesse momento, a menos que novos fatores possam impulsionar o preço do BTC a subir ainda mais, o prêmio positivo do preço das ações da MSTR em relação à posição em BTC convergirá rapidamente, e este processo é conhecido como "duplo massacre de Davis".

"Davis Double Click" refere-se ao fenômeno em que, em um bom ambiente econômico, as empresas experimentam um grande aumento no preço das ações devido ao crescimento dos lucros e à expansão da avaliação. Por outro lado, "Davis Double Kill" descreve a situação em que, sob a dupla influência da queda dos lucros e da contração da avaliação, o preço das ações cai rapidamente.

O alto prêmio da MSTR em relação à sua posição em BTC decorre do seu modelo de negócios exclusivo. A empresa mudou seu foco de negócios do software tradicional para a compra de BTC através de financiamento, e seus lucros vêm principalmente dos ganhos de capital gerados pela valorização do BTC adquirido por meio de financiamento. A capacidade de financiamento da MSTR trouxe um efeito de alavancagem; enquanto mantiver um estado de prêmio positivo, seja através de financiamento de ações ou financiamento de debêntures conversíveis, pode aumentar ainda mais o patrimônio por ação. Isso confere à MSTR uma capacidade de crescimento de lucro diferente da de um ETF de BTC comum.

Para Michael Saylor, manter a capitalização de mercado da MSTR com um prêmio positivo em relação ao valor do BTC que possui é o núcleo de seu modelo de negócios. Sua melhor opção é continuar a financiar-se enquanto mantém esse prêmio, aumentando a quota de mercado e adquirindo mais poder de precificação sobre o BTC. O aumento do poder de precificação, por sua vez, fortalecerá a confiança dos investidores no crescimento futuro da empresa, apoiando assim um elevado índice preço-lucro, permitindo que a empresa continue a captar recursos.

No entanto, este modelo de negócio também trouxe riscos para a indústria, refletindo-se principalmente no aumento significativo da volatilidade do preço do BTC, atuando como um amplificador das flutuações. Quando o BTC entra em um período de alta volatilidade, o "Davis Double Kill" pode começar a ocorrer.

Quando o crescimento do BTC desacelera e entra em uma fase de oscilações, os lucros da MicroStrategy continuarão a diminuir, podendo até chegar a zero. Os custos operacionais fixos e os custos de financiamento irão pressionar ainda mais os lucros da empresa, podendo até levar a prejuízos. Essa oscilação desgastará a confiança do mercado no desenvolvimento do preço do BTC, o que se transformará em questionamentos sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, impactando assim suas expectativas de crescimento de lucro. Sob a ressonância desses dois fatores, o prêmio positivo da MSTR irá se convergir rapidamente.

Para manter seu modelo de negócios, Michael Saylor deve manter um estado de prêmio positivo. Portanto, a venda de BTC para recuperar fundos e recomprar ações tornou-se uma operação necessária. Isso pode marcar o momento em que a MicroStrategy começa a vender seu primeiro lote de BTC.

É importante notar que, embora os títulos conversíveis da MicroStrategy não apresentem risco de pagamento direto antes do vencimento, o risco da sua dívida ainda pode ser refletido antecipadamente pela queda do preço das ações. Quando o preço da MSTR cai, os fundos de hedge por trás dos seus títulos conversíveis, a fim de fazer a cobertura dinâmica do Delta, podem vender a descoberto mais ações da MSTR, pressionando ainda mais o preço das ações da MSTR, o que terá um impacto negativo no prêmio, afetando assim todo o modelo de negócios.

De uma forma geral, o modelo de negócio da MicroStrategy pode gerar um efeito positivo significativo quando o preço do BTC está em alta, mas também pode enfrentar riscos consideráveis quando o mercado muda de direção. Os investidores precisam acompanhar de perto a evolução do preço do BTC, a capacidade de financiamento da empresa e as mudanças na avaliação do mercado para melhor avaliar o valor de investimento e os riscos da MSTR.