Цього року в червні інтернет-брокерський гігант Robinhood запустив нову послугу для європейських користувачів, що пропонує можливість торгівлі «акційними токенами» провідних невипущених компаній-юнікорнів, таких як OpenAI та SpaceX. Robinhood навіть провів аірдроп невеликої кількості токенів OpenAI та SpaceX для нових користувачів, які відповідають вимогам, щоб привертати увагу.
Однак цей крок відразу ж викликав протидію з боку OpenAI. Офіційний акаунт OpenAI на X опублікував заяву, в якій уточнив: «Ці токени OpenAI не представляють собою акції OpenAI, у нас немає жодних партнерських відносин з Robinhood». Під цим повідомленням Ілон Маск не прокоментував токени Robinhood, але ретвітнув і прокоментував заяву OpenAI, іронічно зауваживши: «ваші власні „акції“ - це фальшивка». Це підтвердження є не лише насмішкою над капіталістичними операціями OpenAI після переходу на прибуткову модель, але й вказує на те, що нелістингові компанії дуже негативно ставляться до позбавлення їх «права ціноутворення» на такі акції.
!
Незважаючи на сумніви, спроби традиційних брокерів відображають сильний інтерес ринку до торгівлі активами Pre-IPO на блокчейні. Причина проста: величезні бонуси первинного ринку тривалий час контролюються небагатьма інституціями та особами з високими доходами, і багато зіркових компаній демонструють стрибкоподібне зростання оцінки під час виходу на біржу (або придбання). Наприклад, компанія з розробки програмного забезпечення Figma, яка не змогла завершити угоду з Adobe через антимонопольні причини, вийшла на незалежний IPO у 2025 році з початковою ціною 33 долари за акцію, а в перший день закриття ціна зросла до 115,5 доларів, що становить приріст 250%; ця ціна відповідає ринковій капіталізації близько 68 мільярдів доларів, що значно перевищує оцінку в 20 мільярдів доларів під час попередніх переговорів про придбання Adobe. Також нещодавно запущена криптоторгова платформа Bullish, яка в день відкриття зросла на 290%.
Ці приклади свідчать про те, що участь у капіталі таких компаній до їх виходу на біржу може принести багаторазовий, навіть десятки разів більший прибуток. Проте в традиційних умовах звичайним інвесторам важко і складно брати участь у таких можливостях. Завдяки блокчейну роздрібні інвестори можуть заздалегідь ділитися перевагами зростання вартості потенційних зірок ринку, які незабаром вийдуть на біржу; саме це і робить концепцію Pre-IPO на блокчейні привабливою.
Розмір і бар'єри ринку прямих інвестицій
Протягом останніх кількох десятиліть глобальний ринок приватного капіталу значно зріс і розвивався, але залишався вкрай закритим. Згідно з дослідженням, проведеним партнером Dawson Management Yann Robard у статті «Чому приватний капітал перемагає: роздуми про чверть століття видатних результатів», за останні 25 років цінність, створена на приватному ринку, приблизно в три рази перевищує цінність публічних фондових ринків за той же період. Багато відмінних компаній відкладають або навіть обходять вихід на біржу, отримуючи десятки мільярдів доларів через кілька раундів приватного фінансування. Наприклад, OpenAI отримала в жовтні 2024 року інвестиції в розмірі 6,6 мільярда доларів від таких інвесторів, як Microsoft та SoftBank, а в березні 2025 року завершила фінансування в 40 мільярдів доларів, ставши найбільшим випадком приватного фінансування в історії. Завдяки достатньому приватному капіталу багато компаній можуть довгий час не виходити на біржу або взагалі не виходити. В результаті величезні дивіденди зростання вже виникають до виходу компаній на біржу, і лише інституційні інвестори можуть брати участь у цих доходах, тоді як звичайні люди повністю виключені.
!
Графік порівняння створення вартості на приватному ринку за останні 25 років та на публічному ринку акцій, джерело: Dawsonpartners
Традиційно, кілька вторинних торгових платформ, орієнтованих на заможних інвесторів (таких як Forge, EquityZen в США тощо), пропонували обмежені канали передачі акцій Pre-IPO. Проте ці платформи в основному використовують модель прямого з'єднання, а бар'єри для торгівлі досить високі, зазвичай вони призначені лише для кваліфікованих інвесторів, з мінімальними інвестиціями від кількох десятків тисяч доларів. Така OTC модель призводить до низької ліквідності на ринку, відсутності механізму виявлення цін, низької ефективності торгівлі. Більше того, багато статутів компаній-єдинорогів сильно обмежують передачу акцій, і для продажу акцій співробітниками або ранніми акціонерами зазвичай потрібна згода компанії.
У рамках існуючої регуляторної системи вторинний ринок приватного капіталу майже закритий для звичайних інвесторів. Однак цей бар'єр повільно відкриває деякі «отвори», наприклад, у червні цього року на ринку приватних інвестицій Nasdaq (NPM) було запущено Tape D, це набір даних про приватні компанії в реальному часі, який підвищує прозорість цін і видимість оцінки приватних компаній та компаній до виходу на біржу, користувачі можуть отримувати необхідну інформацію через API. Це також надає «оракулу» більш справедливе середовище.
Ринок Pre-IPO не є новим явищем у криптосфері. Протягом останніх кількох років, обмежений технічними можливостями, нормативним середовищем та недостатньою освітою інвесторів, ця модель завжди мала труднощі з масовим впровадженням. Але зараз ситуація поступово зріла, масштабованість блокчейну та користувацький досвід суттєво покращились, а інфраструктура, така як зберігання, KYC/AML, стає дедалі досконалішою. Одночасно, компанії з AI та криптоіндустрії активно наближаються до етапу IPO, що створює нові наративи та інвестиційні потреби для ранніх інвесторів у ці швидкозростаючі активи. На відміну від вкладення коштів в нестабільні криптоактиви, токенізовані продукти Pre-IPO, окрім спекулятивності, пропонують структуровані та передбачувані шляхи виходу, що приваблює більше капіталу, який шукає різноманітність у своєму портфелі.
Більш важливо, що мілленіали та покоління Z стають основними інвесторами, вони більше схильні до прямих інвестицій, частих угод і активно шукають можливості з високим потенціалом у приватному капіталі, такі як SpaceX, OpenAI, Anthropic тощо. Однак у традиційній системі вони майже не можуть отримати доступ до цих угод. Якщо ринок Pre-IPO зможе скористатись токенізацією на блокчейні, розділивши непублічний капітал на невеликі одиниці з низьким порогом участі та запровадивши прозорий механізм вторинної ліквідності, це матиме можливість запропонувати молодим інвесторам доступ до інвестицій, які мають контрольовані витрати, можуть самостійно управлятися і відповідають їхнім цінностям, а також забезпечити невідомий раніше глобальний пул додаткових коштів для приватного капіталу.
!
Ген Z та мілленіали порівняно з вкладенням грошей у пенсійні фонди більше схильні до інвестицій, більше детальних даних у різних вимірах дивіться у: аналітичному звіті Jarsy на Medium.
А завдяки токенізації, раніше дорогі та рідкісні не котировані акції можуть бути розділені на невеликі цифрові токени та торгуватися на блокчейні 7×24 години. Смарт-контракти також можуть автоматично виконувати дивіденди, голосування та інші права, підвищуючи прозорість та ефективність. Найважливіше, що якщо ці токени можуть торгуватися на DEX або відповідних платформах, маркет-мейкери та ліквідні пулі можуть надавати безперервні котирування, що запобігає нестачі ліквідності, притаманній чисто одноранговій торгівлі. Теоретично, токенізація приватного капіталу може дозволити глобальним роздрібним інвесторам брати участь у зростанні провідних приватних компаній з дуже низьким порогом входу, а також покращити механізм виявлення цін, роблячи ціноутворення більш ринковим та прозорим.
Звичайно, чим грандіозніше бачення, тим тісніше реальність. Складність традиційного регулювання, опір приватних компаній, складність технічної інтеграції – це ті проблеми, які досі не вирішені на шляху токенізації. Тим не менш, протягом останнього року, з огляду на зміну політичного курсу, ми вже бачили, як з'явилася низка проектів, що досліджують торговельні операції з Pre-IPO в мережі. Деякі з них акцентують увагу на похідних фінансових інструментах та торгівлі з використанням кредитного плеча, інші ж зосереджуються на токенізації реальних прав власності.
Ланцюгові транзакції перед IPO
Ця категорія платформ зосереджена на торговому досвіді, часто не володіючи фактичними акціями компанії, а скоріше дозволяючи користувачам робити ставки на зростання або падіння оцінки непублічних компаній через похідні фінансові інструменти або інші механізми. Перевагою є низький поріг входження та відсутність складних процесів передачі акцій; але викликом є основа ціноутворення та ризики дотримання нормативних вимог.
Ventuals**: Можливість відкриття «Pre-IPO безстрокового контракту» з 10-кратним кредитним плечем на Hyperliuqid**
Ventuals є новим проєктом, що був інкубований компанією Paradigm, заснованим Алвіном Хсіа, який також є співзасновником нещодавно популярної платформи контенту Subs.fun. Раніше він співпрацював з Paradigm як Eir (постійний підприємець) для інкубації платформи для обробки даних кінцевого користувача Shadow.
Ventuals має на меті дозволити користувачам торгувати безстроковими контрактами (перпетуал ф'ючерсами) на блокчейні Hyperliquid для компаній, що не були вийшли на ринок. Ця модель нагадує торгівлю контрактами, що поширена на криптовалютному ринку, але базовий актив замінено на індекс оцінки популярних стартапів. Основна перевага Ventuals полягає в тому, що не потрібно володіти базовими акціями для забезпечення торговельного ринку, по суті, це більше схоже на такі платформи прогнозування, як Polymarket, звичайно, це також дозволяє обійти багато традиційних вимог регулювання цінних паперів (такі як ідентифікація, кваліфікація інвестора тощо).
Платформа створює спеціалізовані ринки безстрокових контрактів за стандартом HIP-3 від Hyperliquid і використовує механізм «оптимістичного оракула» для отримання даних про оцінку: будь-хто може подати дані про оцінку певної компанії та внести заставу, якщо ніхто не оскаржить, то ця ціна набирає чинності; у разі суперечок рішення ухвалюється шляхом голосування в мережі. Цей механізм переносить консенсус щодо оцінки приватних інвестицій, що раніше було важко отримати, в блокчейн, надаючи основу для ціноутворення.
Метод ціноутворення Ventuals також є досить цікавим: він не використовує ціну акцій останнього фінансування компанії, а ділить оцінку компанії на 1 мільярд, щоб закріпити ціну токена. Наприклад, якщо остання оцінка OpenAI становить 350 мільярдів доларів, то початкова ціна 1 токена vOAI встановлюється на рівні 350 доларів. Цей дизайн знижує бар'єр для торгівлі, роблячи цифри цін зрозумілішими. Але проблема полягає в тому, що оцінка приватних компаній сама по собі є досить непрозорою і оновлюється рідко, в основному залежачи від випадкових фінансувань або інформації про вторинні угоди. Хоча Ventuals впровадила технології, такі як оракули + EMA (експоненціальне ковзаюче середнє), щоб згладити ціни, інформаційна асиметрія залишається серйозною проблемою: коли базові дані запізнюються або навіть спотворюються, похідна торгівля на їх основі також може посилювати ринкову волатильність. Платформи, такі як Polymarket, які використовують оракули, так чи інакше стикаються з проблемами через їх недоліки, і коли обсяги зростають, швидкий процес торгівлі може призвести до ще більших проблем для Ventuals.
!
Завдяки команді Genesis, яка купила Ferrari на гроші інвесторів, ринкова оцінка впала в рази, джерело: Ventuals
Як торговельна платформа, основна перевага Ventuals полягає в тому, що вона пропонує можливості для довгих або коротких позицій з кредитним плечем до 10 разів, що дозволяє користувачам «зробити великий прибуток з малих інвестицій». Але наразі платформа все ще перебуває на стадії тестування (функціонує лише в тестовій мережі). Ventuals обирає повністю децентралізований шлях деривативів, намагаючись створити глобальну біржу Pre-IPO без довірених посередників через високу продуктивність матчінгу в мережі (Hyperliquid здатна обробляти 100 000 замовлень на секунду). Звісно, виклики щодо регулювання, які стоять перед нею, залишаються величезними, хоча вона не володіє реальними акціями, ці контракти по суті є ставками на ціну цінних паперів, і все ще можуть розглядатися регуляторами як похідні цінні папери. Крім того, хто забезпечує ліквідність, і хто гарантує точність оракула, залишається невідомим.
Earlybird**: Ринок лонгів і шортів перед IPO на Solana**
Earlybird створений командою NFT-ринку Hyperspace на Solana (в 2024 році припинив свою діяльність, а Twitter навіть був перейменований з Hyperspace на Earlybird), також позиціонує себе як платформа для торгівлі приватними акціями нового покоління, орієнтована на роздрібних інвесторів, що дозволяє користувачам «зробити ставку на компанію до IPO». Команда отримала інвестиції від провідних криптовалютних венчурних фондів (таких як Dragonfly, Pantera) і накопичила досвід у сфері NFT на Solana, тепер звертається до сегмента Pre-IPO.
!
Схоже, що ціни, надані оракулами двох платформ, трохи різняться, не знаю, чи буде це виправлено після запуску, у майбутньому можна буде використати polymarket для арбітражу на кількох платформах.
Команда засновників Earlybird включає співзасновника Hyperspace Каміла Мафуда та Сантоша Нараяна. Кажуть, що після закриття бізнесу NFT у Hyperspace у 2024 році ця команда почала зосереджуватися на розробці Earlybird. Насправді для них «платформа перед IPO» може бути більш зручною, ніж «платформа NFT», обидва мають досвід роботи в Morgan Stanley та протягом багатьох років були інвестиційними аналітиками, зв'язки на Уолл-стріт у цій сфері можуть бути важливішими, ніж зв'язки в криптовалютах.
Конкретна форма продукту Earlybird ще не була повністю розкрита (платформа все ще знаходиться на етапі закритого тестування за заявкою), але можна зайти на Dev тестову мережу, щоб спробувати продукт (буде 10 тисяч доларів віртуальних коштів lol). Судячи з його реклами, це, можливо, має багато спільного з Ventuals, використовуючи деривативи або симульовані активи на ланцюгу, щоб дозволити користувачам робити ставки на підвищення або зниження оцінки не上市аних компаній. Швидка та дешева ланцюгова середа Solana також підходить для створення ринків реальної торгівлі. Команда, можливо, використає механізм книги ордерів (orderbook) або AMM, щоб забезпечити більш безперервну ліквідність, ніж традиційний OTC. Варто зазначити, що на Solana вже є практики торгівлі активами, схожими на Pre-IPO, такі як PreStocks, а також більш ранні ланцюгові активи на американському ринку (як уже зниклі синтетичні активи mStock на Mango Markets).
З точки зору ринкової позиції, Earlybird, ймовірно, обере більш відкритий і децентралізований шлях, з відносно м'якими обмеженнями за регіоном користувачів та вимогами до кваліфікації. Загалом, Earlybird є активним дослідником на ринку Pre-IPO в таборі Solana, як і Ventuals, обираючи підхід «не торкатися реальних акцій, а реалізувати ринок за допомогою деривативів». Його успіх у великій мірі залежатиме від того, чи зможе він вирішити дві основні проблеми: оцінку вартості та відповідність вимогам і ризиків.
PreStock**（back by Republic）：платформа для торгівлі акціонерними токенами «добрий хлопчик»**
На відміну від «легких активів» моделей Ventuals та Earlybird, PreStocks більше схожий на традиційну торгівлю акціями, тільки перенесену на блокчейн. PreStocks був заснований командою з Сінгапуру, підтримується старою приватною інвестиційною платформою Republic Capital, яка володіє частками реальних приватних компаній через спеціальні цільові компанії (SPV) та випускає токени, прив'язані 1:1.
Простими словами, якщо PreStocks придбає партію акцій OpenAI через SPV, він випустить токени «pOPENAI» на Solana в співвідношенні один токен на одну акцію для торгівлі користувачами. За кожним токеном стоять реальні акції, а інвестори, які володіють токенами, можуть насолоджуватися економічними правами, майже такими ж, як і у акціонерів (прибуток від зростання ціни акцій, можливість реалізації в майбутньому через IPO тощо), просто без прямого юридичного статусу акціонера чи отримання дивідендів.
PreStocks наразі підтримує торгівлю токенами 22 приватних компаній, включаючи відомі юнікорни, такі як OpenAI, Canva та інші. Користувачам потрібен лише гаманец Solana, щоб купувати та продавати ці токени з мінімальними витратами в кілька доларів, без обмежень на інвестиційні бар'єри. Токени на PreStocks можна вільно переказувати в мережі, торгувати або позичати на платформах DEX, навіть надавати ліквідність для заробітку на комісіях за торгівлю або використовувати їх для створення нових структурованих продуктів. PreStocks інтегрує агрегатор Jupiter та маркет-мейкера Meteora, забезпечуючи цілодобову торгівлю та миттєве врегулювання.
!
Щоб гарантувати, що кожен токен має реальну підтримку акцій, PreStocks утримується регульованими депозитарними установами, які володіють базовими акціями, і зобов'язується регулярно публікувати аудиторські звіти. Однак наразі команда ще не оприлюднила детальні документи щодо володіння, лише стверджуючи, що всі токени на 100% забезпечені. Враховуючи, що йдеться про акції незареєстрованих компаній, PreStocks стикається з великим регуляторним тиском, тому вона заблокувала користувачів з основних юрисдикцій, таких як США (для купівлі та продажу в ланцюзі не потрібно проводити KYC, але для карбування або викупу PreStocks необхідно пройти KYC). Вибір місця реєстрації компанії в Сінгапурі також зумовлений більш м'яким регулюванням.
Засновник PreStocks Ксав'єр Еккель висловив думку, що його бачення полягає в тому, щоб інвестиції в приватний капітал були так само простими, як і торгівля публічними акціями. PreStocks дійсно у певній мірі послабив монополію традиційного вторинного ринку, пропонуючи роздрібним інвесторам канали для безперешкодного доступу до «однорогів». Проте, ця модель має очевидні обмеження. По-перше, це ліквідність: через обмежене постачання акцій у кожної компанії (на даний момент ринкова капіталізація токенів окремої компанії на платформі PreStocks зазвичай становить лише кілька десятків тисяч доларів), ринок має дуже невелику глибину, великі угоди можуть суттєво вплинути на ціну, тоді як у порівнянні з такими давніми вторинними організаціями, як Forge, медіана обсягу угод перевищує 5 мільйонів доларів, і вона має системи управління замовленнями на рівні інституцій, що ускладнює створення торгової системи PreStocks без більш широкої бази користувачів.
По-друге, його розширюваність також обмежена через «1:1 володіння». Кожного разу, коли додається новий об'єкт, PreStocks повинен домовитися про покупку реальних акцій офлайн, що вимагає комунікації зі сторонами продажу (співробітниками, венчурними капіталістами, фондами тощо) в кожному окремому випадку, що є тривалим процесом і залежить від бажання компанії-об'єкта. По-третє, PreStocks сам по собі не є ліцензованою фондовою біржею, а більше працює в сірій зоні; якщо змінився б підхід регуляторних органів, платформа могла б бути змушена обмежити або ліквідувати відповідні активи.
В цілому, PreStocks обрала більш реалістичний шлях, ніж деривативи, використовуючи справжні гроші для «придбання шляху» для роздрібних інвесторів. Її перевага полягає в тому, що права інвесторів більш захищені (є реальні акції, що підтримують, майбутнє IPO може забезпечити реальне виконання), але недолік полягає в високих витратах на операції та великих викликах щодо відповідності. Автор вважає, що Repuic більше хоче розвивати PreStocks в «високоліквідну торгову платформу» на блокчейні як дистрибуцію свого дзеркального токена, оскільки вона працює відповідно до правил Reg CF, обмежуючи інвестиції до 5000 доларів і вимагаючи річної блокування, при цьому тільки на придбаній відповідній централізованій торговій платформі INX ліквідність та обмеження «блокування» суперечать первісному задуму продукту, тому вибирається шлях «PreStocks».
Фокус на платформі реальної токенізації акцій
Ця категорія платформ безпосередньо пропонує можливість купівлі прав власності на непублічні компанії кінцевим інвесторам, по суті, є формою випуску цінних паперів на блокчейні або приватного краудфандингу. Вони зазвичай вимагають володіння або блокування реальних акцій, а через токен надають інвесторам можливість ділитися майбутніми доходами. Така модель ближча до традиційних фінансів, але запозичує блокчейн для реєстрації та обігу, тому часто нею управляють традиційні фінансові компанії або компанії Fintech.
Серед багатьох проектів Pre-IPO Jarsy може вважатись одним з тих, що роблять впевнений крок вперед. Він тихо запустився в 2024 році в мережі Arbitrum, а компанія Jarsy, Inc., що стоїть за ним, має штаб-квартиру в Сан-Франциско, США, і була заснована Ханцином, Чуньяном Шеном, Ійїнгом Ху та іншими. Засновницька команда включає колишніх керівників Uber в Китаї, керівника інженерії Afterpay та інших, які мають глибоке розуміння операцій та регулювання інтернет-продуктів. Вони отримали інвестиції в розмірі 5 мільйонів доларів від таких установ, як Breyer Capital, а серед інвесторів також присутні відомі особистості з галузі, такі як генеральний директор Mysten Labs Еван Ченг, генеральний директор Anchorage Натан Макаулі, генеральний директор Huma Finance Річард Лю та інші. Мета Jarsy – «демократизувати приватні інвестиції за допомогою блокчейну», надаючи звичайним інвесторам можливість купувати акції компаній-однорогів завдяки строгій підтримці активів 1:1.
Модель роботи Jarsy полягає в тому, що спочатку на платформі публікуються продукти акцій цільової компанії Pre-IPO, що дозволяє користувачам попередньо підписатися (оплачуючи USDC або доларами). Коли досягається певна сума підписки, Jarsy веде переговори з венчурними фондами, ранніми акціонерами або співробітниками, що володіють акціями цієї компанії, щоб використати залучені кошти для придбання певної кількості реальних акцій. Якщо придбання проходить успішно, то відповідна кількість токенів виготовляється та розподіляється серед інвесторів; якщо переговори зазнають невдачі або коштів недостатньо, то кошти повертаються тим же шляхом. Цей процес нагадує традиційний перехід часток приватного капіталу, але використовує концепцію «спочатку залучити, потім купити» в краудфандингу та токени на блокчейні як доказ прав.
!
Jarsy також розмістить усі свої акції в спеціальному SPV (спеціальна мета-структура) та надасть в реальному часі сторінку доказу резерву в ланцюзі для запиту. Кожен Jarsy токен (такий як JSPACEX, що представляє акції SpaceX), куплений інвестором, має відповідну реальну акцію як підтримку. Хоча володарі токенів не є юридичними акціонерами компанії, вони мають економічні права, які майже дорівнюють правам акціонерів, включаючи монетизацію під час майбутнього IPO, компенсацію під час придбання, а також можливий дохід від дивідендів. Це також робить Jarsy відмінним від інших згаданих проектів і більше схожим на «груповий сайт» приватного капіталу.
Але Jarsy все ще значно знизив бар'єри для участі, мінімальні інвестиції становлять лише 10 доларів. Що ще більш цінно, окрім американських інвесторів, користувачі з усього світу можуть брати участь без сертифікації як кваліфіковані інвестори. Jarsy також оптимізував досвід користувачів Web2, його процес підтримує реєстрацію через електронну пошту та оплату фіатними валютами, створюючи для користувачів гаманці з управління, при покупці токенів практично не відчувається складність блокчейну. Jarsy більше зосереджений на відповідності та простоті використання, намагаючись побудувати міст між продуктом "Web2 інтерфейс + Web3 бекенд". З моменту запуску Jarsy вже випустив токенізовані акції таких зіркових компаній, як Anthropic, Stripe, Perplexity AI, багато продуктів були розкуплені миттєво після виходу на ринок.
Звичайно, режим Jarsy все ще стикається з двома великими проблемами. По-перше, це ліквідність, оскільки постачання кожного токена Jarsy залежить від фактичної кількості отриманих акцій, а приватний капітал сам по собі не має публічного ринкового ціноутворення. Коли великі власники, які мають багато токенів, починають продавати, це може призвести до різкого падіння цін або відсутності покупців. Наразі Jarsy володіє найбільшими кількома акціями, такими як X.ai (близько 350 тисяч доларів), Circle (490 тисяч доларів) та SpaceX (670 тисяч доларів), які всі не є великими. У такому мілкому ринку продаж на кілька десятків тисяч доларів може зруйнувати ціну, глибина торгівлі явно недостатня.
!
По-друге, це проблема розширення, з якою стикаються всі проекти, що мають «реальні позиції». Кожен новий актив, який додає Jarsy, вимагає значно більше зусиль, ніж у «платформі з деривативами», і вимагає величезних зусиль у налагодженні контактів і ресурсів. Крім того, хоча Jarsy стверджує, що «дотримується норм», все ж це є незареєстровані цінні папери токени, що залишає певну невизначеність в умовах американського регуляторного середовища. Проте Jarsy вже активно співпрацює з деякими провідними юридичними фірмами WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) для планування відповідності, що свідчить про намір отримати регуляторні винятки або затвердження, що може зробити їх більш привабливими для установ у нинішньому регуляторному середовищі.
Загалом, як сказав його CEO Хан Цінь: «Ми заснували Jarsy, щоб принести можливості приватних інвестицій, які давно контролюються інститутами, простим людям». Незважаючи на виклики, такі як ліквідність і відповідність, Jarsy вже зробила важливий перший крок і є однією з небагатьох «платформ токенізації акцій», які наразі є більш-менш відповідними. З ростом кількості користувачів та розширенням обсягу активів, якщо вона зможе поступово отримати визнання регуляторів, не виключено, що її токен у майбутньому буде обертатися на відповідному вторинному ринку, що дозволить «Pre-IPO акцій» справді стати масовою категорією активів.
Платформа Opening Bell, запущена компанією Superstate, пропонує інший шлях, дозволяючи компаніям безпосередньо переносити свої акції на блокчейн. На відміну від згаданих проектів, де треті сторони купують акції та випускають токени, тут сама компанія стає емітентом. У травні 2025 року Superstate (компанія, що займається регульованими фінансовими технологіями, заснована Робертом Лешнером, одним із засновників Compound, та іншими) оголосила про запуск Opening Bell, що дозволяє акціям, які вже зареєстровані в SEC, або кваліфікованим приватним компаніям здійснювати 7×24-годинну торгівлю на блокчейні Solana. Простими словами, публічні компанії або приватні компанії можуть випускати токени акцій на платформі Opening Bell, забезпечуючи, щоб ці токени представляли фактичні законні акції (не синтетичні Mirror token).
Першими практиками цієї моделі стали компанії, що котируються на Nasdaq, Upexi (біржовий код UPXI) та канадська компанія SOL Strategies, в якій нещодавно активно обговорювався Galaxy Digital через компанію Ethereum Coin (хоча лише випадок SOL Strategies ще не вийшов на Nasdaq). Це потребує суворої правової структури, наприклад, Superstate вже зареєструвала в США цифрового реєстратора (transfer agent), щоб забезпечити синхронізацію реєстру акціонерів на ланцюгу з традиційним реєстром.
!
Поява Opening Bell знаменує подальшу інтеграцію традиційних фінансів і блокчейну. Через цю платформу акції компаній можуть торгуватися в режимі реального часу 24 години на добу, що надає безпрецедентну гнучкість і прозорість, акції стають «завжди активними», як криптовалюти. Приватні компанії також мають можливість скористатися Opening Bell для отримання ліквідності заздалегідь; деякі компанії, які планують вихід на біржу або не поспішають з IPO, можуть повністю звернутися до глобальних інвесторів шляхом випуску токенів на блокчейні, реалізуючи фінансування або монетизацію акціонерів. Superstate чітко зазначає, що цільовими клієнтами Opening Bell є як вже зареєстровані компанії, так і «пізні приватні компанії», які шукають ліквідності.
Звичайно, просування цієї моделі все ще потребує схвалення регуляторних органів. Хоча компанії, такі як SOL Strategies, оголосили плани щодо впровадження на блокчейн і вже подали документи до SEC, всі вони зазначили, що «очікують на затвердження регулятора». Але принаймні в тренді регулятори проявляють більш відкриту дискусійну позицію щодо токенізації активів, американська SEC у 2025 році проведе тематичний круглий стіл з обговорення токенізації цінних паперів, навіть такі традиційні гіганти, як CEO Blackstone і CEO Robinhood, публічно висловили свою підтримку. Superstate вже має успішний досвід у сфері стейблкоїнів (USTB) та фондів державних облігацій на блокчейні, і сьогодні, розширюючи свою діяльність на ринок акцій, можна сказати, що це вдалий момент.
Що стосується Pre-IPO, Opening Bell пропонує альтернативний шлях до IPO, компанії не потрібно проходити тривалий традиційний процес IPO, а на етапі приватного розміщення використовувати блокчейн для здійснення публічної торгівлі акціями. Наприклад, унікальна компанія може спочатку випустити частину акційних токенів на Opening Bell для торгівлі, а коли умови стануть сприятливими, провести офіційний IPO або безпосередньо злитись. Це трохи нагадує минулі OTC ринки, але завдяки технології на базі блокчейн, прозорість і ефективність значно покращилися.
З певного боку, якщо ця модель буде визнана, майбутні IPO можуть більше не потребувати андеррайтерів з Уолл-стріт, а будуть завершені в ланцюжку. Якщо дивитися з цього боку, Superstate схожий на "Binance Alpha" на Nasdaq.
Чи настала епоха демократизації інвестицій?
Зробити інвестиційні можливості незареєстрованих компаній більш відкритими та ефективними. Для широкого кола звичайних інвесторів це безумовно захоплюючий тренд. З точки зору фінансових можливостей це допомагає звузити прірву між масовими та інституційними інвесторами. Але наразі в сфері Pre-IPO на блокчейні все ще існують як можливості, так і ризики. «Регуляторна відповідність» та «упереджене ставлення цільових компаній» є мечем Дамокла над такими проектами.
Прийняття регулювання та співпраця мають стати основним напрямком для ланцюгових транзакцій Pre-IPO. Все більше традиційних фінансових установ та інвесторів насправді виявляють інтерес до цієї сфери. Наприклад, Гонконгська фондова біржа, Nasdaq та інші досліджують токенізовані цінні папери; відомі венчурні капіталісти можуть розглянути можливість співпраці з цими платформами, щоб вивести частину акцій на ланцюг без впливу на контроль над компанією. Ця нова парадигма співпраці LP та GP, якщо буде успішною, може значно прискорити поширення токенізації приватного капіталу. Але безсумнівно, що транзакції Pre-IPO на ланцюзі є новим перспективним напрямком. Вільна торгівля незареєстрованими акціями, цей «Троянський кінь», може врешті-решт відкрити «ворота» остаточної форми капітальних ринків, можливо, ми всього в кількох кроках від цих воріт.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
у блокчейні Pre-IPO епоха приходить, як компанії шифрування планують свої стратегії?
Цього року в червні інтернет-брокерський гігант Robinhood запустив нову послугу для європейських користувачів, що пропонує можливість торгівлі «акційними токенами» провідних невипущених компаній-юнікорнів, таких як OpenAI та SpaceX. Robinhood навіть провів аірдроп невеликої кількості токенів OpenAI та SpaceX для нових користувачів, які відповідають вимогам, щоб привертати увагу.
Однак цей крок відразу ж викликав протидію з боку OpenAI. Офіційний акаунт OpenAI на X опублікував заяву, в якій уточнив: «Ці токени OpenAI не представляють собою акції OpenAI, у нас немає жодних партнерських відносин з Robinhood». Під цим повідомленням Ілон Маск не прокоментував токени Robinhood, але ретвітнув і прокоментував заяву OpenAI, іронічно зауваживши: «ваші власні „акції“ - це фальшивка». Це підтвердження є не лише насмішкою над капіталістичними операціями OpenAI після переходу на прибуткову модель, але й вказує на те, що нелістингові компанії дуже негативно ставляться до позбавлення їх «права ціноутворення» на такі акції.
!
Незважаючи на сумніви, спроби традиційних брокерів відображають сильний інтерес ринку до торгівлі активами Pre-IPO на блокчейні. Причина проста: величезні бонуси первинного ринку тривалий час контролюються небагатьма інституціями та особами з високими доходами, і багато зіркових компаній демонструють стрибкоподібне зростання оцінки під час виходу на біржу (або придбання). Наприклад, компанія з розробки програмного забезпечення Figma, яка не змогла завершити угоду з Adobe через антимонопольні причини, вийшла на незалежний IPO у 2025 році з початковою ціною 33 долари за акцію, а в перший день закриття ціна зросла до 115,5 доларів, що становить приріст 250%; ця ціна відповідає ринковій капіталізації близько 68 мільярдів доларів, що значно перевищує оцінку в 20 мільярдів доларів під час попередніх переговорів про придбання Adobe. Також нещодавно запущена криптоторгова платформа Bullish, яка в день відкриття зросла на 290%. Ці приклади свідчать про те, що участь у капіталі таких компаній до їх виходу на біржу може принести багаторазовий, навіть десятки разів більший прибуток. Проте в традиційних умовах звичайним інвесторам важко і складно брати участь у таких можливостях. Завдяки блокчейну роздрібні інвестори можуть заздалегідь ділитися перевагами зростання вартості потенційних зірок ринку, які незабаром вийдуть на біржу; саме це і робить концепцію Pre-IPO на блокчейні привабливою.
Розмір і бар'єри ринку прямих інвестицій
Протягом останніх кількох десятиліть глобальний ринок приватного капіталу значно зріс і розвивався, але залишався вкрай закритим. Згідно з дослідженням, проведеним партнером Dawson Management Yann Robard у статті «Чому приватний капітал перемагає: роздуми про чверть століття видатних результатів», за останні 25 років цінність, створена на приватному ринку, приблизно в три рази перевищує цінність публічних фондових ринків за той же період. Багато відмінних компаній відкладають або навіть обходять вихід на біржу, отримуючи десятки мільярдів доларів через кілька раундів приватного фінансування. Наприклад, OpenAI отримала в жовтні 2024 року інвестиції в розмірі 6,6 мільярда доларів від таких інвесторів, як Microsoft та SoftBank, а в березні 2025 року завершила фінансування в 40 мільярдів доларів, ставши найбільшим випадком приватного фінансування в історії. Завдяки достатньому приватному капіталу багато компаній можуть довгий час не виходити на біржу або взагалі не виходити. В результаті величезні дивіденди зростання вже виникають до виходу компаній на біржу, і лише інституційні інвестори можуть брати участь у цих доходах, тоді як звичайні люди повністю виключені.
!
Графік порівняння створення вартості на приватному ринку за останні 25 років та на публічному ринку акцій, джерело: Dawsonpartners
Традиційно, кілька вторинних торгових платформ, орієнтованих на заможних інвесторів (таких як Forge, EquityZen в США тощо), пропонували обмежені канали передачі акцій Pre-IPO. Проте ці платформи в основному використовують модель прямого з'єднання, а бар'єри для торгівлі досить високі, зазвичай вони призначені лише для кваліфікованих інвесторів, з мінімальними інвестиціями від кількох десятків тисяч доларів. Така OTC модель призводить до низької ліквідності на ринку, відсутності механізму виявлення цін, низької ефективності торгівлі. Більше того, багато статутів компаній-єдинорогів сильно обмежують передачу акцій, і для продажу акцій співробітниками або ранніми акціонерами зазвичай потрібна згода компанії.
У рамках існуючої регуляторної системи вторинний ринок приватного капіталу майже закритий для звичайних інвесторів. Однак цей бар'єр повільно відкриває деякі «отвори», наприклад, у червні цього року на ринку приватних інвестицій Nasdaq (NPM) було запущено Tape D, це набір даних про приватні компанії в реальному часі, який підвищує прозорість цін і видимість оцінки приватних компаній та компаній до виходу на біржу, користувачі можуть отримувати необхідну інформацію через API. Це також надає «оракулу» більш справедливе середовище.
Ринок Pre-IPO не є новим явищем у криптосфері. Протягом останніх кількох років, обмежений технічними можливостями, нормативним середовищем та недостатньою освітою інвесторів, ця модель завжди мала труднощі з масовим впровадженням. Але зараз ситуація поступово зріла, масштабованість блокчейну та користувацький досвід суттєво покращились, а інфраструктура, така як зберігання, KYC/AML, стає дедалі досконалішою. Одночасно, компанії з AI та криптоіндустрії активно наближаються до етапу IPO, що створює нові наративи та інвестиційні потреби для ранніх інвесторів у ці швидкозростаючі активи. На відміну від вкладення коштів в нестабільні криптоактиви, токенізовані продукти Pre-IPO, окрім спекулятивності, пропонують структуровані та передбачувані шляхи виходу, що приваблює більше капіталу, який шукає різноманітність у своєму портфелі.
Більш важливо, що мілленіали та покоління Z стають основними інвесторами, вони більше схильні до прямих інвестицій, частих угод і активно шукають можливості з високим потенціалом у приватному капіталі, такі як SpaceX, OpenAI, Anthropic тощо. Однак у традиційній системі вони майже не можуть отримати доступ до цих угод. Якщо ринок Pre-IPO зможе скористатись токенізацією на блокчейні, розділивши непублічний капітал на невеликі одиниці з низьким порогом участі та запровадивши прозорий механізм вторинної ліквідності, це матиме можливість запропонувати молодим інвесторам доступ до інвестицій, які мають контрольовані витрати, можуть самостійно управлятися і відповідають їхнім цінностям, а також забезпечити невідомий раніше глобальний пул додаткових коштів для приватного капіталу.
!
Ген Z та мілленіали порівняно з вкладенням грошей у пенсійні фонди більше схильні до інвестицій, більше детальних даних у різних вимірах дивіться у: аналітичному звіті Jarsy на Medium.
А завдяки токенізації, раніше дорогі та рідкісні не котировані акції можуть бути розділені на невеликі цифрові токени та торгуватися на блокчейні 7×24 години. Смарт-контракти також можуть автоматично виконувати дивіденди, голосування та інші права, підвищуючи прозорість та ефективність. Найважливіше, що якщо ці токени можуть торгуватися на DEX або відповідних платформах, маркет-мейкери та ліквідні пулі можуть надавати безперервні котирування, що запобігає нестачі ліквідності, притаманній чисто одноранговій торгівлі. Теоретично, токенізація приватного капіталу може дозволити глобальним роздрібним інвесторам брати участь у зростанні провідних приватних компаній з дуже низьким порогом входу, а також покращити механізм виявлення цін, роблячи ціноутворення більш ринковим та прозорим.
Звичайно, чим грандіозніше бачення, тим тісніше реальність. Складність традиційного регулювання, опір приватних компаній, складність технічної інтеграції – це ті проблеми, які досі не вирішені на шляху токенізації. Тим не менш, протягом останнього року, з огляду на зміну політичного курсу, ми вже бачили, як з'явилася низка проектів, що досліджують торговельні операції з Pre-IPO в мережі. Деякі з них акцентують увагу на похідних фінансових інструментах та торгівлі з використанням кредитного плеча, інші ж зосереджуються на токенізації реальних прав власності.
Ланцюгові транзакції перед IPO
Ця категорія платформ зосереджена на торговому досвіді, часто не володіючи фактичними акціями компанії, а скоріше дозволяючи користувачам робити ставки на зростання або падіння оцінки непублічних компаній через похідні фінансові інструменти або інші механізми. Перевагою є низький поріг входження та відсутність складних процесів передачі акцій; але викликом є основа ціноутворення та ризики дотримання нормативних вимог.
Ventuals**: Можливість відкриття «Pre-IPO безстрокового контракту» з 10-кратним кредитним плечем на Hyperliuqid**
Ventuals є новим проєктом, що був інкубований компанією Paradigm, заснованим Алвіном Хсіа, який також є співзасновником нещодавно популярної платформи контенту Subs.fun. Раніше він співпрацював з Paradigm як Eir (постійний підприємець) для інкубації платформи для обробки даних кінцевого користувача Shadow.
Ventuals має на меті дозволити користувачам торгувати безстроковими контрактами (перпетуал ф'ючерсами) на блокчейні Hyperliquid для компаній, що не були вийшли на ринок. Ця модель нагадує торгівлю контрактами, що поширена на криптовалютному ринку, але базовий актив замінено на індекс оцінки популярних стартапів. Основна перевага Ventuals полягає в тому, що не потрібно володіти базовими акціями для забезпечення торговельного ринку, по суті, це більше схоже на такі платформи прогнозування, як Polymarket, звичайно, це також дозволяє обійти багато традиційних вимог регулювання цінних паперів (такі як ідентифікація, кваліфікація інвестора тощо).
Платформа створює спеціалізовані ринки безстрокових контрактів за стандартом HIP-3 від Hyperliquid і використовує механізм «оптимістичного оракула» для отримання даних про оцінку: будь-хто може подати дані про оцінку певної компанії та внести заставу, якщо ніхто не оскаржить, то ця ціна набирає чинності; у разі суперечок рішення ухвалюється шляхом голосування в мережі. Цей механізм переносить консенсус щодо оцінки приватних інвестицій, що раніше було важко отримати, в блокчейн, надаючи основу для ціноутворення.
Метод ціноутворення Ventuals також є досить цікавим: він не використовує ціну акцій останнього фінансування компанії, а ділить оцінку компанії на 1 мільярд, щоб закріпити ціну токена. Наприклад, якщо остання оцінка OpenAI становить 350 мільярдів доларів, то початкова ціна 1 токена vOAI встановлюється на рівні 350 доларів. Цей дизайн знижує бар'єр для торгівлі, роблячи цифри цін зрозумілішими. Але проблема полягає в тому, що оцінка приватних компаній сама по собі є досить непрозорою і оновлюється рідко, в основному залежачи від випадкових фінансувань або інформації про вторинні угоди. Хоча Ventuals впровадила технології, такі як оракули + EMA (експоненціальне ковзаюче середнє), щоб згладити ціни, інформаційна асиметрія залишається серйозною проблемою: коли базові дані запізнюються або навіть спотворюються, похідна торгівля на їх основі також може посилювати ринкову волатильність. Платформи, такі як Polymarket, які використовують оракули, так чи інакше стикаються з проблемами через їх недоліки, і коли обсяги зростають, швидкий процес торгівлі може призвести до ще більших проблем для Ventuals.
!
Завдяки команді Genesis, яка купила Ferrari на гроші інвесторів, ринкова оцінка впала в рази, джерело: Ventuals
Як торговельна платформа, основна перевага Ventuals полягає в тому, що вона пропонує можливості для довгих або коротких позицій з кредитним плечем до 10 разів, що дозволяє користувачам «зробити великий прибуток з малих інвестицій». Але наразі платформа все ще перебуває на стадії тестування (функціонує лише в тестовій мережі). Ventuals обирає повністю децентралізований шлях деривативів, намагаючись створити глобальну біржу Pre-IPO без довірених посередників через високу продуктивність матчінгу в мережі (Hyperliquid здатна обробляти 100 000 замовлень на секунду). Звісно, виклики щодо регулювання, які стоять перед нею, залишаються величезними, хоча вона не володіє реальними акціями, ці контракти по суті є ставками на ціну цінних паперів, і все ще можуть розглядатися регуляторами як похідні цінні папери. Крім того, хто забезпечує ліквідність, і хто гарантує точність оракула, залишається невідомим.
Earlybird**: Ринок лонгів і шортів перед IPO на Solana**
Earlybird створений командою NFT-ринку Hyperspace на Solana (в 2024 році припинив свою діяльність, а Twitter навіть був перейменований з Hyperspace на Earlybird), також позиціонує себе як платформа для торгівлі приватними акціями нового покоління, орієнтована на роздрібних інвесторів, що дозволяє користувачам «зробити ставку на компанію до IPO». Команда отримала інвестиції від провідних криптовалютних венчурних фондів (таких як Dragonfly, Pantera) і накопичила досвід у сфері NFT на Solana, тепер звертається до сегмента Pre-IPO.
!
Схоже, що ціни, надані оракулами двох платформ, трохи різняться, не знаю, чи буде це виправлено після запуску, у майбутньому можна буде використати polymarket для арбітражу на кількох платформах.
Команда засновників Earlybird включає співзасновника Hyperspace Каміла Мафуда та Сантоша Нараяна. Кажуть, що після закриття бізнесу NFT у Hyperspace у 2024 році ця команда почала зосереджуватися на розробці Earlybird. Насправді для них «платформа перед IPO» може бути більш зручною, ніж «платформа NFT», обидва мають досвід роботи в Morgan Stanley та протягом багатьох років були інвестиційними аналітиками, зв'язки на Уолл-стріт у цій сфері можуть бути важливішими, ніж зв'язки в криптовалютах.
Конкретна форма продукту Earlybird ще не була повністю розкрита (платформа все ще знаходиться на етапі закритого тестування за заявкою), але можна зайти на Dev тестову мережу, щоб спробувати продукт (буде 10 тисяч доларів віртуальних коштів lol). Судячи з його реклами, це, можливо, має багато спільного з Ventuals, використовуючи деривативи або симульовані активи на ланцюгу, щоб дозволити користувачам робити ставки на підвищення або зниження оцінки не上市аних компаній. Швидка та дешева ланцюгова середа Solana також підходить для створення ринків реальної торгівлі. Команда, можливо, використає механізм книги ордерів (orderbook) або AMM, щоб забезпечити більш безперервну ліквідність, ніж традиційний OTC. Варто зазначити, що на Solana вже є практики торгівлі активами, схожими на Pre-IPO, такі як PreStocks, а також більш ранні ланцюгові активи на американському ринку (як уже зниклі синтетичні активи mStock на Mango Markets).
!
Торговельна логіка Earlybird, джерело: @0xprotonkid
З точки зору ринкової позиції, Earlybird, ймовірно, обере більш відкритий і децентралізований шлях, з відносно м'якими обмеженнями за регіоном користувачів та вимогами до кваліфікації. Загалом, Earlybird є активним дослідником на ринку Pre-IPO в таборі Solana, як і Ventuals, обираючи підхід «не торкатися реальних акцій, а реалізувати ринок за допомогою деривативів». Його успіх у великій мірі залежатиме від того, чи зможе він вирішити дві основні проблеми: оцінку вартості та відповідність вимогам і ризиків.
PreStock**（back by Republic）：платформа для торгівлі акціонерними токенами «добрий хлопчик»**
На відміну від «легких активів» моделей Ventuals та Earlybird, PreStocks більше схожий на традиційну торгівлю акціями, тільки перенесену на блокчейн. PreStocks був заснований командою з Сінгапуру, підтримується старою приватною інвестиційною платформою Republic Capital, яка володіє частками реальних приватних компаній через спеціальні цільові компанії (SPV) та випускає токени, прив'язані 1:1.
Простими словами, якщо PreStocks придбає партію акцій OpenAI через SPV, він випустить токени «pOPENAI» на Solana в співвідношенні один токен на одну акцію для торгівлі користувачами. За кожним токеном стоять реальні акції, а інвестори, які володіють токенами, можуть насолоджуватися економічними правами, майже такими ж, як і у акціонерів (прибуток від зростання ціни акцій, можливість реалізації в майбутньому через IPO тощо), просто без прямого юридичного статусу акціонера чи отримання дивідендів.
PreStocks наразі підтримує торгівлю токенами 22 приватних компаній, включаючи відомі юнікорни, такі як OpenAI, Canva та інші. Користувачам потрібен лише гаманец Solana, щоб купувати та продавати ці токени з мінімальними витратами в кілька доларів, без обмежень на інвестиційні бар'єри. Токени на PreStocks можна вільно переказувати в мережі, торгувати або позичати на платформах DEX, навіть надавати ліквідність для заробітку на комісіях за торгівлю або використовувати їх для створення нових структурованих продуктів. PreStocks інтегрує агрегатор Jupiter та маркет-мейкера Meteora, забезпечуючи цілодобову торгівлю та миттєве врегулювання.
!
Щоб гарантувати, що кожен токен має реальну підтримку акцій, PreStocks утримується регульованими депозитарними установами, які володіють базовими акціями, і зобов'язується регулярно публікувати аудиторські звіти. Однак наразі команда ще не оприлюднила детальні документи щодо володіння, лише стверджуючи, що всі токени на 100% забезпечені. Враховуючи, що йдеться про акції незареєстрованих компаній, PreStocks стикається з великим регуляторним тиском, тому вона заблокувала користувачів з основних юрисдикцій, таких як США (для купівлі та продажу в ланцюзі не потрібно проводити KYC, але для карбування або викупу PreStocks необхідно пройти KYC). Вибір місця реєстрації компанії в Сінгапурі також зумовлений більш м'яким регулюванням.
Засновник PreStocks Ксав'єр Еккель висловив думку, що його бачення полягає в тому, щоб інвестиції в приватний капітал були так само простими, як і торгівля публічними акціями. PreStocks дійсно у певній мірі послабив монополію традиційного вторинного ринку, пропонуючи роздрібним інвесторам канали для безперешкодного доступу до «однорогів». Проте, ця модель має очевидні обмеження. По-перше, це ліквідність: через обмежене постачання акцій у кожної компанії (на даний момент ринкова капіталізація токенів окремої компанії на платформі PreStocks зазвичай становить лише кілька десятків тисяч доларів), ринок має дуже невелику глибину, великі угоди можуть суттєво вплинути на ціну, тоді як у порівнянні з такими давніми вторинними організаціями, як Forge, медіана обсягу угод перевищує 5 мільйонів доларів, і вона має системи управління замовленнями на рівні інституцій, що ускладнює створення торгової системи PreStocks без більш широкої бази користувачів.
По-друге, його розширюваність також обмежена через «1:1 володіння». Кожного разу, коли додається новий об'єкт, PreStocks повинен домовитися про покупку реальних акцій офлайн, що вимагає комунікації зі сторонами продажу (співробітниками, венчурними капіталістами, фондами тощо) в кожному окремому випадку, що є тривалим процесом і залежить від бажання компанії-об'єкта. По-третє, PreStocks сам по собі не є ліцензованою фондовою біржею, а більше працює в сірій зоні; якщо змінився б підхід регуляторних органів, платформа могла б бути змушена обмежити або ліквідувати відповідні активи.
В цілому, PreStocks обрала більш реалістичний шлях, ніж деривативи, використовуючи справжні гроші для «придбання шляху» для роздрібних інвесторів. Її перевага полягає в тому, що права інвесторів більш захищені (є реальні акції, що підтримують, майбутнє IPO може забезпечити реальне виконання), але недолік полягає в високих витратах на операції та великих викликах щодо відповідності. Автор вважає, що Repuic більше хоче розвивати PreStocks в «високоліквідну торгову платформу» на блокчейні як дистрибуцію свого дзеркального токена, оскільки вона працює відповідно до правил Reg CF, обмежуючи інвестиції до 5000 доларів і вимагаючи річної блокування, при цьому тільки на придбаній відповідній централізованій торговій платформі INX ліквідність та обмеження «блокування» суперечать первісному задуму продукту, тому вибирається шлях «PreStocks».
Фокус на платформі реальної токенізації акцій
Ця категорія платформ безпосередньо пропонує можливість купівлі прав власності на непублічні компанії кінцевим інвесторам, по суті, є формою випуску цінних паперів на блокчейні або приватного краудфандингу. Вони зазвичай вимагають володіння або блокування реальних акцій, а через токен надають інвесторам можливість ділитися майбутніми доходами. Така модель ближча до традиційних фінансів, але запозичує блокчейн для реєстрації та обігу, тому часто нею управляють традиційні фінансові компанії або компанії Fintech.
Jarsy**: сайт гуртових закупівель акційних токенів**
Серед багатьох проектів Pre-IPO Jarsy може вважатись одним з тих, що роблять впевнений крок вперед. Він тихо запустився в 2024 році в мережі Arbitrum, а компанія Jarsy, Inc., що стоїть за ним, має штаб-квартиру в Сан-Франциско, США, і була заснована Ханцином, Чуньяном Шеном, Ійїнгом Ху та іншими. Засновницька команда включає колишніх керівників Uber в Китаї, керівника інженерії Afterpay та інших, які мають глибоке розуміння операцій та регулювання інтернет-продуктів. Вони отримали інвестиції в розмірі 5 мільйонів доларів від таких установ, як Breyer Capital, а серед інвесторів також присутні відомі особистості з галузі, такі як генеральний директор Mysten Labs Еван Ченг, генеральний директор Anchorage Натан Макаулі, генеральний директор Huma Finance Річард Лю та інші. Мета Jarsy – «демократизувати приватні інвестиції за допомогою блокчейну», надаючи звичайним інвесторам можливість купувати акції компаній-однорогів завдяки строгій підтримці активів 1:1.
Модель роботи Jarsy полягає в тому, що спочатку на платформі публікуються продукти акцій цільової компанії Pre-IPO, що дозволяє користувачам попередньо підписатися (оплачуючи USDC або доларами). Коли досягається певна сума підписки, Jarsy веде переговори з венчурними фондами, ранніми акціонерами або співробітниками, що володіють акціями цієї компанії, щоб використати залучені кошти для придбання певної кількості реальних акцій. Якщо придбання проходить успішно, то відповідна кількість токенів виготовляється та розподіляється серед інвесторів; якщо переговори зазнають невдачі або коштів недостатньо, то кошти повертаються тим же шляхом. Цей процес нагадує традиційний перехід часток приватного капіталу, але використовує концепцію «спочатку залучити, потім купити» в краудфандингу та токени на блокчейні як доказ прав.
!
Jarsy також розмістить усі свої акції в спеціальному SPV (спеціальна мета-структура) та надасть в реальному часі сторінку доказу резерву в ланцюзі для запиту. Кожен Jarsy токен (такий як JSPACEX, що представляє акції SpaceX), куплений інвестором, має відповідну реальну акцію як підтримку. Хоча володарі токенів не є юридичними акціонерами компанії, вони мають економічні права, які майже дорівнюють правам акціонерів, включаючи монетизацію під час майбутнього IPO, компенсацію під час придбання, а також можливий дохід від дивідендів. Це також робить Jarsy відмінним від інших згаданих проектів і більше схожим на «груповий сайт» приватного капіталу.
Але Jarsy все ще значно знизив бар'єри для участі, мінімальні інвестиції становлять лише 10 доларів. Що ще більш цінно, окрім американських інвесторів, користувачі з усього світу можуть брати участь без сертифікації як кваліфіковані інвестори. Jarsy також оптимізував досвід користувачів Web2, його процес підтримує реєстрацію через електронну пошту та оплату фіатними валютами, створюючи для користувачів гаманці з управління, при покупці токенів практично не відчувається складність блокчейну. Jarsy більше зосереджений на відповідності та простоті використання, намагаючись побудувати міст між продуктом "Web2 інтерфейс + Web3 бекенд". З моменту запуску Jarsy вже випустив токенізовані акції таких зіркових компаній, як Anthropic, Stripe, Perplexity AI, багато продуктів були розкуплені миттєво після виходу на ринок.
Звичайно, режим Jarsy все ще стикається з двома великими проблемами. По-перше, це ліквідність, оскільки постачання кожного токена Jarsy залежить від фактичної кількості отриманих акцій, а приватний капітал сам по собі не має публічного ринкового ціноутворення. Коли великі власники, які мають багато токенів, починають продавати, це може призвести до різкого падіння цін або відсутності покупців. Наразі Jarsy володіє найбільшими кількома акціями, такими як X.ai (близько 350 тисяч доларів), Circle (490 тисяч доларів) та SpaceX (670 тисяч доларів), які всі не є великими. У такому мілкому ринку продаж на кілька десятків тисяч доларів може зруйнувати ціну, глибина торгівлі явно недостатня.
!
По-друге, це проблема розширення, з якою стикаються всі проекти, що мають «реальні позиції». Кожен новий актив, який додає Jarsy, вимагає значно більше зусиль, ніж у «платформі з деривативами», і вимагає величезних зусиль у налагодженні контактів і ресурсів. Крім того, хоча Jarsy стверджує, що «дотримується норм», все ж це є незареєстровані цінні папери токени, що залишає певну невизначеність в умовах американського регуляторного середовища. Проте Jarsy вже активно співпрацює з деякими провідними юридичними фірмами WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) для планування відповідності, що свідчить про намір отримати регуляторні винятки або затвердження, що може зробити їх більш привабливими для установ у нинішньому регуляторному середовищі.
Загалом, як сказав його CEO Хан Цінь: «Ми заснували Jarsy, щоб принести можливості приватних інвестицій, які давно контролюються інститутами, простим людям». Незважаючи на виклики, такі як ліквідність і відповідність, Jarsy вже зробила важливий перший крок і є однією з небагатьох «платформ токенізації акцій», які наразі є більш-менш відповідними. З ростом кількості користувачів та розширенням обсягу активів, якщо вона зможе поступово отримати визнання регуляторів, не виключено, що її токен у майбутньому буде обертатися на відповідному вторинному ринку, що дозволить «Pre-IPO акцій» справді стати масовою категорією активів.
Opening Bell**：первопроходець традиційного акційного блокчейну**
Платформа Opening Bell, запущена компанією Superstate, пропонує інший шлях, дозволяючи компаніям безпосередньо переносити свої акції на блокчейн. На відміну від згаданих проектів, де треті сторони купують акції та випускають токени, тут сама компанія стає емітентом. У травні 2025 року Superstate (компанія, що займається регульованими фінансовими технологіями, заснована Робертом Лешнером, одним із засновників Compound, та іншими) оголосила про запуск Opening Bell, що дозволяє акціям, які вже зареєстровані в SEC, або кваліфікованим приватним компаніям здійснювати 7×24-годинну торгівлю на блокчейні Solana. Простими словами, публічні компанії або приватні компанії можуть випускати токени акцій на платформі Opening Bell, забезпечуючи, щоб ці токени представляли фактичні законні акції (не синтетичні Mirror token).
Першими практиками цієї моделі стали компанії, що котируються на Nasdaq, Upexi (біржовий код UPXI) та канадська компанія SOL Strategies, в якій нещодавно активно обговорювався Galaxy Digital через компанію Ethereum Coin (хоча лише випадок SOL Strategies ще не вийшов на Nasdaq). Це потребує суворої правової структури, наприклад, Superstate вже зареєструвала в США цифрового реєстратора (transfer agent), щоб забезпечити синхронізацію реєстру акціонерів на ланцюгу з традиційним реєстром.
!
Поява Opening Bell знаменує подальшу інтеграцію традиційних фінансів і блокчейну. Через цю платформу акції компаній можуть торгуватися в режимі реального часу 24 години на добу, що надає безпрецедентну гнучкість і прозорість, акції стають «завжди активними», як криптовалюти. Приватні компанії також мають можливість скористатися Opening Bell для отримання ліквідності заздалегідь; деякі компанії, які планують вихід на біржу або не поспішають з IPO, можуть повністю звернутися до глобальних інвесторів шляхом випуску токенів на блокчейні, реалізуючи фінансування або монетизацію акціонерів. Superstate чітко зазначає, що цільовими клієнтами Opening Bell є як вже зареєстровані компанії, так і «пізні приватні компанії», які шукають ліквідності.
Звичайно, просування цієї моделі все ще потребує схвалення регуляторних органів. Хоча компанії, такі як SOL Strategies, оголосили плани щодо впровадження на блокчейн і вже подали документи до SEC, всі вони зазначили, що «очікують на затвердження регулятора». Але принаймні в тренді регулятори проявляють більш відкриту дискусійну позицію щодо токенізації активів, американська SEC у 2025 році проведе тематичний круглий стіл з обговорення токенізації цінних паперів, навіть такі традиційні гіганти, як CEO Blackstone і CEO Robinhood, публічно висловили свою підтримку. Superstate вже має успішний досвід у сфері стейблкоїнів (USTB) та фондів державних облігацій на блокчейні, і сьогодні, розширюючи свою діяльність на ринок акцій, можна сказати, що це вдалий момент.
Що стосується Pre-IPO, Opening Bell пропонує альтернативний шлях до IPO, компанії не потрібно проходити тривалий традиційний процес IPO, а на етапі приватного розміщення використовувати блокчейн для здійснення публічної торгівлі акціями. Наприклад, унікальна компанія може спочатку випустити частину акційних токенів на Opening Bell для торгівлі, а коли умови стануть сприятливими, провести офіційний IPO або безпосередньо злитись. Це трохи нагадує минулі OTC ринки, але завдяки технології на базі блокчейн, прозорість і ефективність значно покращилися.
З певного боку, якщо ця модель буде визнана, майбутні IPO можуть більше не потребувати андеррайтерів з Уолл-стріт, а будуть завершені в ланцюжку. Якщо дивитися з цього боку, Superstate схожий на "Binance Alpha" на Nasdaq.
Чи настала епоха демократизації інвестицій?
Зробити інвестиційні можливості незареєстрованих компаній більш відкритими та ефективними. Для широкого кола звичайних інвесторів це безумовно захоплюючий тренд. З точки зору фінансових можливостей це допомагає звузити прірву між масовими та інституційними інвесторами. Але наразі в сфері Pre-IPO на блокчейні все ще існують як можливості, так і ризики. «Регуляторна відповідність» та «упереджене ставлення цільових компаній» є мечем Дамокла над такими проектами.
Прийняття регулювання та співпраця мають стати основним напрямком для ланцюгових транзакцій Pre-IPO. Все більше традиційних фінансових установ та інвесторів насправді виявляють інтерес до цієї сфери. Наприклад, Гонконгська фондова біржа, Nasdaq та інші досліджують токенізовані цінні папери; відомі венчурні капіталісти можуть розглянути можливість співпраці з цими платформами, щоб вивести частину акцій на ланцюг без впливу на контроль над компанією. Ця нова парадигма співпраці LP та GP, якщо буде успішною, може значно прискорити поширення токенізації приватного капіталу. Але безсумнівно, що транзакції Pre-IPO на ланцюзі є новим перспективним напрямком. Вільна торгівля незареєстрованими акціями, цей «Троянський кінь», може врешті-решт відкрити «ворота» остаточної форми капітальних ринків, можливо, ми всього в кількох кроках від цих воріт.
Джерело: BlockBeats