Резюме: В предыдущей статье мы изложили риски ликвидности, связанные с использованием стратегии получения дохода с плечом Pendle PT от AAVE, и получили множество положительных отзывов от наших читателей, за что мы благодарим всех за поддержку. В последнее время мы активно исследовали рыночные возможности экосистемы Pendle, и на этой неделе хотим продолжить делиться наблюдениями по экосистеме Pendle, а именно, реальной доходностью и рисками стратегии YT с плечом. В общем, на примере Ethena потенциальная доходность стратегии YT с плечом Pendle в настоящее время может составлять 393%, но при этом необходимо учитывать связанные инвестиционные риски.
Используйте левередж YT-активов для игры на потенциальной доходности Point.
Сначала необходимо кратко представить эту стратегию дохода. На самом деле, в начале 2024 года, с тем, что проекты LRT, такие как Eigenlayer, начали использовать механизм point для определения распределения последующих airdrop вознаграждений, эта стратегия привлекла внимание рынка. Пользователи могут использовать покупку Pendle YT для увеличения финансового плеча, чтобы получить больше point и, следовательно, в момент распределения вознаграждений получить большую долю вознаграждений.
Причина, по которой покупка активов YT приводит к увеличению левериджа капитала, заключается в механизме Пендла. Мы знаем, что Pendle преобразует учетные данные процентных токенов в основной токен (PT) и токен доходности (YT) путем синтеза активов. Один процентный токен может быть конвертирован в один PT и один YT, где PT — это облигация с нулевым купоном, которую можно обменять на нативный актив в соотношении 1:1 при наступлении срока погашения. Фиксированная процентная ставка определяется процентом дисконта PT к первичному активу на вторичном рынке, созданным текущим Pendle AMM, а также оставшейся дюрацией. YT, с другой стороны, представляет собой способность заблокированного актива, приносящего проценты, накапливать доходность в течение всего срока его службы. Владение одним YT эквивалентно праву на доход от нативного актива в течение определенного периода времени в будущем.
Поскольку держатели YT получают только право на прибыль, но не имеют возможности выкупить основной капитал (эта часть обеспечивается PT). Поэтому, по мере приближения срока окончания, остаточная стоимость YT будет уменьшаться, пока не достигнет нуля в момент истечения срока. Конечно, это не означает, что стоимость уменьшается, просто часть стоимости уже была реализована в виде вознаграждений и распределена среди держателей YT. Иными словами, когда вы держите YT в течение некоторого времени, вы заметите два явления:
Стоимость YT, который вы держите, становится все ниже;
На странице Pendle Dashboard у вас появились некоторые подлежащие получению вознаграждения;
Именно отсюда берется рычаг капитала YT. Поскольку существует только право на доход, цена YT намного ниже, чем 1 процентный актив, поэтому покупка YT означает, что вы можете использовать небольшую сумму капитала для привлечения большего количества процентных активов, чтобы получить доход для себя. Например, рыночная цена YT составляет 0,0161 USDe, что означает, что если вы не учитываете проскальзывание торговли, предполагая, что ваш капитал составляет 1 USDe, вы можете купить 62 YT, что означает, что в течение следующих 66 дней вы получите 62 права на доход USDe, что является сутью кредитного плеча капитала.
Конечно, из-за отсутствия возможности погашения основного долга, эта стратегия может быть установлена только тогда, когда будущая доходность будет как минимум выше, чем основная сумма инвестирования в YT, здесь мы сначала сделаем простой расчет, как показано на рисунке выше, текущая официальная годовая процентная ставка sUSDe составляет около 7% (дивиденд по ставке финансирования), затем предполагая, что уровень ставки останется неизменным в течение определенного периода времени в будущем, процентная ставка пользователей, держащихся в течение 66 дней, составляет около 1,26%. Тем не менее, кредитное плечо средств для покупки YT составляет всего 62 раза, что не означает, что инвестирование в YT может получить только 62 \ * 1,26% около 78% от доходности в конце срока, что в основном означает, что нет никакого дополнительного дохода от инвестирования в YT, и даже некоторые убытки, и мы можем видеть из графика, что подразумеваемая процентная ставка и реальная процентная ставка в последнее время показали тенденцию к сближению, но большую часть времени до этого спред процентной ставки все еще велик, а это означает, что в течение этого времени цена YT может быть ниже, Это значит, что стратегия в минусе. Вот почему я не стал работать над этой стратегией год назад.
Однако это не так, потому что при вышеупомянутых грубых расчетах мы игнорировали другой источник дохода, а именно Point, и на самом деле это является основной целью приобретения YT держателями YT и источником сверхдохода.
Как количественно оценить ожидаемую прибыль от Point
На странице Point Market Pendle мы можем увидеть, что держатели YT могут получить некоторые награды в виде очков за проекты. Например, за 1 YT можно ежедневно получать 30 очков Sats, выпущенных Ethena. Таким образом, как эффективно количественно оценить ожидаемую доходность Point, будет определять прибыльность этой стратегии.
Для того чтобы понять, как правильно рассчитать потенциальную доходность баллов, важно уточнить механизм распределения баллов каждого проекта. Взяв Ethena в качестве примера, до сих пор Ethena провела в общей сложности 3 раунда мероприятий по начислению баллов и начала четвертый квартал поощрения баллами 25 марта 2025 года и продлится 6 месяцев, с общим распределением не менее 3,5% вознаграждений ENA. В Ethena для многих сценариев использования USDe разработаны различные скорости поощрения за баллы по сатотам, и конкретный механизм будет распределять баллы по дням в разных «кратных» количествах в соответствии со стандартным количеством фиатной валюты участвующих сценариев.
Для расчета потенциальной доходности инвестиций в YT для получения point необходимо учитывать следующие ключевые параметры: общее количество point, производимых ежедневно, уже распределенные point, ожидаемая доля airdrop после окончания сезона и цена ENA во время распределения. Давайте попробуем произвести расчет:
Сначала мы можем использовать официальный API Ethena, чтобы получить общее количество выданных point за текущий сезон, T sats баллов, в течение 2 месяцев.
Далее мы можем записывать изменение общего количества точек каждые 24 часа и использовать это для оценки того, сколько очков может быть сгенерировано за оставшееся время в будущем, если сохраняется та же скорость выпуска точек, здесь мы предполагаем, что текущая скорость выпуска точек остается неизменной каждый день, что означает в среднем 168,6 B точек в день.
В зависимости от своего положения, рассчитайте общее количество возможных пунктов, которое может быть получено в оставшееся время, предположим, что у нас есть активы YTsUSDe на сумму $10000, что означает, что мы можем получать 10000 * 62 * 30 в день, примерно 18.6M баллов.
Учитывая текущую цену ENA $0.359 и предполагаемое общее вознаграждение ENA по окончании сезона в 3.5%. Выполните следующие расчеты:
То есть, предположим, что сейчас вы покупаете YT для участия в борьбе за баллы, в течение определенного времени, если все условия останутся неизменными, вы получите дополнительный возврат в 415,8% APY на часть аирдропа, что составит в общей сложности $13861 ENA вознаграждения. Учитывая убыток в -22% от дивидендов по ставкам sUSDe, общий APY может достигнуть 393%. Конечно, с помощью стекинга ENA можно увеличить эту доходность на 20% - 100%, но здесь мы не будем это подробно обсуждать, интересующиеся могут обсудить это с автором.
Как снизить риск волатильности доходности
Далее мы кратко проанализируем риски этой стратегии. Во-первых, как уже упоминалось, на доходность влияют пять основных параметров: доходность от дивидендов sUSDe, цена YT sUSDe, цена ENA, ожидаемая проектом доля общего вознаграждения, распределяемого в этом сезоне, и количество новых point, добавляемых ежедневно. Мы можем использовать следующую формулу, чтобы отразить влияние каждого параметра на общую годовую доходность:
Так как же снизить риск волатильности доходности этой стратегии? У нас есть три основных хеджирующих стратегии:
При высокой цене ENA можно зафиксировать ожидаемую цену ENA на момент распределения доходов, сделав короткую позицию по ENA, чтобы избежать риска колебания цены ENA. Конечно, необходимо учитывать маржу для короткой позиции по ENA, которая влияет на использование капитала и, следовательно, на доходность.
На некоторых сторонних OTC-торговых площадках, таких как whales market, в случае, если цена Point будет достаточно высокой, заранее можно обналичить часть стоимости аирдропа point.
Что касается доходности от дивидендов по ставкам sUSDe, то она может быть достигнута только через короткие позиции по крупным активам, таким как BTC, ETH и т.д., что позволяет частично хеджировать риски, поскольку мы знаем, что ставка по финансированию sUSDe обычно выше в бычьем рынке, когда бычьи инвесторы готовы платить более высокие ставки. Однако с учетом разворота рыночных настроений, в настоящее время единственным способом является открытие коротких позиций по крупным активам, чтобы косвенно хеджировать риск падения ставок. Тем не менее, в функционале продукта Pendle Boros пользователи могут хеджировать риски ставок, поэтому этот канал тоже стоит внимания.
Заключение
В данной статье в качестве примера используется sUSDe, чтобы представить, как измерять доходность и риски стратегии YT с использованием кредитного плеча. Что касается других активов, друзья могут самостоятельно исследовать на основе этой методологии, также будем рады обсудить с вами.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Годовая доходность 393%: глубокий анализ реальной доходности и рисков стратегии плечевых токенов Pendle YT
Автор: @Web3Mario
Резюме: В предыдущей статье мы изложили риски ликвидности, связанные с использованием стратегии получения дохода с плечом Pendle PT от AAVE, и получили множество положительных отзывов от наших читателей, за что мы благодарим всех за поддержку. В последнее время мы активно исследовали рыночные возможности экосистемы Pendle, и на этой неделе хотим продолжить делиться наблюдениями по экосистеме Pendle, а именно, реальной доходностью и рисками стратегии YT с плечом. В общем, на примере Ethena потенциальная доходность стратегии YT с плечом Pendle в настоящее время может составлять 393%, но при этом необходимо учитывать связанные инвестиционные риски.
Используйте левередж YT-активов для игры на потенциальной доходности Point.
Сначала необходимо кратко представить эту стратегию дохода. На самом деле, в начале 2024 года, с тем, что проекты LRT, такие как Eigenlayer, начали использовать механизм point для определения распределения последующих airdrop вознаграждений, эта стратегия привлекла внимание рынка. Пользователи могут использовать покупку Pendle YT для увеличения финансового плеча, чтобы получить больше point и, следовательно, в момент распределения вознаграждений получить большую долю вознаграждений.
Причина, по которой покупка активов YT приводит к увеличению левериджа капитала, заключается в механизме Пендла. Мы знаем, что Pendle преобразует учетные данные процентных токенов в основной токен (PT) и токен доходности (YT) путем синтеза активов. Один процентный токен может быть конвертирован в один PT и один YT, где PT — это облигация с нулевым купоном, которую можно обменять на нативный актив в соотношении 1:1 при наступлении срока погашения. Фиксированная процентная ставка определяется процентом дисконта PT к первичному активу на вторичном рынке, созданным текущим Pendle AMM, а также оставшейся дюрацией. YT, с другой стороны, представляет собой способность заблокированного актива, приносящего проценты, накапливать доходность в течение всего срока его службы. Владение одним YT эквивалентно праву на доход от нативного актива в течение определенного периода времени в будущем.
Поскольку держатели YT получают только право на прибыль, но не имеют возможности выкупить основной капитал (эта часть обеспечивается PT). Поэтому, по мере приближения срока окончания, остаточная стоимость YT будет уменьшаться, пока не достигнет нуля в момент истечения срока. Конечно, это не означает, что стоимость уменьшается, просто часть стоимости уже была реализована в виде вознаграждений и распределена среди держателей YT. Иными словами, когда вы держите YT в течение некоторого времени, вы заметите два явления:
Стоимость YT, который вы держите, становится все ниже;
На странице Pendle Dashboard у вас появились некоторые подлежащие получению вознаграждения;
Именно отсюда берется рычаг капитала YT. Поскольку существует только право на доход, цена YT намного ниже, чем 1 процентный актив, поэтому покупка YT означает, что вы можете использовать небольшую сумму капитала для привлечения большего количества процентных активов, чтобы получить доход для себя. Например, рыночная цена YT составляет 0,0161 USDe, что означает, что если вы не учитываете проскальзывание торговли, предполагая, что ваш капитал составляет 1 USDe, вы можете купить 62 YT, что означает, что в течение следующих 66 дней вы получите 62 права на доход USDe, что является сутью кредитного плеча капитала.
Конечно, из-за отсутствия возможности погашения основного долга, эта стратегия может быть установлена только тогда, когда будущая доходность будет как минимум выше, чем основная сумма инвестирования в YT, здесь мы сначала сделаем простой расчет, как показано на рисунке выше, текущая официальная годовая процентная ставка sUSDe составляет около 7% (дивиденд по ставке финансирования), затем предполагая, что уровень ставки останется неизменным в течение определенного периода времени в будущем, процентная ставка пользователей, держащихся в течение 66 дней, составляет около 1,26%. Тем не менее, кредитное плечо средств для покупки YT составляет всего 62 раза, что не означает, что инвестирование в YT может получить только 62 \ * 1,26% около 78% от доходности в конце срока, что в основном означает, что нет никакого дополнительного дохода от инвестирования в YT, и даже некоторые убытки, и мы можем видеть из графика, что подразумеваемая процентная ставка и реальная процентная ставка в последнее время показали тенденцию к сближению, но большую часть времени до этого спред процентной ставки все еще велик, а это означает, что в течение этого времени цена YT может быть ниже, Это значит, что стратегия в минусе. Вот почему я не стал работать над этой стратегией год назад.
Однако это не так, потому что при вышеупомянутых грубых расчетах мы игнорировали другой источник дохода, а именно Point, и на самом деле это является основной целью приобретения YT держателями YT и источником сверхдохода.
Как количественно оценить ожидаемую прибыль от Point
На странице Point Market Pendle мы можем увидеть, что держатели YT могут получить некоторые награды в виде очков за проекты. Например, за 1 YT можно ежедневно получать 30 очков Sats, выпущенных Ethena. Таким образом, как эффективно количественно оценить ожидаемую доходность Point, будет определять прибыльность этой стратегии.
Для того чтобы понять, как правильно рассчитать потенциальную доходность баллов, важно уточнить механизм распределения баллов каждого проекта. Взяв Ethena в качестве примера, до сих пор Ethena провела в общей сложности 3 раунда мероприятий по начислению баллов и начала четвертый квартал поощрения баллами 25 марта 2025 года и продлится 6 месяцев, с общим распределением не менее 3,5% вознаграждений ENA. В Ethena для многих сценариев использования USDe разработаны различные скорости поощрения за баллы по сатотам, и конкретный механизм будет распределять баллы по дням в разных «кратных» количествах в соответствии со стандартным количеством фиатной валюты участвующих сценариев.
Для расчета потенциальной доходности инвестиций в YT для получения point необходимо учитывать следующие ключевые параметры: общее количество point, производимых ежедневно, уже распределенные point, ожидаемая доля airdrop после окончания сезона и цена ENA во время распределения. Давайте попробуем произвести расчет:
Сначала мы можем использовать официальный API Ethena, чтобы получить общее количество выданных point за текущий сезон, T sats баллов, в течение 2 месяцев.
Далее мы можем записывать изменение общего количества точек каждые 24 часа и использовать это для оценки того, сколько очков может быть сгенерировано за оставшееся время в будущем, если сохраняется та же скорость выпуска точек, здесь мы предполагаем, что текущая скорость выпуска точек остается неизменной каждый день, что означает в среднем 168,6 B точек в день.
В зависимости от своего положения, рассчитайте общее количество возможных пунктов, которое может быть получено в оставшееся время, предположим, что у нас есть активы YTsUSDe на сумму $10000, что означает, что мы можем получать 10000 * 62 * 30 в день, примерно 18.6M баллов.
Учитывая текущую цену ENA $0.359 и предполагаемое общее вознаграждение ENA по окончании сезона в 3.5%. Выполните следующие расчеты:
То есть, предположим, что сейчас вы покупаете YT для участия в борьбе за баллы, в течение определенного времени, если все условия останутся неизменными, вы получите дополнительный возврат в 415,8% APY на часть аирдропа, что составит в общей сложности $13861 ENA вознаграждения. Учитывая убыток в -22% от дивидендов по ставкам sUSDe, общий APY может достигнуть 393%. Конечно, с помощью стекинга ENA можно увеличить эту доходность на 20% - 100%, но здесь мы не будем это подробно обсуждать, интересующиеся могут обсудить это с автором.
Как снизить риск волатильности доходности
Далее мы кратко проанализируем риски этой стратегии. Во-первых, как уже упоминалось, на доходность влияют пять основных параметров: доходность от дивидендов sUSDe, цена YT sUSDe, цена ENA, ожидаемая проектом доля общего вознаграждения, распределяемого в этом сезоне, и количество новых point, добавляемых ежедневно. Мы можем использовать следующую формулу, чтобы отразить влияние каждого параметра на общую годовую доходность:
Так как же снизить риск волатильности доходности этой стратегии? У нас есть три основных хеджирующих стратегии:
При высокой цене ENA можно зафиксировать ожидаемую цену ENA на момент распределения доходов, сделав короткую позицию по ENA, чтобы избежать риска колебания цены ENA. Конечно, необходимо учитывать маржу для короткой позиции по ENA, которая влияет на использование капитала и, следовательно, на доходность.
На некоторых сторонних OTC-торговых площадках, таких как whales market, в случае, если цена Point будет достаточно высокой, заранее можно обналичить часть стоимости аирдропа point.
Что касается доходности от дивидендов по ставкам sUSDe, то она может быть достигнута только через короткие позиции по крупным активам, таким как BTC, ETH и т.д., что позволяет частично хеджировать риски, поскольку мы знаем, что ставка по финансированию sUSDe обычно выше в бычьем рынке, когда бычьи инвесторы готовы платить более высокие ставки. Однако с учетом разворота рыночных настроений, в настоящее время единственным способом является открытие коротких позиций по крупным активам, чтобы косвенно хеджировать риск падения ставок. Тем не менее, в функционале продукта Pendle Boros пользователи могут хеджировать риски ставок, поэтому этот канал тоже стоит внимания.
Заключение
В данной статье в качестве примера используется sUSDe, чтобы представить, как измерять доходность и риски стратегии YT с использованием кредитного плеча. Что касается других активов, друзья могут самостоятельно исследовать на основе этой методологии, также будем рады обсудить с вами.