Ketua Federal Reserve Jerome Powell bulan lalu menegaskan bahwa Federal Reserve bersedia dan mampu untuk memperpanjang perjanjian tukar mata uang dengan bank sentral lain "jika diperlukan."
Akhir-akhir ini, pejabat asing semakin khawatir bahwa Federal Reserve mungkin menolak untuk memperpanjang perjanjian pertukaran mata uang bank sentral selama krisis. Meskipun Federal Reserve belum mengubah kebijakan jangka panjangnya, mengingat bahwa pemerintah Trump bersedia menggunakan cara-cara tidak konvensional untuk mencapai tujuan ekonominya, negara-negara Eropa (dan bank-banknya) mengambil kemungkinan ini dengan serius. Namun, meremehkan keandalan jaring pengaman dolar global akan menjadi kebijakan yang merugikan diri sendiri.
Perjanjian tukar mata uang adalah pengaturan yang dicapai oleh Federal Reserve dengan bank sentral lainnya, yang bertujuan untuk memberikan dukungan ketika ada kekurangan likuiditas dolar. Alat stabilitas keuangan ini telah ada selama beberapa dekade dan digunakan secara luas selama krisis keuangan 2008-09. Likuiditas dolar global yang disediakan oleh Federal Reserve adalah produk publik, tetapi Amerika Serikat juga dapat mendapat manfaat dari hal tersebut; pasar dolar di luar negeri menyediakan kredit bagi rumah tangga dan perusahaan di AS, dan keruntuhan pasar ini akan memicu efek penularan ke AS.
Meskipun Federal Reserve dan bank sentral lainnya menggambarkannya sebagai alat keuangan yang netral, para akademisi termasuk saya berpendapat bahwa perjanjian ini memiliki sifat politik yang terselubung, karena dapat sejalan dengan keamanan nasional dan kepentingan ekonomi. Pemerintahan Trump mungkin mencoba untuk melihatnya semata-mata sebagai alat geopolitik.
Namun, menarik diri dari pasar dolar offshore akan bertentangan dengan tujuan perdagangan dan ekonomi inti mereka. Kesepakatan swap Federal Reserve berfungsi sebagai katup pengaman, meredakan tekanan akumulasi aset dolar di luar negeri—tekanan ini justru bertentangan dengan tujuan makroekonomi yang dinyatakan oleh pemerintah. Defisit perdagangan Amerika Serikat (yaitu defisit akun berjalan) membutuhkan aliran modal asing (yaitu surplus akun modal) untuk membiayainya. Mengurangi defisit perdagangan jelas merupakan prioritas pemerintah Trump, untuk itu mereka menerapkan langkah-langkah intervensi di sisi akun berjalan seperti tarif.
Banyak analis percaya bahwa intervensi pada akun modal juga sedang dipertimbangkan. Penasihat penting pemerintah seperti Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Stephen Miran pernah mendiskusikan kemungkinan ini (meskipun Miran kemudian mengklarifikasi bahwa gagasan tersebut bukan merupakan kebijakan yang berlaku), mantan Perwakilan Perdagangan AS Robert Lighthizer juga mempertimbangkan ide serupa. Logika di balik usulan semacam ini adalah: mengurangi saluran pendanaan defisit AS adalah salah satu cara untuk mengurangi defisit itu sendiri.
Meskipun inferensi sebab-akibat semacam itu dapat diperdebatkan, terdapat bukti akademis yang kuat yang mendukung pandangan ini: akumulasi aset dolar oleh asing mendorong defisit perdagangan Amerika. Perjanjian swap mungkin dapat mengurangi kebutuhan pemerintah asing dan bank sentral untuk memiliki cadangan dolar, karena menyediakan mekanisme asuransi dolar alternatif.
Ekonomi Asia menyadari hal ini dengan mendalam selama krisis keuangan 1997. Pengamat ekonomi Martin Wolf baru-baru ini menunjukkan bahwa negara-negara Asia saat itu tidak dapat mencetak uang untuk menyelamatkan diri dari penarikan, "kesimpulannya adalah harus mengakumulasi dolar tanpa batas, dengan mempertahankan surplus akun berjalan untuk mencapainya. Kedua hal ini menyebabkan defisit eksternal Amerika Serikat membengkak secara luar biasa."
Pandangan tentang akumulasi cadangan berlebih yang semakin memperburuk ketidakseimbangan global sering muncul, dengan jurnalis ekonomi Matthew C. Klein dan profesor keuangan dari Universitas Peking Michael Pettis keduanya berpegang pada argumen ini. Tentu saja, tidak semua akumulasi cadangan didorong oleh pertimbangan stabilitas keuangan dan kekurangan dolar, kontrol nilai tukar dan kebijakan perdagangan juga merupakan faktor pendorong. Namun, Wolf dengan tepat menunjukkan sifat asuransi diri dari akumulasi cadangan - ini adalah tentang membangun benteng pertahanan.
Peneliti Universitas Princeton, Haillie Lee, dan profesor Universitas Stanford, Phillip Lipscy, menunjukkan bahwa akumulasi cadangan di kawasan Asia Timur (sebagai tempat surplus besar dan penyimpanan) yang dimulai sejak akhir 1990-an lebih didorong oleh motivasi asuransi diri daripada kebijakan perdagangan merkantilisme. Ini sejalan dengan komunikasi pribadi penulis dengan pejabat bank sentral yang juga terkena dampak besar dari krisis keuangan Asia. Meskipun mereka tidak senang dengan posisi dominasi dolar, mereka harus menghadapi kenyataan, percaya bahwa Dana Moneter Internasional (IMF) tidak akan memberikan bantuan (atau syarat yang terlalu ketat), dan juga tidak berharap untuk mendapatkan kuota swap dari Federal Reserve, sehingga kesimpulannya adalah: harus mengumpulkan aset dolar secara terpisah atau bersama negara-negara Asia Tenggara.
Tanpa akses ke dana talangan IMF atau perjanjian swap, penimbunan cadangan pasti akan meningkat. Ini berarti bahwa negara-negara berisiko tertarik untuk mempertahankan surplus perdagangan untuk mengisi kembali cadangan mereka, sehingga berkontribusi pada surplus transaksi modal AS (dan memperlebar defisit perdagangan ketika semuanya sama). Seperti yang dikatakan Wolf, penyelesaian konflik perdagangan global bergantung pada restrukturisasi sistem moneter internasional.
Solusinya dapat mencakup memperkuat peran IMF dalam jaring pengaman keuangan global (yang dikhawatirkan oleh pemerintahan Trump), memperluas ukuran kesepakatan swap (yang tidak menguntungkan Trump), atau mengganti status mata uang cadangan dolar (yang diinginkan Trump), yang dapat digambarkan sebagai trilema Trump.
Memperluas jaringan swap Federal Reserve membantu meredakan permintaan asing terhadap dolar AS, tetapi bukanlah obat mujarab. Ahli kebijakan moneter Michael Bordo dan Bob McCauley menunjukkan bahwa sejak krisis 2008, aset dolar yang dimiliki oleh resmi asing hanya merupakan sebagian kecil dari pembiayaan defisit neraca berjalan AS. Perjanjian swap bank sentral hanya dapat meredakan permintaan aset dolar dari pemegang resmi (bank sentral, dana kekayaan negara, dan lembaga pengelola cadangan lainnya). Meskipun sulit untuk melacak data, selama sepuluh tahun terakhir, peningkatan kepemilikan obligasi AS oleh swasta asing telah menjadi bagian utama dari total peningkatan kepemilikan asing (obligasi lembaga juga menunjukkan tren serupa). Perjanjian swap tidak dapat berbuat banyak tentang hal ini.
Selain itu, asumsi tentang permintaan tak terbatas dari investor resmi asing terhadap aset dolar sedang menghadapi tantangan. Laporan terbaru menunjukkan bahwa salah satu lembaga pengelola cadangan resmi terbesar di dunia—Biro Perdagangan Valuta Asing Tiongkok—berencana untuk mengurangi kepemilikan aset dolar, yang sejalan dengan tren penurunan jangka panjang proporsi dolar dalam cadangan global.
Meskipun demikian, lembaga manajemen cadangan resmi asing tetap menjadi pembeli marginal penting untuk aset dolar, yang mencakup sekitar satu per lima dari total kepemilikan sekuritas jangka panjang AS tahun lalu. Selama kesepakatan swap Federal Reserve dapat mengurangi tekanan pada lembaga manajemen cadangan untuk mengakumulasi aset dolar, mempertahankan ketersediaannya adalah sesuai dengan tujuan pemerintahan Trump. Jika ada pengurangan kepemilikan surat utang AS oleh resmi asing sambil menolak untuk menawarkan kesepakatan swap, hal ini akan melemahkan posisi AS sebagai penyedia aset aman global.
Jika Washington benar-benar ingin melepaskan statusnya sebagai negara penerbit mata uang cadangan global, memaksa Federal Reserve untuk mencabut perjanjian swap akan menjadi langkah ke arah itu.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
SEC membangun jaring pengaman untuk sistem dolar global Apakah Trump akan merobohkannya?
Penulis: Vincent Arnold
Ketua Federal Reserve Jerome Powell bulan lalu menegaskan bahwa Federal Reserve bersedia dan mampu untuk memperpanjang perjanjian tukar mata uang dengan bank sentral lain "jika diperlukan."
Akhir-akhir ini, pejabat asing semakin khawatir bahwa Federal Reserve mungkin menolak untuk memperpanjang perjanjian pertukaran mata uang bank sentral selama krisis. Meskipun Federal Reserve belum mengubah kebijakan jangka panjangnya, mengingat bahwa pemerintah Trump bersedia menggunakan cara-cara tidak konvensional untuk mencapai tujuan ekonominya, negara-negara Eropa (dan bank-banknya) mengambil kemungkinan ini dengan serius. Namun, meremehkan keandalan jaring pengaman dolar global akan menjadi kebijakan yang merugikan diri sendiri.
Perjanjian tukar mata uang adalah pengaturan yang dicapai oleh Federal Reserve dengan bank sentral lainnya, yang bertujuan untuk memberikan dukungan ketika ada kekurangan likuiditas dolar. Alat stabilitas keuangan ini telah ada selama beberapa dekade dan digunakan secara luas selama krisis keuangan 2008-09. Likuiditas dolar global yang disediakan oleh Federal Reserve adalah produk publik, tetapi Amerika Serikat juga dapat mendapat manfaat dari hal tersebut; pasar dolar di luar negeri menyediakan kredit bagi rumah tangga dan perusahaan di AS, dan keruntuhan pasar ini akan memicu efek penularan ke AS.
Meskipun Federal Reserve dan bank sentral lainnya menggambarkannya sebagai alat keuangan yang netral, para akademisi termasuk saya berpendapat bahwa perjanjian ini memiliki sifat politik yang terselubung, karena dapat sejalan dengan keamanan nasional dan kepentingan ekonomi. Pemerintahan Trump mungkin mencoba untuk melihatnya semata-mata sebagai alat geopolitik.
Namun, menarik diri dari pasar dolar offshore akan bertentangan dengan tujuan perdagangan dan ekonomi inti mereka. Kesepakatan swap Federal Reserve berfungsi sebagai katup pengaman, meredakan tekanan akumulasi aset dolar di luar negeri—tekanan ini justru bertentangan dengan tujuan makroekonomi yang dinyatakan oleh pemerintah. Defisit perdagangan Amerika Serikat (yaitu defisit akun berjalan) membutuhkan aliran modal asing (yaitu surplus akun modal) untuk membiayainya. Mengurangi defisit perdagangan jelas merupakan prioritas pemerintah Trump, untuk itu mereka menerapkan langkah-langkah intervensi di sisi akun berjalan seperti tarif.
Banyak analis percaya bahwa intervensi pada akun modal juga sedang dipertimbangkan. Penasihat penting pemerintah seperti Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Stephen Miran pernah mendiskusikan kemungkinan ini (meskipun Miran kemudian mengklarifikasi bahwa gagasan tersebut bukan merupakan kebijakan yang berlaku), mantan Perwakilan Perdagangan AS Robert Lighthizer juga mempertimbangkan ide serupa. Logika di balik usulan semacam ini adalah: mengurangi saluran pendanaan defisit AS adalah salah satu cara untuk mengurangi defisit itu sendiri.
Meskipun inferensi sebab-akibat semacam itu dapat diperdebatkan, terdapat bukti akademis yang kuat yang mendukung pandangan ini: akumulasi aset dolar oleh asing mendorong defisit perdagangan Amerika. Perjanjian swap mungkin dapat mengurangi kebutuhan pemerintah asing dan bank sentral untuk memiliki cadangan dolar, karena menyediakan mekanisme asuransi dolar alternatif.
Ekonomi Asia menyadari hal ini dengan mendalam selama krisis keuangan 1997. Pengamat ekonomi Martin Wolf baru-baru ini menunjukkan bahwa negara-negara Asia saat itu tidak dapat mencetak uang untuk menyelamatkan diri dari penarikan, "kesimpulannya adalah harus mengakumulasi dolar tanpa batas, dengan mempertahankan surplus akun berjalan untuk mencapainya. Kedua hal ini menyebabkan defisit eksternal Amerika Serikat membengkak secara luar biasa."
Pandangan tentang akumulasi cadangan berlebih yang semakin memperburuk ketidakseimbangan global sering muncul, dengan jurnalis ekonomi Matthew C. Klein dan profesor keuangan dari Universitas Peking Michael Pettis keduanya berpegang pada argumen ini. Tentu saja, tidak semua akumulasi cadangan didorong oleh pertimbangan stabilitas keuangan dan kekurangan dolar, kontrol nilai tukar dan kebijakan perdagangan juga merupakan faktor pendorong. Namun, Wolf dengan tepat menunjukkan sifat asuransi diri dari akumulasi cadangan - ini adalah tentang membangun benteng pertahanan.
Peneliti Universitas Princeton, Haillie Lee, dan profesor Universitas Stanford, Phillip Lipscy, menunjukkan bahwa akumulasi cadangan di kawasan Asia Timur (sebagai tempat surplus besar dan penyimpanan) yang dimulai sejak akhir 1990-an lebih didorong oleh motivasi asuransi diri daripada kebijakan perdagangan merkantilisme. Ini sejalan dengan komunikasi pribadi penulis dengan pejabat bank sentral yang juga terkena dampak besar dari krisis keuangan Asia. Meskipun mereka tidak senang dengan posisi dominasi dolar, mereka harus menghadapi kenyataan, percaya bahwa Dana Moneter Internasional (IMF) tidak akan memberikan bantuan (atau syarat yang terlalu ketat), dan juga tidak berharap untuk mendapatkan kuota swap dari Federal Reserve, sehingga kesimpulannya adalah: harus mengumpulkan aset dolar secara terpisah atau bersama negara-negara Asia Tenggara.
Tanpa akses ke dana talangan IMF atau perjanjian swap, penimbunan cadangan pasti akan meningkat. Ini berarti bahwa negara-negara berisiko tertarik untuk mempertahankan surplus perdagangan untuk mengisi kembali cadangan mereka, sehingga berkontribusi pada surplus transaksi modal AS (dan memperlebar defisit perdagangan ketika semuanya sama). Seperti yang dikatakan Wolf, penyelesaian konflik perdagangan global bergantung pada restrukturisasi sistem moneter internasional.
Solusinya dapat mencakup memperkuat peran IMF dalam jaring pengaman keuangan global (yang dikhawatirkan oleh pemerintahan Trump), memperluas ukuran kesepakatan swap (yang tidak menguntungkan Trump), atau mengganti status mata uang cadangan dolar (yang diinginkan Trump), yang dapat digambarkan sebagai trilema Trump.
Memperluas jaringan swap Federal Reserve membantu meredakan permintaan asing terhadap dolar AS, tetapi bukanlah obat mujarab. Ahli kebijakan moneter Michael Bordo dan Bob McCauley menunjukkan bahwa sejak krisis 2008, aset dolar yang dimiliki oleh resmi asing hanya merupakan sebagian kecil dari pembiayaan defisit neraca berjalan AS. Perjanjian swap bank sentral hanya dapat meredakan permintaan aset dolar dari pemegang resmi (bank sentral, dana kekayaan negara, dan lembaga pengelola cadangan lainnya). Meskipun sulit untuk melacak data, selama sepuluh tahun terakhir, peningkatan kepemilikan obligasi AS oleh swasta asing telah menjadi bagian utama dari total peningkatan kepemilikan asing (obligasi lembaga juga menunjukkan tren serupa). Perjanjian swap tidak dapat berbuat banyak tentang hal ini.
Selain itu, asumsi tentang permintaan tak terbatas dari investor resmi asing terhadap aset dolar sedang menghadapi tantangan. Laporan terbaru menunjukkan bahwa salah satu lembaga pengelola cadangan resmi terbesar di dunia—Biro Perdagangan Valuta Asing Tiongkok—berencana untuk mengurangi kepemilikan aset dolar, yang sejalan dengan tren penurunan jangka panjang proporsi dolar dalam cadangan global.
Meskipun demikian, lembaga manajemen cadangan resmi asing tetap menjadi pembeli marginal penting untuk aset dolar, yang mencakup sekitar satu per lima dari total kepemilikan sekuritas jangka panjang AS tahun lalu. Selama kesepakatan swap Federal Reserve dapat mengurangi tekanan pada lembaga manajemen cadangan untuk mengakumulasi aset dolar, mempertahankan ketersediaannya adalah sesuai dengan tujuan pemerintahan Trump. Jika ada pengurangan kepemilikan surat utang AS oleh resmi asing sambil menolak untuk menawarkan kesepakatan swap, hal ini akan melemahkan posisi AS sebagai penyedia aset aman global.
Jika Washington benar-benar ingin melepaskan statusnya sebagai negara penerbit mata uang cadangan global, memaksa Federal Reserve untuk mencabut perjanjian swap akan menjadi langkah ke arah itu.