パウエル議長の最新の声明は、米連邦準備制度理事会(FRB)からの大ヒットシグナル(演説の全文を含む)を発表しています

出典：ドルフィンビジネス研究院

パウエルの最新のスピーチは、連邦準備制度の金融政策に関する重要なシグナルを発信しました。

現地時間5月15日、米連邦準備制度理事会のパウエル議長が第2回トーマス・ローバック研究会議に出席し、講演を行った。彼は、経済と政策が絶えず変動する中で、長期金利が上昇する可能性があると述べた。彼は警告した：「私たちは、供給ショックがより頻繁に、そしてより持続的になる時代に入っている可能性がある——これは経済や中央銀行にとって厳しい挑戦である。」

その一方で、パウエルは、連邦準備制度が2020年のパンデミック後のインフレーションと金利の見通しの大きな変化に対応するために、全体的な政策決定フレームワークを調整していることを明らかにし、今後数ヶ月以内にそのフレームワークの具体的な修正の検討を完了する予定であることを述べました。

フェデラル・リザーブはいつ利下げするのか？

証券時報の報道によると、今回のパウエルが参加したセミナーはより学術的な討論に偏っているため、彼は経済の見通しやインフレ問題についてあまり言及しなかった。しかし、彼の発言から判断すると、インフレが金利に与える伝達メカニズムは、連邦準備制度が金融政策を策定する際の最も重要な考慮事項である。

先週、連邦準備制度理事会は連邦基金金利の目標範囲を4.25%から4.5%の間で変えないと発表し、アメリカ経済が失業率の上昇とインフレの悪化のリスクに直面していることが増加していると述べました。多くのウォール街の銀行は、今年の12月前またはそれ以降に連邦準備制度理事会が利下げを行うことはないと予測しています。

最新のデータによると、今年4月のアメリカの消費者物価指数（CPI）は前年比2.3%上昇し、市場の予想を上回り、2021年初以来の最低の前年比上昇率となりました。一方、米連邦準備制度理事会がより重視する個人消費支出（PCE）指標は、5月31日に最新のデータが発表される予定です。今日の講演で、パウエルはこの指標が約2.2%の上昇になると予測しました。

ウォール街のアナリストは、今後数ヶ月間に関税政策によって引き起こされる価格上昇の傾向がより明確になると広く予測しており、これにより連邦準備制度は利下げに対して躊躇することになります。

JPモルガン・チェースのエコノミスト、マイケル・ハンセン氏は、関税政策が6月と7月に米国の商品価格の高騰につながる可能性があると指摘し、FRBが利下げを検討する際により慎重になったと指摘した。 トランプ政権下での関税によってもたらされた不確実性とボラティリティのため、FRBは、最終的な政策実施が経済に与える具体的な影響を評価するために、様子見のアプローチを取っています。

以下はスピーチの全文です：

おはようございます。 本日の会議に皆様をお迎えできることを大変うれしく思います。 トーマス・ローバック氏の研究と連邦公開市場委員会(FOMC)への支援は、金融政策の理解を深めるのに役立ち、今日、彼の名前でこの作業を続けることは適切です。 著者、パネリスト、パネリスト、そしてトレバーと彼のチームに、私たちを結びつけるためにこの会議を企画してくれたことに感謝します。

前回の評価と同様に、2025年の評価は三つの重要な部分で構成されています：今回の会議、各地の連邦準備銀行で行われる「連邦準備制度の意見聴取」イベント、そしてFOMC会議での政策立案者による議論と審議（スタッフによる分析の支援があります）。今回の評価では、過去五年間の経験に基づいて戦略的枠組みの特定の側面を再検討し、予測、不確実性、リスクに関する表現を含む委員会の政策コミュニケーションツールの強化を検討します。

コンセンサス声明

2012年、FOMCは初めて金融政策フレームワークを「長期目標と金融政策戦略声明」と呼ばれる文書に組み込みました。これを「コンセンサス声明」と呼びます。冒頭の段落の表現は一度も変わっておらず、私たちが国会の権限を履行し、私たちの行動とその理由を明確に説明することへのコミットメントを明示しています（図1）。

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この明確さは不確実性を減少させ、政策の有効性を高め、透明性と説明責任を強化しました。

当時の議長ベン・バーナンキは、委員会が最初の合意声明を策定するのを指導し、2%のインフレ目標を採用し、私たちが国会から与えられた二重の使命を達成する方法を概説しました。この文書で提案された枠組みは、柔軟なインフレ目標制を持つ中央銀行のベストプラクティスに基本的に合致しています。

経済の構造は時間と共に変化し、金融政策立案者の戦略、ツール、コミュニケーションもそれに応じて調整する必要があります。大恐慌、大インフレ、大緩和の時期の課題はそれぞれ異なり、今日の課題もまた異なります。枠組みは幅広い条件に適応できる必要がありますが、経済とその理解の変化を反映するために定期的に更新する必要があります。

2019-2020 評価

2012年から2018年にかけて、FOMCは毎年1月の会合でコンセンサスステートメントを再確認することを決議しましたが、ほとんどの年で実質的な変更は行われませんでした。 2019年、私たちはこの慣行を変更し、最初の公開評価を実施し、約5年ごとに繰り返すと述べました。 五年周期の頻度は魔法の数字ではありませんが、経済の構造的特性を再評価し、フレームワークのパフォーマンスについて一般市民、実務家、学界と関与することが適切であると考えています。

最後の評価時、私たちは新しい常態の中で約10年間生活しており、それはほぼ有効下限の低金利、低成長、低インフレーション、そして非常にフラットなフィリップス曲線が特徴です。その時代を一つの統計データで要約すると、それは2008年の世界金融危機の発生後、政策金利が7年間下限にとどまっていたことです（図2）。

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2015年12月に利上げを開始した後、私たちはわずか3年で政策金利を2.4%のピークまで非常に緩やかに引き上げることができました。その7ヶ月後、私たちは利下げを始め、2019年末までに金利は1.6%にまで低下し、その数ヶ月後にパンデミックが襲来した際にはその水準を維持しました。他の主要な先進経済国の政策金利はより低く、多くはマイナスであり、インフレは目標を下回り続けています。

当時の見解は、経済が再びたとえ穏やかな景気後退を経験した場合でも、私たちは下限に戻り、長期間続く可能性があるというものでした。金融危機後の10年間の苦痛がこれを証明しました。経済が疲弊しているときにインフレが低下する可能性があり、名目金利はゼロに固定され、実質金利の上昇が雇用の成長をさらに抑制し、インフレとインフレ期待の下方圧力を強めることになります。

これらの懸念に基づき、私たちはインフレ目標が持続的に不足していることを補う政策を採用しました。これは下限リスクに関する広範な文献の中で一般的なアプローチです。下限に近づくことが雇用とインフレに対する下方リスクを考慮し、長期的なインフレ期待を2％で固定する必要性を考慮すると、インフレが2％を持続的に下回っている期間の後に、私たちはインフレ目標を2％をわずかに上回る水準に設定する可能性があると表明しています。

また、政策決定は、最大雇用からの「逸脱」ではなく、「不足」の評価に基づいて行われると結論付けています。 「不十分」な調整は、先制攻撃を永久に放棄したり、労働市場の逼迫を無視したりするというコミットメントではなく、むしろ、委員会が抑制しないままにしておくと望ましくないインフレ圧力が生じると考えない限り、労働市場の逼迫だけでは政策対応を引き起こすのに十分ではないことを示唆しています。

この調整は、歴史的に低い失業率と低い安定したインフレを特徴とする長期的な拡大の中での私たちの経験を反映しています。これは、価格の安定を危うくすることなく強力な労働市場の利点をもたらすことができる政策アプローチとして、雇用の最大レベルを慎重に探求することを示しています。例えば、パンデミックの発生前の数年間、失業率は数十年ぶりの低水準にあり、インフレは2%未満でした。2019年12月までに、長期失業率の推定値は大幅に減少しました（図3）。 "不足"の使用は、低インフレと低失業率の組み合わせが、必ずしも金融政策にとって不利なトレードオフを構成するわけではないことを認めています。

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現在の評価

現在の評価において、委員会は過去5年間の経験から何を学んだかを議論しています。私たちは今後数ヶ月で合意声明の具体的な修正を完了する予定です。特に2020年の変化に注目し、私たちの経済に対する新たな認識を反映した散発的ではあるが重要な更新を考慮し、これらの変化に対する公衆の解釈も考慮しています。議論の中で、参加者は「不十分」についての表現を再検討する必要があると考えました。先週の会議でも、私たちは平均インフレ目標について同様の見解を持っていました。新しい合意声明が広範な経済環境と変化に適応できるようにすることを確実にします。

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コンセンサスステートメントの改訂に加えて、特に予測と不確実性の役割に関して、正式なポリシーコミュニケーションを強化することも検討します。 近年、2020年の枠組みと政策決定を評価する際によく見られるのは、複雑な事象の進展を明確に伝える必要性である。 学者や市場参加者の間では、FOMCのコミュニケーションは効果的であると一般的に認識されていますが、常に改善の余地があります。 比較的落ち着いているときでも、明確なコミュニケーションは重要な問題です。 経済全般が直面している不確実性について、どのように理解を深めるかは重要なテーマです。 ショックがより大きく、より頻繁に、またはより分散している時代には、効果的なコミュニケーションには、経済と見通しに対する理解の不確実性を伝える必要があります。 この分野でどのように改善できるかを見ていきます。

最後に、皆様のご来場に再度感謝いたします。今後2日間の議論を楽しみにしており、これらの議論が私たちの思考を広げ、深める助けとなり、評価の成功にとって重要であると考えています。

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