回归增长驱动价值：加密市场如何走出叙事主义困境？

摘要

• 当前加密市场面临的危机不仅限于某些代币，而是整个行业的系统性问题。
• 市场正陷入严重的内卷化，形成了金字塔式的阶层结构，各层级间互相剥削。
• 在这种环境下，项目和代币的存活率将大幅下降，真实的增长将成为唯一的价值驱动力。

一、整个加密市场陷入危机

近期加密市场的下行并非个别现象。不仅某些代币，包括全流通山寨币、热门代币在内的众多资产都出现大幅下跌，跑输比特币。单纯从代币流通性角度已无法解释这种普遍性下跌。

从宏观角度看，"四年一轮牛市"的周期律似乎已被打破。自2024年第二季度以来，市场流动性持续低迷。比特币主导地位的高点滞后于价格高点，且突破新高后未能带动其他代币普涨，这都表明整个加密市场正面临系统性危机。

造成这种情况的原因包括:比特币减半效应边际递减、全球经济周期变化等因素叠加，使得本轮"牛市"可能从一开始就并不存在。

二、过度投资的恶果开始显现

行业层面来看，前期过度投资和错误定价的负面影响正在凸显。2020-2021年的繁荣让许多本应淘汰的基金和项目得以存续，并以不合理的估值获得融资。这最终导致2023-2024年这些项目以虚高估值进入二级市场。

然而，问题并不止于此。在缺乏外部现金流入的情况下，市场正形成一个金字塔式的阶层结构。每个层级的收益都来自于剥削下层，并从市场抽走流动性。这种循环加剧了各层级间的不信任，使得内卷愈发严重。

三、真实增长成为关键

在这种大内卷环境下，项目和代币的存活将面临严峻挑战。过去被认为重要的"技术论"、"背景论"和"叙事论"正在从充分条件转变为必要条件。市场真正看重的，将是真实的用户增长、收入增长和采用率提升。

(一) 有机增长的重要性

当前普遍存在两个误区：一是认为技术或产品比市场更重要；二是将数据增长等同于真实增长。事实上，在流动性匮乏的时期，项目面临的只有增长或死亡的选择。而真正的增长应该与产品战略高度融合，在剔除短期激励因素后仍能保持高留存率。

(二) 重视高质量KOL合作

KOL的作用常被低估或错误使用。高质量KOL不仅能提供市场和品牌层面的帮助，还可能在产品、战略等方面给出建议，甚至提供投资。项目方应该直接与重要KOL进行深入沟通，而非简单依赖中间人或代理机构。

(三) 将协议收入作为首要增长指标

可持续增长的关键在于建立可靠的收入来源。无论是来自外部（如稳定币息差）还是内部（如交易费用），确保协议有实现盈余的可能性至关重要。同时，还需要构建有效的治理机制和经济模型设计。

(四) 建立真正的经济模型

大多数项目面临的问题是代币流通量增长与业务发展不匹配。真正的经济模型应该：

1. 能够产生可持续的协议收入
2. 代币周期与项目成长周期匹配
3. 将激励视为投资而非消费行为
4. 解决筹码结构的阶级固化问题

在当前市场环境下，只有回归真实增长，才能推动加密行业走出困境，重新焕发活力。