全球稳定币监管格局分析

无论承认与否，从应用层面来看，当前的加密世界与5-10年前相比并无本质区别。虽然规模持续增长，Defi也成为一大亮点，但归根结底，加密市场中只有货币类应用最为出圈，除比特币外就是稳定币。

这两者虽同为出圈，但发展路径大不相同。比特币凭借惊人的增长曲线赢得世界认可，成为去中心化货币的主要代表。而从实用性角度看，稳定币才是真正在全球范围内实现大规模采用的加密案例。

目前，全球稳定币市值已达2438亿美元。根据数据平台统计，过去12个月中，稳定币总交易量达33.4万亿美元，交易次数高达58亿次，活跃唯一地址总数达2.5亿。

使用频率高、规模庞大，足见稳定币的应用需求与逻辑已基本成熟。但从监管角度看，稳定币仍处于磨合阶段。近年来，全球稳定币监管不断完善。近日，美国参议院通过了《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)，为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币发展迅猛，头部效应突出

稳定币是一种通过与法定货币、贵金属等基础资产挂钩来提供价值稳定性的加密资产，旨在消除加密货币的高波动性，为用户提供可靠的结算、价值存储和投资工具。作为加密市场的价值尺度，稳定币每次扩张都反映行业规模增长。2017年全球稳定币总流通量不到10亿美元，如今已接近2500亿美元，全球加密市场规模也从不足万亿增至3万亿，从边缘走入主流视野。

本轮牛市可视为稳定币牛市。FTX事件后，全球稳定币供应量从1900亿回落至1200亿美元，但此后稳步增长，18个月内持续上升。与此同时，BTC从17500美元谷底攀升至10万美元以上。原因在于本轮牛市流动性来自外部机构，而外部机构介入后通常首选稳定币为媒介。

目前稳定币种类繁多，可按控制中心、法币类型、计息与否、抵押物等方式分类。与其他用例不同，尽管市场出现计息或返利稳定币，但由于币值稳定，稳定币本质是核心定价工具，不用于炒作、也多无官方限制、全球可采用，为其跃升为全球化货币奠定基础。

从覆盖范围看，除欧美、日韩等主流地区外，巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其等新兴市场，尤其是金融基础设施薄弱及通胀严重的地区，均已开始在日常交易中使用稳定币。根据某支付平台去年报告，稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代(69%)，其次是支付商品和服务(39%)和跨境支付(39%)。

显然，稳定币已开始摆脱加密投资标签，成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。在此背景下，全球稳定币发展格局备受关注。从市场份额看，美元稳定币占据稳定币市场99%的规模，被戏称为"美元分支"。

细分来看，由于货币本身具备规模效应，强者恒强、头部化凸显是稳定币领域的关键特点。中心化稳定币占据主导地位，某稳定币成为绝对领导者，市场份额达1520亿美元，占比62.29%。第二位稳定币市场规模约603亿美元，占比24.71%。这两者占据市场总量80%以上，集中化程度显著。第三位是以独特机制和高收益率脱颖而出的半中心化稳定币，目前市场规模为49亿美元。算法稳定币衰落后，仅有某生态中的去中心化稳定币仍居前列，规模约35亿美元。从公链看，某公链占据绝对主导地位，市场份额占比高达50%，其次是某公链(31.36%)、某公链(4.85%)以及某公链(4.15%)。

稳定币发行是低风险高收益的业务。大规模发行可使边际成本趋近于零，数字货币直接换现金的方式让发行方获得丰厚利润。某稳定币发行方2024年净利润达137亿美元，集团净资产飙升至200亿美元，仅165人团队，员工效率惊人。如此高额收益吸引各大机构入局，近年来传统金融机构和互联网企业积极布局此领域。目前，某政治家族项目也推出了稳定币，4月12日软启动后迅速扩展，已集成超10项协议或应用。

监管磨合加速，美国参议院通过《GENIUS法案》

随着机构抢滩，监管也随之而来。目前全球包括美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地都已开始或完善了稳定币相关立法。作为加密中心，美国无疑是全球最受瞩目的地区。

美国稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明晰的过程。2025年前，美国国会未针对稳定币和加密货币颁布专门法规。在现有法规中，多个监管机构对稳定币进行了定义，以获得这一新兴板块的主导权。此外，各州层面的监管环境也呈现多样化趋势，如纽约州有独立的加密货币牌照。

这种碎片化监管给行业带来了高度不确定性与合规难题。但随着新政府上任，稳定币监管被按下加速键。

今年2月，美国众议院和参议院分别提出了《STABLE法案》和《GENIUS法案》。这并非偶然，而是顶层支持下的前瞻性行动。3月白宫首届加密峰会上，政府对稳定币表示兴趣，希望国会在8月休会前将相关立法递交至总统办公室。

两大法案侧重点略有不同。《STABLE法案》优先考虑联邦统一管控，而《GENIUS法案》更强调构建州级与联邦并行的双规管理制度。两者均要求1:1储备并每月披露，但《STABLE法案》要求更为严格。

目前《GENIUS法案》进展更快。5月9日首次投票未通过后，该法案进行了更新。新版本通过规模划分监管机制，明确与美国保险信用和政府信用割裂，并增加了科技公司参与限制条款。5月19日，美国参议院以66票支持、32票反对通过了该法案的程序性动议，为最终立法扫清障碍。

该法案的通过是美国加密资产历史上的重要里程碑，将填补美国稳定币监管空白，明确监管主体与规则，进一步推动美国稳定币产业发展，为加密行业主流化再添助力。从美国角度看，这将强化美元通过稳定币深入渗透的影响力，加强加密市场成为美元附属的趋势。值得注意的是，无论哪种法案，都要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等，这为美债创造了新的持续购买需求。

美国之外，全球稳定币监管已初步成形

2025年才有明确的稳定币监管，足见美国在这方面并非走在前列。实际上，欧盟早在美国之前就推出了MiCA法案，为包括稳定币在内的所有加密资产提供全面监管框架。MiCA将稳定币划分为资产参考代币与电子货币代币，同样禁止算法稳定币，要求发行机构维持1:1资本储备，遵守透明度规则。

香港也是稳定币监管的领先者。2024年12月，香港政府发布《稳定币条例草案》，预计将于近期恢复二读辩论。香港对稳定币采取审慎包容态度，实行牌照许可制，要求发行人在香港设立，有足够财政资源及流动资产，缴纳不少于2500万港币股本，确保储备资产与其他资产分隔，并保持1:1储备。

此外，新加坡、迪拜等地也已涉及稳定币监管。总体而言，全球稳定币监管差异有限，后来者明显吸收了前者经验。各国监管机构均以牌照许可为重点，对发行储备、风险隔离、反洗钱与反恐作出明确规定，差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制以及本土化的反洗钱合规方面。

全球主要地区相继推出稳定币监管，反映出稳定币在全球金融市场中的角色定位正从无人问津迈入百家争鸣。稳定币逐步成为全球货币市场的重要组成部分，在提升加密市场话语权的同时，也为加密领域的关键应用增添了重要一笔。另一方面，第三世界国家采用稳定币进行全天候全球结算，某种程度上实现了去中心化电子现金的初衷。

回顾加密百年历程，诸多宣称的价值应用在大浪淘沙后或将消逝。但就目前而言，至少稳定币与比特币仍具存在意义。