传统金融失势，加密货币重回聚光灯

近年来，传统金融领域增长叙事的源头逐渐枯竭。人工智能领域已经过度饱和，软件公司也不再像二十年前那样充满想象空间。对于那些寻求颠覆性创新的增长型投资者来说，现实情况并不乐观：AI资产估值普遍虚高，其他增长故事也难以激起兴趣。曾经备受追捧的科技巨头股票，如今也逐渐转型为追求利润最大化的普通股。当前软件公司的市销率中位数已降至2倍以下。

在这样的背景下，加密货币再次成为市场焦点。比特币创下历史新高，美国高层对加密资产表示支持，一系列有利的监管政策为这一资产类别带来了自2021年以来首次重返主流视野的机会。与上一轮周期不同，这次的主角是数字黄金、稳定币、代币化与支付系统改革。多家知名金融科技公司宣布将重点发展加密业务，某大型加密货币交易平台成功进入标普500指数，而某稳定币发行公司则向资本市场展示了一个极具吸引力的增长故事。

然而，这一切与以太坊（ETH）有何关系？对于加密领域的资深人士来说，智能合约平台的竞争格局早已发生变化：多个高性能新公链和扩容方案都对以太坊的主导地位构成了威胁。业内人士清楚以太坊尚未完全解决价值捕获问题，同时也面临着结构性挑战。

但传统金融界对这些情况并不了解。事实上，大多数华尔街从业者对其他新兴公链知之甚少。在他们眼中，一些老牌加密货币的知名度可能比新兴公链更高。毕竟，这些人在过去几年几乎完全淡出了加密市场。

他们所了解的是，ETH具有经得起时间考验的特质，已经历多次市场波动的检验，长期以来一直是比特币之外的主要投资标的。他们看到ETH是目前仅有的两种拥有现货ETF的加密资产之一。他们更倾向于选择估值相对便宜、即将迎来催化剂的"价值洼地"。

在他们看来，多家主流加密货币交易平台都选择在以太坊上构建产品。稍加调研就能发现，以太坊上拥有规模最大的稳定币生态系统。他们开始进行投资回报计算，并注意到比特币已创下新高，而以太坊距离2021年高点仍有30%以上的差距。

对这些投资者而言，这种"相对低估"不是风险，而是机会。他们更愿意买入一个仍处于低位、且有明确目标价的资产，而非追高一个已经大幅上涨的币种。

事实上，这些投资者可能已经开始布局。目前，机构投资的合规限制已不再是主要障碍。只要有足够的激励，任何基金都可以争取配置加密资产。尽管加密社区在过去一年多次表示对ETH失去信心，但从今年以来的市场表现看，ETH已连续一个多月跑赢其他主流资产。

截至目前，ETH相对于某些新兴公链的币价比已出现下跌；以太坊市值占比在5月触底后，开始了自2023年中以来最长的一轮上涨。

那么问题来了：如果整个加密社区都认为ETH前景黯淡，它为何还能表现出色？

答案是：它正在吸引新的买家。

自3月以来，以太坊现货ETF的净流入数据呈现持续上升趋势。模仿某比特币投资公司策略的以太坊"加仓者"股价正在飙升，为市场注入结构性杠杆。同时，也可能有部分加密资深用户意识到自己配置不足，开始从过去两年已经大涨的其他资产中转出资金。

需要明确的是，我们并不是说以太坊生态已经解决了它的问题。而是，ETH这个资产，正在开始与以太坊网络逐渐"脱钩"。

外部买家正在重塑市场对ETH的叙事，从"下跌已定"到"估值重估"的范式转变。空头迟早会被挤爆，届时原生资金也可能加入追涨行列，最终我们或将迎来一轮以ETH为核心的市场狂热，并在某个时刻迎来高潮式的顶部。

若这种情况发生，ETH的历史新高也许并不遥远。