香港推出以太坊ETF质押服务,对加密市场的影响分析

前言

2025年4月7日,香港Web3嘉年华期间,香港证监会发布了关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。

通函发布后,已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日,博时基金宣布其以太坊ETF获准从4月25日起质押最多30%的以太坊持仓。4月18日,华夏基金也宣布将为其以太坊ETF推出质押服务,成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链的一大特色。投资者可将持有的PoS公链代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络收益分配。这不仅带来被动增值收入,还可获得主动收益。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF产品,但PoW公链并未设计质押机制,链上所谓的BTC质押实际是借贷服务。比特币ETF基金作为托管方,无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得主动收益。

香港证监会比美国更早批准以太坊ETF质押服务,这对香港打造亚洲Web3中心具有里程碑意义。这不仅体现了监管部门对链上收益分配机制的深入研究,也展示了香港对加密行业的开明态度。对传统投资者而言,ETF质押服务的实际收益可能更受关注。下文将分析ETH质押的收益及对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金和博时基金的以太坊ETF在4月相继推出质押服务,节点分别由OSL和Hashkey交易所提供。由于尚未披露具体分配给投资者的金额,本文将根据链上ETH质押收益作为参考。

1.1 ETH质押机制与链上质押收益

以太坊的质押机制要求节点质押32个ETH才能成为合格节点。节点可获得区块奖励、MEV收入和交易小费。普通持币者可通过质押服务商间接获得节点收益分成。

质押收益率 = (区块奖励 + MEV + Tips) / 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月ETH质押APY稳定在5%以上,是近年高点。而2024年12月牛市阶段,APY仅约3.3%。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,作为理财产品收益并不算高。

影响质押收益率的主要因素是MEV和Tips收入。以2023年5月9日为例,当日ETH质押APY达10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。这与当时PEPE代币交易量激增有关,用户为抢先交易支付高额小费,节点也通过操纵交易获取更多MEV。

需注意的是,MEV和Tips收入只与出块节点相关,并非平均分配。因此,华夏和博时ETF的质押收益将与OSL和Hashkey节点运营密切相关。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力并不强。2025年5月,SOL链上质押收益率高达8.70%,比ETH高出5个百分点。这也使得SOL质押率(67.97%)远高于ETH(28.56%)。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。但也导致节点失去了基础Gas费收入,仅保留Tips收入。相比之下,Solana采取中间路线,将50%基础费用分给节点,另50%燃烧。

对传统投资者而言,ETH ETF质押服务在不增加操作难度的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的重要进步。投资者可将其视为在代币资产基础上的约3%额外分红。

2. 香港ETH ETF质押政策的长期影响

对比香港与美国的加密ETF态度可见,美国更早推出比特币ETF并具有示范效应。但在以太坊ETF方面,香港证监会领先一步,2024年4月便批准设立,产品迅速落地。

美国以太坊ETF获批和上线均慢于香港。从政策执行与落地角度看,香港在以太坊ETF上占据先机。然而,美国在流动性上仍具无可匹敌的优势。截至2024年底,美国最大的以太坊ETF规模达35.84亿美元,而香港三只ETF合计规模仅为6,346万美元,约为美国的1%。

从金融产品角度,香港ETH ETF通过质押服务获得Gas分成,相对美国ETF具有竞争优势。理论上,持有美国ETF的投资者应该转而申购香港ETF以追求更高收益。

但实际上,质押服务推出后香港ETH ETF并未出现明显增长。进入5月,ETH价格上涨带来一些净流入,但规模仍然有限。美国ETH ETF也未出现大规模流出,反而在4月底出现净流入。

这一现象可从以下几个角度解释:

1. 香港市场流动性不如美国充裕
2. 美国投资者注册香港证券账户有难度
3. 传统投资者对"质押"概念的理解仍有门槛

香港批准ETH ETF质押是一项长期利好政策,但短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长期效应有望逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在ETH ETF落地速度上领先美国,但为何不优先推出收益更高的SOL ETF?这涉及加密货币与传统金融的关系。比特币ETF获批源于其作为加密货币价值衡量标准的地位。以太坊ETF获批则因其市值长期排名第二,以及以太坊网络是目前RWA资产总值最高的公链。

RWA是传统金融与加密世界合作的锚点。香港作为亚洲金融中心,2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,已完成多个实体资产RWA项目。此外,华夏基金(香港)于2025年2月推出了亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,代币发行在以太坊链上。

香港对RWA领域的重视体现在政策支持和项目快速落地上。截至2025年5月,以太坊网络上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产总值超1200亿美元,均为公链第一。香港此次质押服务的推出,可能意在更多参与以太坊网络治理建设,以发展RWA这一重点赛道。

ETH主要节点在以太坊生态治理与发展方向上具有较大话语权。质押服务不仅可提升用户收益,还能提升香港在以太坊社区的影响力,进而发展合规化的RWA生态体系。

4. 结语

香港在以太坊生态的政策突破与RWA赛道布局,为未来发展奠定了基础。通过批准ETH ETF质押服务,香港强化了亚洲Web3创新枢纽地位,并在RWA领域展现战略眼光。以太坊网络凭借巨额RWA资产和稳定币基础设施,成为连接传统金融与加密世界的关键。

随着香港推动实体资产代币化项目落地,以及机构发行链上基金,香港正以政策红利和技术兼容性吸引RWA项目。未来,随着以太坊治理话语权提升和质押模型优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易和合规化的核心,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。