MicroStrategy的机遇与风险分析:戴维斯双击与双杀

上周我们探讨了Lido因监管环境变化而可能获益的潜力。本周我们将聚焦于MicroStrategy的热度，并对其运作模式进行深入分析。

MicroStrategy股价上涨的主要原因在于"戴维斯双击"效应。公司通过融资购买BTC的业务设计,将BTC增值与公司盈利绑定,并利用传统金融市场的融资渠道获得资金杠杆,使公司具备了超越单纯持有BTC带来的盈利增长能力。同时,随着持仓量的扩大,公司获得了一定的BTC定价权,进一步强化了这种盈利增长预期。

然而,这种模式也存在风险。当BTC行情出现震荡或反转时,BTC的盈利增长将陷入停滞。同时,受公司经营支出和债务压力影响,MicroStrategy的融资能力可能大幅下降,进而影响盈利增长预期。此时,除非有新的因素能够推动BTC价格进一步上涨,否则MSTR股价相对BTC持仓的正溢价将快速收敛,这个过程即为"戴维斯双杀"。

"戴维斯双击"指的是在良好经济环境下,企业因盈利增长和估值扩张两个因素而出现股价大幅上涨的现象。相反,"戴维斯双杀"则描述了在盈利下降和估值收缩的双重作用下,导致股价快速下跌的情况。

MSTR相对其BTC持仓的高溢价源于其独特的商业模式。公司将业务重心从传统软件转向融资购买BTC,其盈利主要来自于通过融资购买的BTC增值带来的资本利得。MSTR的融资能力带来了杠杆效应,只要保持正溢价状态,无论是股权融资还是可转债融资,都能进一步增加每股权益。这使MSTR拥有了与普通BTC ETF不同的盈利增长能力。

对于Michael Saylor来说,维护MSTR市值与其持有BTC价值之间的正溢价是其商业模式的核心。他的最优选择是在维护这个溢价的同时不断融资,增加市场占有率,获得更多对BTC的定价权。定价权的增强又会增强投资者对公司未来成长的信心,从而支持高市盈率,使公司能够继续完成募资。

然而,这种商业模式也给行业带来了风险,主要体现在显著增加BTC价格的波动性,充当波动的放大器。当BTC进入高位震荡期时,"戴维斯双杀"可能开始发生。

当BTC增长放缓,进入振荡阶段时,MicroStrategy的盈利将不断降低,甚至可能归零。固定的经营成本和融资成本会进一步压缩企业盈利,甚至导致亏损。这种震荡将消磨市场对BTC价格发展的信心,进而转化为对MicroStrategy融资能力的质疑,从而打击其盈利增长预期。在这两个因素的共振下,MSTR的正溢价将快速收敛。

为了维护其商业模式,Michael Saylor必须维持正溢价状态。因此,通过出售BTC换回资金回购股票成为必要的操作。这可能标志着MicroStrategy开始卖出其第一批BTC的时刻。

值得注意的是,MicroStrategy的可转债虽然在到期前没有直接的偿付风险,但其债务风险仍可能通过股价提前反馈。当MSTR价格下跌时,其可转债背后的对冲基金为了动态对冲Delta,可能会卖空更多的MSTR股票,进而进一步打压MSTR股价,对正溢价产生负面影响,从而影响整个商业模式。

总的来说,MicroStrategy的商业模式在BTC价格上涨时能够产生显著的正面效应,但在市场转向时也可能面临较大风险。投资者需要密切关注BTC价格走势、公司的融资能力以及市场对其估值的变化,以更好地评估MSTR的投资价值和风险。