USDe 与 MakerDAO 的联动推动 DeFi 生态复苏

近期，USDe 的发行总量呈现显著增长，从上月的 24 亿美元攀升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要源于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，资金费率上升带动了 USDe 质押收益率的提升。虽然较前几日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的可观水平。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长浪潮中的意外受益者。其日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 生态的发展密切相关。USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，而 Morpho 平台上以这些资产作为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过 D3M 模块在 Morpho 平台上新增的贷款总额超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总计 20 亿美元，占其资产侧近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占其总年化收入的 54%。

在这个增长生态系统中，USDe、MakerDAO 和 Morpho 构成了核心驱动力。周边协议如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益于 USDe 的增长。例如，AAVE 平台上 DAI 的借款使用率超过 50%，USDS 存款总量接近 4 亿美元。USDe 相关交易对在 Curve 和 Pendle 平台上的交易量和流动性排名也名列前茅。这种联动效应使得 Curve、CVX、ENA 和 MKR 等代币的月涨幅均超过 50%。

这个增长模式的可持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间息差的持续性。影响因素包括市场牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的优化以及市场竞争格局的变化。同时，MakerDAO 的 D3M 模块虽然不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些潜在风险，如 DAI 可能再次成为"影子稳定币"，以及 Ethena 生态系统的风险可能传导至 DAI。

总的来说，USDe 与 MakerDAO 的这种联动模式正在推动 DeFi 生态的新一轮复苏，但其长期可持续性仍需市场进一步验证。