从狂热到理性：加密货币风投的成长历程

前言

回想起来，我曾对每一则加密货币融资公告都感到无比兴奋。每一轮种子融资都仿佛是重大新闻。"某匿名团队为创新型DeFi协议筹集500万美元！"我会热切地研究创始人背景，深入了解项目细节，试图理解其独特之处。

时间来到2025年。又一则融资消息出现在新闻头条。A轮融资，3600万美元，稳定币支付基础设施。我将其归类为"企业区块链解决方案"，然后继续处理手头的其他事务。

不知不觉中，我的态度变得如此...务实。

自2020年以来，加密货币领域的后期投资首次超过了早期投资，比例为65%对35%。这个行业曾经以种子轮前融资为主，匿名团队在车库里开发DeFi协议进行创新。而现在，A轮及以后的融资正在推动资金流动。

究竟发生了什么变化？一切都变了，又似乎什么都没变。

加密风投的新面貌

如今的加密风投呈现出更加专业化的形象。尽职调查从几分钟延长至数月之久。监管合规和机构采用成为关键考量因素。项目推介变得更加正式，不再是匿名的即时通讯。KYC流程、法律团队和切实可行的收入模型成为标配。

一些公司为"统一链上支付"筹集了3600万美元，另一些则为"基于稳定币的支付服务"筹集了700万美元。这些都是基础设施项目、B2B解决方案和企业级平台。它们或许看似平淡无奇，但却是盈利且可扩展的业务。

数据解读

2025年第一季度，加密领域共完成446笔交易，投资总额达49亿美元，环比增长40%。预计2025年全年融资额有望达到180亿美元。

然而，这些数据背后隐藏着一个现实：少数几笔大额交易扭曲了整体数据，而生态系统的大部分仍处于低迷状态。值得注意的是，比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年出现断裂，至今尚未恢复。比特币创下新高，而风投活动依然低迷，这表明当机构投资者可以直接购买比特币ETF时，他们不再需要通过投资风险初创公司来获得加密货币敞口。

风投现实

加密货币风险投资从2022年的230亿美元高峰下降了70%，2024年仅为60亿美元。交易数量从2022年第一季度的941笔骤减至2025年第一季度的182笔。

更值得关注的是，自2017年以来筹集种子轮融资的7650家公司中，仅有17%进入了A轮，只有1%达到了C轮。这一数据揭示了加密货币风险投资的成熟过程，对那些期望盛宴永续的创业者而言，这无疑是一个严峻的现实。

投资重点转移

2021-2022年备受关注的领域如游戏、NFT和DAO，如今在风投的兴趣清单中几乎销声匿迹。2025年第一季度，构建交易和基础设施的公司吸引了大部分风险投资，DeFi协议筹集了7.63亿美元。相比之下，曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别在资本分配中已滑落至第四位。

这一转变表明，风投开始将重心从叙事驱动的投机转向真正能创造收入的业务。那些为加密货币交易提供基础设施、用户实际使用的应用程序以及产生实际费用的协议获得了资金支持。同时，人工智能也成为风险投资的主要竞争对手，相较于收入路径不明确的加密游戏，具有清晰盈利模式的AI应用更受青睐。

融资困境

加密货币从种子轮到A轮的晋级率仅为17%，意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家可能永远无法获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业约有25-30%的种子轮公司能够进入A轮。

这一现象的根源在于加密货币行业长期以来存在的成功指标偏差。多年来，加密货币的发展模式相对简单：筹集风险资金，开发看似创新的产品，发行代币，依靠散户投资者提供退出流动性。风投无需关注公司是否真正通过融资轮次成长，因为公开市场会为他们提供退路。

然而，这种安全网已经消失。2024年发行的大多数代币交易价格仅为其初始估值的一小部分。月收入超过100万美元的项目寥寥无几。当代币上市之路走到尽头时，真正的成长率才逐渐显现，而结果并不乐观。

资金集中化趋势

尽管整体融资交易数量大幅下降，但单笔交易规模却呈现有趣的变化。自2022年以来，种子轮的中位数显著增长，尽管获得融资的公司数量减少。这表明行业正在围绕更少但更大的投资进行整合。

对创始人而言，这传达了一个明确信号：如果你不在核心圈子里，获得资金的难度将大大增加。如果没有顶级基金的支持，后续融资的机会将显著减少。

这种集中化不仅限于资金分配。数据显示，某些知名风投基金对其投资组合公司的后续融资round有较高的参与度，这意味着最优秀的基金不仅善于挑选潜力项目，还积极确保其投资组合公司能够持续获得资金支持。

行业洞察

加密货币行业正经历着从投机到实质的转变。市场终于开始应用本应从一开始就存在的绩效标准。当只有17%的种子轮公司能够进入A轮融资时，这意味着市场效率终于赶上了这个曾经被过度叙事人为支撑的行业。

这一转变既带来挑战，也创造机遇。对于习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人来说，新的现实可能显得残酷。如今，投资者更看重用户、收入和明确的盈利路径。

但对于那些致力于解决实际问题、构建真实业务的公司而言，当前环境可能是前所未有的有利。资金竞争减少，投资者更加专注，成功指标更为明确。投机性资金已经退场，留下的是真正支持创新创业的巨额资金。留守的机构投资者不再寻找下一个"热门代币"或投机性的基础设施投资，而是关注能够创造实际价值的项目。

在这次转型中生存下来的创始人和投资者将为加密货币的下一个发展阶段奠定基础。与上一个周期不同，这一次的发展将建立在坚实的商业基本面之上，而非仅仅依赖于代币机制。

淘金热已经结束，而真正的价值挖掘才刚刚开始。尽管人们可能会怀念过去的混沌与狂热，但这种理性化正是加密货币行业长期健康发展所需要的。