#比特币突破11万美元# 比特币突破历史新高，牛市周期会再度上演吗？

自 2011 年以来，比特币的价格始终以「减半驱动—供需失衡—牛市爆发—顶部回调」的逻辑重复演化，每一轮周期都以更高的价格峰值终结，而 2021 年的双顶结构无疑是最值得警惕的前车之鉴。
比特币在 2021 年 4 月首次创下阶段性高点，彼时受到 Cb上市的利好刺激、宽松货币政策延续、灰度 GBTC 持续吸筹等多重利多推动，市场情绪高涨，价格首次突破 6 万美元关口。但这一高点并未持续太久。进入 5 月后，随着美联储释放缩表与加息的前瞻信号、叠加中国大规模清退境内矿场的政策风险，比特币市场迅速陷入回调，在不到三个月内跌至 3 万美元附近，完成了中部深幅调整。
几个月后，市场在夏末逐渐消化负面情绪并触底反弹。随着萨尔瓦多正式将比特币纳为法定货币、全球通胀担忧加剧下部分投资者将其视为潜在对冲工具、以及市场对美国首个比特币期货 ETF 获批的强烈乐观预期等积极叙事和资金流入的推动下，重新聚集涨势，并在 11 月 10 日短暂冲高至历史最高点约 69,000 美元上方，随后快速回落，与 4 月份的高点共同构成了一个明显的、跨度数月的「双顶结构」。最终，这种价格创新高、链上兑现活跃、需求萎缩的三重共振，构成了一个典型的「假突破」形态。
比特币在短暂越顶后快速回落，开启了下行周期。这一结构在技术形态上呈现为「局部新高 + 成交量背离 + 瞬间反转」，是典型的双顶顶部信号，也为当前市场接近历史高位的阶段，提供了重要的前车之鉴。
历史会趋同吗？
当前走势的斜率与形态，与 2021 年 11 月前夕颇为相似。更值得关注的是，链上多个指标正在释放出结构性趋同的信号。最新数据显示，长期持有者的 MVRV 已攀升至 3.3，逼近 Glassnode 所定义的「贪婪红区」（3.5 以上）；短期持有者的 MVRV 也已由低点的 0.82 大幅上升至 1.13，意味着市场中大部分短线资金已重新进入浮盈区间。这一结构变化从行为金融角度来看，是形成顶部压力的必要条件：
当绝大多数投资者重新回到盈余状态，兑现欲望往往也会同步增强。但若我们从链上结构的「卖方行为压力」视角切入分析，当前短期投资者的卖方风险比率虽呈现显着上升，表明链上已有部分盈利释放动作，但整体数值仍处于历史中等偏低水平。这种状态反映出：尽管投资者情绪有所升温，部分资金选择在浮盈区间止盈，但整体市场尚未进入由「集体兑现动能」主导的失衡状态。这意味着，上行空间虽受到初步压制，但市场并未失控。只要后续流动性持续稳定，行情仍具备延续结构性上行的条件，而并非已被推至终极顶部。
总的来说，长期持有者的行为向来是比特币周期判断中最可靠的慢变量信号。无论是 2013 年、2017 年还是 2021 年，每一次大牛市的终点几乎都伴随着这类投资者的集中派发，而新的牛市周期往往始于他们的重新吸筹。
当下这轮行情已进入比特币的第五个主要周期，如果长期持有者尚未开始新一轮的回补仓位，这可能意味着市场依旧处于顶部区域，或仍在构筑高位双顶结构之中。
未来走势如何？
根据链上分析师 @Murphychen 的测算方法，即用 BTC 的 MVRV 来评估，因为 MVRV 本质上代表资金和成本的相互关系。比特币十多年来始终遵循 MVRV 和现货价格大级别背离的原则，即一旦出现价格更高但 MVRV 却更低的背离现象，后面指标就无法突破前高，随后价格的空间就被压制。这背后的逻辑就是随着换手成本越来越高，要继续把价格推至更高则需要指数级的资金增量。
而本轮 MVRV 最高点出现在 2024 年 3 月 11 日，BTC 价格 72,000 美元，MVRV 2.78；此后无论是 12 月 17 日还是 1 月 21 日 BTC 价格即便创出新高，但 MVRV 始终未突破 2.78。因此，本轮 BTC 要奔向星辰大海，第一步也是最重要的一步就是打破 MVRV 大级别背离。按目前的 RP 动态值进行测算，要求 BTC 价格可以突破 125,500 美元。