全球穩定幣監管格局分析

無論承認與否，從應用層面來看，當前的加密世界與5-10年前相比並無本質區別。雖然規模持續增長，Defi也成爲一大亮點，但歸根結底，加密市場中只有貨幣類應用最爲出圈，除比特幣外就是穩定幣。

這兩者雖同爲出圈，但發展路徑大不相同。比特幣憑藉驚人的增長曲線贏得世界認可，成爲去中心化貨幣的主要代表。而從實用性角度看，穩定幣才是真正在全球範圍內實現大規模採用的加密案例。

目前，全球穩定幣市值已達2438億美元。根據數據平台統計，過去12個月中，穩定幣總交易量達33.4萬億美元，交易次數高達58億次，活躍唯一地址總數達2.5億。

使用頻率高、規模龐大，足見穩定幣的應用需求與邏輯已基本成熟。但從監管角度看，穩定幣仍處於磨合階段。近年來，全球穩定幣監管不斷完善。近日，美國參議院通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛，頭部效應突出

穩定幣是一種通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性的加密資產，旨在消除加密貨幣的高波動性，爲用戶提供可靠的結算、價值存儲和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣每次擴張都反映行業規模增長。2017年全球穩定幣總流通量不到10億美元，如今已接近2500億美元，全球加密市場規模也從不足萬億增至3萬億，從邊緣走入主流視野。

本輪牛市可視爲穩定幣牛市。FTX事件後，全球穩定幣供應量從1900億回落至1200億美元，但此後穩步增長，18個月內持續上升。與此同時，BTC從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。原因在於本輪牛市流動性來自外部機構，而外部機構介入後通常首選穩定幣爲媒介。

目前穩定幣種類繁多，可按控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等方式分類。與其他用例不同，盡管市場出現計息或返利穩定幣，但由於幣值穩定，穩定幣本質是核心定價工具，不用於炒作、也多無官方限制、全球可採用，爲其躍升爲全球化貨幣奠定基礎。

從覆蓋範圍看，除歐美、日韓等主流地區外，巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場，尤其是金融基礎設施薄弱及通脹嚴重的地區，均已開始在日常交易中使用穩定幣。根據某支付平台去年報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%)，其次是支付商品和服務(39%)和跨境支付(39%)。

顯然，穩定幣已開始擺脫加密投資標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。在此背景下，全球穩定幣發展格局備受關注。從市場份額看，美元穩定幣佔據穩定幣市場99%的規模，被戲稱爲"美元分支"。

細分來看，由於貨幣本身具備規模效應，強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的關鍵特點。中心化穩定幣佔據主導地位，某穩定幣成爲絕對領導者，市場份額達1520億美元，佔比62.29%。第二位穩定幣市場規模約603億美元，佔比24.71%。這兩者佔據市場總量80%以上，集中化程度顯著。第三位是以獨特機制和高收益率脫穎而出的半中心化穩定幣，目前市場規模爲49億美元。算法穩定幣衰落後，僅有某生態中的去中心化穩定幣仍居前列，規模約35億美元。從公鏈看，某公鏈佔據絕對主導地位，市場份額佔比高達50%，其次是某公鏈(31.36%)、某公鏈(4.85%)以及某公鏈(4.15%)。

穩定幣發行是低風險高收益的業務。大規模發行可使邊際成本趨近於零，數字貨幣直接換現金的方式讓發行方獲得豐厚利潤。某穩定幣發行方2024年淨利潤達137億美元，集團淨資產飆升至200億美元，僅165人團隊，員工效率驚人。如此高額收益吸引各大機構入局，近年來傳統金融機構和互聯網企業積極布局此領域。目前，某政治家族項目也推出了穩定幣，4月12日軟啓動後迅速擴展，已集成超10項協議或應用。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構搶灘，監管也隨之而來。目前全球包括美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或完善了穩定幣相關立法。作爲加密中心，美國無疑是全球最受矚目的地區。

美國穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明晰的過程。2025年前，美國國會未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規。在現有法規中，多個監管機構對穩定幣進行了定義，以獲得這一新興板塊的主導權。此外，各州層面的監管環境也呈現多樣化趨勢，如紐約州有獨立的加密貨幣牌照。

這種碎片化監管給行業帶來了高度不確定性與合規難題。但隨着新政府上任，穩定幣監管被按下加速鍵。

今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了《STABLE法案》和《GENIUS法案》。這並非偶然，而是頂層支持下的前瞻性行動。3月白宮首屆加密高峰會上，政府對穩定幣表示興趣，希望國會在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

兩大法案側重點略有不同。《STABLE法案》優先考慮聯邦統一管控，而《GENIUS法案》更強調構建州級與聯邦並行的雙規管理制度。兩者均要求1:1儲備並每月披露，但《STABLE法案》要求更爲嚴格。

目前《GENIUS法案》進展更快。5月9日首次投票未通過後，該法案進行了更新。新版本通過規模劃分監管機制，明確與美國保險信用和政府信用割裂，並增加了科技公司參與限制條款。5月19日，美國參議院以66票支持、32票反對通過了該法案的程序性動議，爲最終立法掃清障礙。

該法案的通過是美國加密資產歷史上的重要裏程碑，將填補美國穩定幣監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業發展，爲加密行業主流化再添助力。從美國角度看，這將強化美元通過穩定幣深入滲透的影響力，加強加密市場成爲美元附屬的趨勢。值得注意的是，無論哪種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這爲美債創造了新的持續購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

2025年才有明確的穩定幣監管，足見美國在這方面並非走在前列。實際上，歐盟早在美國之前就推出了MiCA法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供全面監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣，同樣禁止算法穩定幣，要求發行機構維持1:1資本儲備，遵守透明度規則。

香港也是穩定幣監管的領先者。2024年12月，香港政府發布《穩定幣條例草案》，預計將於近期恢復二讀辯論。香港對穩定幣採取審慎包容態度，實行牌照許可制，要求發行人在香港設立，有足夠財政資源及流動資產，繳納不少於2500萬港幣股本，確保儲備資產與其他資產分隔，並保持1:1儲備。

此外，新加坡、迪拜等地也已涉及穩定幣監管。總體而言，全球穩定幣監管差異有限，後來者明顯吸收了前者經驗。各國監管機構均以牌照許可爲重點，對發行儲備、風險隔離、反洗錢與反恐作出明確規定，差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制以及本土化的反洗錢合規方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，反映出穩定幣在全球金融市場中的角色定位正從無人問津邁入百家爭鳴。穩定幣逐步成爲全球貨幣市場的重要組成部分，在提升加密市場話語權的同時，也爲加密領域的關鍵應用增添了重要一筆。另一方面，第三世界國家採用穩定幣進行全天候全球結算，某種程度上實現了去中心化電子現金的初衷。

回顧加密百年歷程，諸多宣稱的價值應用在大浪淘沙後或將消逝。但就目前而言，至少穩定幣與比特幣仍具存在意義。