傳統金融失勢，加密貨幣重回聚光燈

近年來，傳統金融領域增長敘事的源頭逐漸枯竭。人工智能領域已經過度飽和，軟件公司也不再像二十年前那樣充滿想象空間。對於那些尋求顛覆性創新的增長型投資者來說，現實情況並不樂觀：AI資產估值普遍虛高，其他增長故事也難以激起興趣。曾經備受追捧的科技巨頭股票，如今也逐漸轉型爲追求利潤最大化的普通股。當前軟件公司的市銷率中位數已降至2倍以下。

在這樣的背景下，加密貨幣再次成爲市場焦點。比特幣創下歷史新高，美國高層對加密資產表示支持，一系列有利的監管政策爲這一資產類別帶來了自2021年以來首次重返主流視野的機會。與上一輪週期不同，這次的主角是數字黃金、穩定幣、代幣化與支付系統改革。多家知名金融科技公司宣布將重點發展加密業務，某大型加密貨幣交易平台成功進入標普500指數，而某穩定幣發行公司則向資本市場展示了一個極具吸引力的增長故事。

然而，這一切與以太坊（ETH）有何關係？對於加密領域的資深人士來說，智能合約平台的競爭格局早已發生變化：多個高性能新公鏈和擴容方案都對以太坊的主導地位構成了威脅。業內人士清楚以太坊尚未完全解決價值捕獲問題，同時也面臨着結構性挑戰。

但傳統金融界對這些情況並不了解。事實上，大多數華爾街從業者對其他新興公鏈知之甚少。在他們眼中，一些老牌加密貨幣的知名度可能比新興公鏈更高。畢竟，這些人在過去幾年幾乎完全淡出了加密市場。

他們所了解的是，ETH具有經得起時間考驗的特質，已經歷多次市場波動的檢驗，長期以來一直是比特幣之外的主要投資標的。他們看到ETH是目前僅有的兩種擁有現貨ETF的加密資產之一。他們更傾向於選擇估值相對便宜、即將迎來催化劑的"價值窪地"。

在他們看來，多家主流加密貨幣交易平台都選擇在以太坊上構建產品。稍加調研就能發現，以太坊上擁有規模最大的穩定幣生態系統。他們開始進行投資回報計算，並注意到比特幣已創下新高，而以太坊距離2021年高點仍有30%以上的差距。

對這些投資者而言，這種"相對低估"不是風險，而是機會。他們更願意買入一個仍處於低位、且有明確目標價的資產，而非追高一個已經大幅漲的幣種。

事實上，這些投資者可能已經開始布局。目前，機構投資的合規限制已不再是主要障礙。只要有足夠的激勵，任何基金都可以爭取配置加密資產。盡管加密社區在過去一年多次表示對ETH失去信心，但從今年以來的市場表現看，ETH已連續一個多月跑贏其他主流資產。

截至目前，ETH相對於某些新興公鏈的幣價比已出現下跌；以太坊市值佔比在5月觸底後，開始了自2023年中以來最長的一輪漲。

那麼問題來了：如果整個加密社區都認爲ETH前景黯淡，它爲何還能表現出色？

答案是：它正在吸引新的買家。

自3月以來，以太坊現貨ETF的淨流入數據呈現持續上升趨勢。模仿某比特幣投資公司策略的以太坊"加倉者"股價正在飆升，爲市場注入結構性槓杆。同時，也可能有部分加密資深用戶意識到自己配置不足，開始從過去兩年已經大漲的其他資產中轉出資金。

需要明確的是，我們並不是說以太坊生態已經解決了它的問題。而是，ETH這個資產，正在開始與以太坊網路逐漸"脫鉤"。

外部買家正在重塑市場對ETH的敘事，從"下跌已定"到"估值重估"的範式轉變。空頭遲早會被擠爆，屆時原生資金也可能加入追漲行列，最終我們或將迎來一輪以ETH爲核心的市場狂熱，並在某個時刻迎來高潮式的頂部。

若這種情況發生，ETH的歷史新高也許並不遙遠。