香港推出以太坊ETF質押服務,對加密市場的影響分析

前言

2025年4月7日,香港Web3嘉年華期間,香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後,已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日,博時基金宣布其以太坊ETF獲準從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日,華夏基金也宣布將爲其以太坊ETF推出質押服務,成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈的一大特色。投資者可將持有的PoS公鏈代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路收益分配。這不僅帶來被動增值收入,還可獲得主動收益。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF產品,但PoW公鏈並未設計質押機制,鏈上所謂的BTC質押實際是借貸服務。比特幣ETF基金作爲托管方,無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得主動收益。

香港證監會比美國更早批準以太坊ETF質押服務,這對香港打造亞洲Web3中心具有裏程碑意義。這不僅體現了監管部門對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港對加密行業的開明態度。對傳統投資者而言,ETF質押服務的實際收益可能更受關注。下文將分析ETH質押的收益及對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金和博時基金的以太坊ETF在4月相繼推出質押服務,節點分別由OSL和Hashkey交易所提供。由於尚未披露具體分配給投資者的金額,本文將根據鏈上ETH質押收益作爲參考。

1.1 ETH質押機制與鏈上質押收益

以太坊的質押機制要求節點質押32個ETH才能成爲合格節點。節點可獲得區塊獎勵、MEV收入和交易小費。普通持幣者可通過質押服務商間接獲得節點收益分成。

質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV + Tips) / 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月ETH質押APY穩定在5%以上,是近年高點。而2024年12月牛市階段,APY僅約3.3%。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,作爲理財產品收益並不算高。

影響質押收益率的主要因素是MEV和Tips收入。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY達10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。這與當時PEPE代幣交易量激增有關,用戶爲搶先交易支付高額小費,節點也通過操縱交易獲取更多MEV。

需注意的是,MEV和Tips收入只與出塊節點相關,並非平均分配。因此,華夏和博時ETF的質押收益將與OSL和Hashkey節點運營密切相關。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力並不強。2025年5月,SOL鏈上質押收益率高達8.70%,比ETH高出5個百分點。這也使得SOL質押率(67.97%)遠高於ETH(28.56%)。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。但也導致節點失去了基礎Gas費收入,僅保留Tips收入。相比之下,Solana採取中間路線,將50%基礎費用分給節點,另50%燃燒。

對傳統投資者而言,ETH ETF質押服務在不增加操作難度的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的重要進步。投資者可將其視爲在代幣資產基礎上的約3%額外分紅。

2. 香港ETH ETF質押政策的長期影響

對比香港與美國的加密ETF態度可見,美國更早推出比特幣ETF並具有示範效應。但在以太坊ETF方面,香港證監會領先一步,2024年4月便批準設立,產品迅速落地。

美國以太坊ETF獲批和上線均慢於香港。從政策執行與落地角度看,香港在以太坊ETF上佔據先機。然而,美國在流動性上仍具無可匹敵的優勢。截至2024年底,美國最大的以太坊ETF規模達35.84億美元,而香港三只ETF合計規模僅爲6,346萬美元,約爲美國的1%。

從金融產品角度,香港ETH ETF通過質押服務獲得Gas分成,相對美國ETF具有競爭優勢。理論上,持有美國ETF的投資者應該轉而申購香港ETF以追求更高收益。

但實際上,質押服務推出後香港ETH ETF並未出現明顯增長。進入5月,ETH價格漲帶來一些淨流入,但規模仍然有限。美國ETH ETF也未出現大規模流出,反而在4月底出現淨流入。

這一現象可從以下幾個角度解釋:

1. 香港市場流動性不如美國充裕
2. 美國投資者註冊香港證券帳戶有難度
3. 傳統投資者對"質押"概念的理解仍有門檻

香港批準ETH ETF質押是一項長期利好政策,但短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長期效應有望逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在ETH ETF落地速度上領先美國,但爲何不優先推出收益更高的SOL ETF?這涉及加密貨幣與傳統金融的關係。比特幣ETF獲批源於其作爲加密貨幣價值衡量標準的地位。以太坊ETF獲批則因其市值長期排名第二,以及以太坊網路是目前RWA資產總值最高的公鏈。

RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點。香港作爲亞洲金融中心,2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,已完成多個實體資產RWA項目。此外,華夏基金(香港)於2025年2月推出了亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

香港對RWA領域的重視體現在政策支持和項目快速落地上。截至2025年5月,以太坊網路上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產總值超1200億美元,均爲公鏈第一。香港此次質押服務的推出,可能意在更多參與以太坊網路治理建設,以發展RWA這一重點賽道。

ETH主要節點在以太坊生態治理與發展方向上具有較大話語權。質押服務不僅可提升用戶收益,還能提升香港在以太坊社區的影響力,進而發展合規化的RWA生態體系。

4. 結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA賽道布局,爲未來發展奠定了基礎。通過批準ETH ETF質押服務,香港強化了亞洲Web3創新樞紐地位,並在RWA領域展現戰略眼光。以太坊網路憑藉巨額RWA資產和穩定幣基礎設施,成爲連接傳統金融與加密世界的關鍵。

隨着香港推動實體資產代幣化項目落地,以及機構發行鏈上基金,香港正以政策紅利和技術兼容性吸引RWA項目。未來,隨着以太坊治理話語權提升和質押模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易和合規化的核心,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。