MicroStrategy的機遇與風險分析:戴維斯雙擊與雙殺

上周我們探討了Lido因監管環境變化而可能獲益的潛力。本週我們將聚焦於MicroStrategy的熱度，並對其運作模式進行深入分析。

MicroStrategy股價漲的主要原因在於"戴維斯雙擊"效應。公司通過融資購買BTC的業務設計,將BTC增值與公司盈利綁定,並利用傳統金融市場的融資渠道獲得資金槓杆,使公司具備了超越單純持有BTC帶來的盈利增長能力。同時,隨着持倉量的擴大,公司獲得了一定的BTC定價權,進一步強化了這種盈利增長預期。

然而,這種模式也存在風險。當BTC行情出現震蕩或反轉時,BTC的盈利增長將陷入停滯。同時,受公司經營支出和債務壓力影響,MicroStrategy的融資能力可能大幅下降,進而影響盈利增長預期。此時,除非有新的因素能夠推動BTC價格進一步漲,否則MSTR股價相對BTC持倉的正溢價將快速收斂,這個過程即爲"戴維斯雙殺"。

"戴維斯雙擊"指的是在良好經濟環境下,企業因盈利增長和估值擴張兩個因素而出現股價大幅漲的現象。相反,"戴維斯雙殺"則描述了在盈利下降和估值收縮的雙重作用下,導致股價快速下跌的情況。

MSTR相對其BTC持倉的高溢價源於其獨特的商業模式。公司將業務重心從傳統軟件轉向融資購買BTC,其盈利主要來自於通過融資購買的BTC增值帶來的資本利得。MSTR的融資能力帶來了槓杆效應,只要保持正溢價狀態,無論是股權融資還是可轉債融資,都能進一步增加每股權益。這使MSTR擁有了與普通BTC ETF不同的盈利增長能力。

對於Michael Saylor來說,維護MSTR市值與其持有BTC價值之間的正溢價是其商業模式的核心。他的最優選擇是在維護這個溢價的同時不斷融資,增加市場佔有率,獲得更多對BTC的定價權。定價權的增強又會增強投資者對公司未來成長的信心,從而支持高市盈率,使公司能夠繼續完成募資。

然而,這種商業模式也給行業帶來了風險,主要體現在顯著增加BTC價格的波動性,充當波動的放大器。當BTC進入高位震蕩期時,"戴維斯雙殺"可能開始發生。

當BTC增長放緩,進入振蕩階段時,MicroStrategy的盈利將不斷降低,甚至可能歸零。固定的經營成本和融資成本會進一步壓縮企業盈利,甚至導致虧損。這種震蕩將消磨市場對BTC價格發展的信心,進而轉化爲對MicroStrategy融資能力的質疑,從而打擊其盈利增長預期。在這兩個因素的共振下,MSTR的正溢價將快速收斂。

爲了維護其商業模式,Michael Saylor必須維持正溢價狀態。因此,通過出售BTC換回資金回購股票成爲必要的操作。這可能標志着MicroStrategy開始賣出其第一批BTC的時刻。

值得注意的是,MicroStrategy的可轉債雖然在到期前沒有直接的償付風險,但其債務風險仍可能通過股價提前反饋。當MSTR價格下跌時,其可轉債背後的對沖基金爲了動態對沖Delta,可能會賣空更多的MSTR股票,進而進一步打壓MSTR股價,對正溢價產生負面影響,從而影響整個商業模式。

總的來說,MicroStrategy的商業模式在BTC價格漲時能夠產生顯著的正面效應,但在市場轉向時也可能面臨較大風險。投資者需要密切關注BTC價格走勢、公司的融資能力以及市場對其估值的變化,以更好地評估MSTR的投資價值和風險。