Lựa chọn mới trên thị trường Token trái phiếu quốc gia RWA: Phân tích TProtocol V2

Hiện tại, thị trường token trái phiếu RWA đang có một số điểm đau. Mặc dù MakerDAO lãi suất cao, nhưng quy trình hoạt động khá phức tạp, bên cạnh việc mua trái phiếu còn liên quan đến dịch vụ cho vay nhỏ. Ondo tuy tập trung vào trái phiếu, nhưng quy trình KYC của họ rườm rà, ngưỡng đầu vào cao và thiếu tính thanh khoản. Thị trường rất cần một sản phẩm token trái phiếu thuần khiết, dễ sử dụng cho người dùng thông thường. TProtocol V2 chính là giải pháp được ra đời để giải quyết những vấn đề này.

TProtocol bề ngoài là một sản phẩm cho vay. Lấy ví dụ về bể Matrixdock mà nó hỗ trợ, bể này cho phép Matrixdock đứng trong top 3 TVL của lĩnh vực RWA sử dụng token trái phiếu quốc gia STBT do nó phát hành làm tài sản thế chấp để vay USDC. Người dùng gửi USDC sẽ nhận được rUSDP, đây là một loại token sinh lãi tương tự như aUSDC của AAVE.

Sản phẩm này có đặc điểm nổi bật là LTV của khoản vay STBT đạt tới 100,5%. Trong những tình huống cực đoan, tỷ lệ sử dụng có thể đạt 99,5%, điều này có nghĩa là 99,5% lợi suất trái phiếu chính phủ có thể được chuyển giao cho người nắm giữ rUSDP. Để đối phó với vấn đề rút tiền lớn có thể xảy ra do tỷ lệ sử dụng cao như vậy, TProtocol đã áp dụng mô hình giao dịch ngoài sàn với bên vay, cho phép Matrixdock có thời gian nhất định để bán trái phiếu chính phủ trả lại khoản vay. Việc rút tiền nhỏ có thể được thực hiện thông qua việc rút tiền thông thường hoặc bán USDP trên sàn giao dịch phi tập trung.

Giá trị cốt lõi của TProtocol nằm ở việc thông qua mô hình cho vay thế chấp của các tổ chức, tối đa hóa lợi tức từ trái phiếu quốc gia để truyền đạt cho người gửi USDC, giúp người dùng bình thường cũng có thể hưởng lợi từ thu nhập trái phiếu quốc gia. Điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với các sản phẩm như Ondo-OUSG hoặc Matrixdoc-STBT chỉ mở cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.

Cần lưu ý rằng TProtocol tập trung vào các sản phẩm chuyên dụng. Ví dụ, các điều khoản của STBT quy định rõ ràng rằng đối tượng đầu tư là trái phiếu chính phủ ngắn hạn và hợp đồng repo ngược trái phiếu chính phủ, đồng thời cam kết công bố báo cáo tài sản định kỳ, hợp tác với Chainlink để cung cấp chứng minh dự trữ. Tuy nhiên, hệ thống này vẫn phụ thuộc vào một mức độ nào đó vào niềm tin vào các tổ chức lưu ký tài sản trái phiếu chính phủ cơ sở. Để làm điều này, TProtocol có kế hoạch ra mắt các quỹ độc lập cho các tài sản RWA khác nhau nhằm cách ly rủi ro.

Về các khía cạnh khác, thiết kế của TProtocol cũng khá táo bạo. Thiết kế token quản trị TPS/esTPS tương tự như GMX, thời gian lưu trữ càng lâu, chia sẻ lợi nhuận càng cao. Hơn nữa, nó còn thiết kế cấu trúc hai lớp iUSDP/USDP, tương tự như cấu trúc sfrxETH/frxETH. iUSDP là phiên bản rUSDP tự động tích lũy lợi nhuận, trong khi USDP được sử dụng để cung cấp tính thanh khoản tại các địa điểm như sàn giao dịch phi tập trung.

Mô hình này cho phép TProtocol nâng cao hiệu quả vốn và tăng lợi nhuận của iUSDP bằng cách khuyến khích các giao thức khác, với hy vọng lợi nhuận sẽ vượt qua lợi suất trái phiếu chính phủ thông thường, tương tự như mô hình tăng lợi suất của sfrxETH.

Hiện tại, lĩnh vực RWA đang cạnh tranh gay gắt, MakerDAO chiếm ưu thế. Tuy nhiên, với tư cách là một stablecoin được thế chấp quá mức, tỷ lệ tài sản của MakerDAO được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ là hạn chế. Nếu có quá nhiều người gửi DAI để kiếm lãi, lãi suất của họ thậm chí có thể thấp hơn lãi suất trái phiếu chính phủ.

Tổng thể, TProtocol thông qua mô hình cho vay tài sản RWA được thế chấp bởi các tổ chức, truyền dẫn lợi nhuận từ trái phiếu quốc gia thuần khiết đến những người dùng thông thường không cần KYC. Đồng thời, với việc tham khảo thiết kế của sfrxETH/frxETH, nó tạo cơ hội cho lợi nhuận vượt qua lợi nhuận trái phiếu quốc gia cơ bản, mang lại khả năng mới cho thị trường trái phiếu quốc gia RWA.