Báo cáo Khối Giải thích: Tình hình cho vay tài sản kỹ thuật số hiện tại và triển vọng đến năm 2023

Tóm tắt

1. Bằng cách nghiên cứu các yếu tố thúc đẩy nhu cầu và cung cấp cho việc cho vay tài sản tiền điện tử, cùng với những khác biệt chính giữa việc cho vay tập trung và phi tập trung, cấu trúc của thị trường cho vay được thể hiện.
2. Bằng cách mô tả bản chất chính của lĩnh vực cho vay tiền điện tử, một tổng quan về việc cho vay tài sản kỹ thuật số được cung cấp.
3. Báo cáo của Block chỉ ra các xu hướng quy định hiện tại tại Hoa Kỳ về việc cho vay tài sản tiền điện tử.

Giới thiệu
Trong năm 2022, sự mặc định của một số công ty tiền điện tử lớn như Celsius, FTX và Three Arrows Capital (3AC), cũng như sự hỗn loạn sau đó trong ngành công nghiệp tiền điện tử, đã làm nổi bật một lĩnh vực chính đã đóng vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng đáng kể của ngành công nghiệp trong những năm gần đây: cho vay tài sản kỹ thuật số.

Một cách tổng quát, cho vay tài sản kỹ thuật số đề cập đến việc cho phép quỹ được phân bổ từ người cho vay đến người vay trong lĩnh vực tiền điện tử. Báo cáo của The Block đánh giá cấu trúc thị trường và tình hình cho vay tài sản kỹ thuật số vào cuối năm 2022. Nó cũng cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình trạng quy định và triển vọng của nó. Tuy nhiên, quan trọng là lưu ý rằng tập trung được đề cập trong báo cáo của The Block là cho vay tường thuật thay vì cho vay ngầm, như việc cung cấp bởi hợp đồng tương lai vĩnh viễn và các sản phẩm phái sinh khác.

Sự phát triển của không gian tài sản tiền điện tử và luồng vốn mạo hiểm đang tăng lên.

Vốn hóa thị trường tổng cộng của tài sản tiền điện tử đã tăng từ 19 tỷ đô la vào đầu năm 2017 lên 0,9 nghìn tỷ đô la vào thời điểm báo cáo của The Block. Trong nửa đầu năm 2022, đã có 18 tỷ đô la vốn rủi ro được đầu tư vào tài sản tiền điện tử và dự án blockchain. Con số đáng kể này chiếm khoảng 13% tổng số quỹ rủi ro. Tuy nhiên, vào năm 2020, chỉ có “vỏn vẹn” 6,5 tỷ đô la vốn rủi ro được đổ vào các công ty khởi nghiệp tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, tình hình thách thức trong thị trường tài sản tiền điện tử năm 2022 có thể dẫn đến sự chậm trễ trong việc tài trợ.

Tương tự như hệ thống tài chính truyền thống ( ‘TradFi’), việc vay và cho vay là cách tiền vốn được phân bổ trong không gian tiền điện tử. Hoạt động của các nhà cho vay tập trung tương tự như các công ty truyền thống, với quyền quyết định tập trung, trong khi mục tiêu của các nhà cho vay phi tập trung là hoạt động như tổ chức tự trị phi tập trung (DAOs) và cung cấp các nền tảng chủ yếu được điều hành bởi mã. Vì hầu hết các công ty cho vay tập trung là tư nhân và không tiết lộ tình trạng tài chính của họ, nên khó để có được các chỉ số phản ánh quy mô và cấu trúc của các danh mục cho vay của họ. Tuy nhiên, có một số con số có thể phản ánh sự phát triển của việc cho vay tài sản kỹ thuật số. Ví dụ, Genesis, một thực thể trung tâm thường xuyên cung cấp dữ liệu về hoạt động cho vay của mình.

Biểu đồ trên cho thấy tình hình phát hành khoản vay của Genesis trong một khoảng thời gian. Số lượng phát hành khoản vay hàng quý bởi Genesis thông qua công ty con của mình, Genesis Global Capital, tăng từ 500 triệu đô la vào Q4 2018 lên 8,4 tỷ đô la vào Q3 2022, tăng 17 lần. Đến Q3 2022, số tiền vay chưa thanh toán của Genesis là 2,8 tỷ đô la (so với 123 triệu đô la vào Q4 2018). Đối với các giao thức on-chain, một trong những người cho vay lớn nhất là Aave. Số tiền vay tăng từ 124 triệu đô la vào tháng 5 năm 2020 lên 1,96 tỷ đô la vào thời điểm công bố báo cáo của The Block.

Để hiểu tổng thể về sự phát triển của không gian cho vay phi tập trung, biểu đồ sau cho thấy giá trị khối lượng tổng TVL của các giao thức cho vay trên chuỗi và vị thế nợ thế chấp lớn nhất.

Mười hai giao thức bao gồm Algofi Lend, B.Protocol, Benqi Lending, Euler, Geist Finance, JustStable, Kava Lend, Liquity, Morpho, Tectonic, Venus và Vires Finance. Biểu đồ cung cấp hai thông tin: thứ nhất, không gian cho vay phi tập trung đã tăng từ gần như 0 vào năm 2020 lên một hệ sinh thái 18 tỷ đô la vào năm 2022. Thứ hai, mức độ nghiêm trọng của suy thoái thị trường năm 2022 rất nổi bật - nó dẫn đến một sự giảm 65% trong TVL.

Ước tính kích thước tổng thể của thị trường cho vay kỹ thuật số, được xác định là tổng doanh thu của tất cả các công ty cung cấp sản phẩm và dịch vụ trong thị trường cho vay kỹ thuật số, dự kiến sẽ tăng từ 10,7 tỷ đô la vào năm 2021 lên 20,5 tỷ đô la vào năm 2026. Điều này đại diện cho một tăng trưởng xấp xỉ 92%, nhấn mạnh tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Trái lại, thị trường cho vay toàn cầu dự kiến ​​sẽ tăng từ 7 tỷ đô la vào năm 2021 lên 11,3 tỷ đô la vào năm 2026, tăng trưởng ‘chỉ’ 61%. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là những dự báo dài hạn này đã được tính toán trước sự biến động gần đây trong không gian cho vay tiền điện tử.

Nhu cầu cho vay của các tổ chức tài chính và nhà giao dịch chuyên nghiệp

Trong số những người vay tiền tiền điện tử, các tổ chức tài chính và nhà giao dịch chuyên nghiệp, đặc biệt là các quỹ đầu tư đối phó rủi ro, các văn phòng gia đình và các công ty giao dịch độc quyền, chiếm đa số nhu cầu cho vay tiền tiền điện tử. Ví dụ, chiến lược đầu tư của công ty quản lý tài sản kỹ thuật số CoinShares bao gồm ba lĩnh vực chính của hoạt động, chẳng hạn như làm thị trường, cơ hội chênh lệch thống kê, thu nhập cố định, mỗi lĩnh vực có tỷ lệ khác nhau, và cho vay tài sản kỹ thuật số thuộc về lĩnh vực cuối cùng.

Theo điều kiện thị trường và chiến lược đầu tư của công ty, một phần lớn giá trị sách của nó có thể được phân bổ cho việc cho vay cho các công ty cho vay tài sản kỹ thuật số. Hầu hết các phương pháp đầu tư chuyên nghiệp có thể được chia thành ba loại chính: tạo lập thị trường, chiến lược đầu tư theo hướng và chiến lược trung lập thị trường.

GBTC luôn là quỹ lớn nhất và phổ biến nhất trong giao dịch. Lý do là nhà đầu tư được công nhận có thể mua GBTC với Bitcoin với giá trị tài sản ròng. Sau một thời gian chờ đợi 6 tháng, những GBTC này có thể được bán trên thị trường công cộng với giá Thị trường thứ cấp. Đáng chú ý rằng quỹ không cung cấp sự đền rửa, dẫn đến sự chênh lệch đáng kể giữa giá trị tài sản ròng của cổ phiếu và giá Thị trường thứ cấp. Do đó, trong lịch sử của mình, quỹ đã được giao dịch với giá cao hơn so với giá trị tài sản ròng trong thời gian dài. Giá trị cao hơn của GBTC so với giá trị tài sản ròng được hiển thị trong biểu đồ dưới đây.

Để có lợi nhuận từ áp phí này, các quỹ rủi ro có thể vay Bitcoin và nạp vào Quỹ Grayscale để nhận GBTC dựa trên giá trị tài sản ròng. Sau 6 tháng, các quỹ rủi ro có thể bán các đơn vị này trên thị trường mở để thu được áp phí. Giao dịch này không phải là cơ hội đầu cơ không rủi ro vì áp phí có thể biến mất trước khi kỳ hạn 6 tháng kết thúc. Điều này đã xảy ra sau sự phổ biến của giao dịch này, dẫn đến một số lượng lớn đăng ký, do đó số cổ phiếu mới được bán trên thị trường thứ cấp.

Do đó, vào tháng 2 năm 2021, tiền thưởng đã chuyển thành chiết khấu, với mức chiết khấu 40% vào thời điểm viết báo The Block. Do tình trạng tài chính kém của Genesis (tức là đình chỉ rút tiền) và mối quan hệ với DCG, nhiều nhà đầu tư đã tìm cách giảm rủi ro tiếp xúc với GBTC, từ đó làm tăng mức chiết khấu. Để giải quyết những mối quan ngại này, Grayscale đã đăng bài đăng trên blog, giải thích tại sao tài sản cơ bản của các sản phẩm quỹ của nó (ví dụ: BTC được nắm giữ trong GBTC) được bảo mật, bảo vệ và giữ riêng biệt so với tài sản khác của DCG.

Tình hình cho vay tài sản kỹ thuật số

Sự sụp đổ gần đây của thị trường tiền điện tử, được thúc đẩy bởi việc các nhà tham gia lớn như 3AC, Celsius, FTX và Voyager đăng ký bảo hộ phá sản, cũng như phản ứng của các nhà điều hành thị trường đối với những phát triển này, đã ảnh hưởng đến tình hình thị trường và cách các nhà tham gia định vị chính mình trong đó. Tuy nhiên, kết quả cuối cùng vẫn chưa rõ ràng. Báo cáo của The Block cung cấp một cái nhìn tổng quan về tình hình hiện tại, bao gồm các công ty đã tham gia vào các thủ tục bảo hộ phá sản và những công ty đã mặc định gần đây và có thể bị thanh lý, như được thể hiện trong hình ảnh sau đây.

Bảng dưới đây cung cấp thông tin chính về các tổ chức cho vay tài sản kỹ thuật số tập trung, mà các quỹ (một phần) đến trực tiếp từ các nhà đầu tư bán lẻ. Sau đó, tùy thuộc vào mô hình kinh doanh của người cho vay, các quỹ này được đầu tư trực tiếp hoặc cho vay đến khách hàng bán lẻ hoặc tổ chức. Hầu hết các công ty này có trụ sở chính tại Hoa Kỳ (30%), tiếp theo là Singapore (28%) và Vương quốc Anh (17%). Trong số các công ty này, những công ty lớn hơn về quỹ và số nhân viên thường đặt trụ sở tại Hoa Kỳ, ngoại trừ Amber Group và Crypto.com có trụ sở tại Singapore.

Khủng hoảng cho vay tiền điện tử vào năm 2022

Trước hết, sự phá sản của nhiều tổ chức cho vay CeFi tập trung vào nhà đầu tư bán lẻ đã ảnh hưởng đến nguồn cung trên thị trường này. Tình hình rất không chắc chắn, và thậm chí việc tăng cường tính minh bạch, như cung cấp bằng chứng vốn dự trữ, cũng không phải là một phương thuốc thần kỳ. Trừ khi có các bên tham gia chính với sự quản lý và giám sát đúng đắn nhập vào thị trường, nguồn cung có thể vẫn bị đè nén, ít nhất là trước khi thị trường tiền điện tử tăng lên lần sau.

Thứ hai, tình hình không rõ ràng của Genesis (bao gồm cả công ty mẹ DCG) có thể có tác động đáng kể đến sức khỏe tổng thể của các tài sản tiền điện tử tổ chức. Nếu Genesis vỡ nợ, nó có thể dẫn đến sự suy thoái nghiêm trọng trong thị trường tiền điện tử một lần nữa trong ngắn hạn. Do tầm quan trọng của Genesis là cốt lõi của hầu hết các dịch vụ năng suất và hoạt động cho vay, tác động tiêu cực có thể tồn tại trong một thời gian, bao gồm ảnh hưởng đến các trung gian và hiệu quả vốn của hệ sinh thái tài sản tiền điện tử. Tại thời điểm báo cáo của The Block, hướng đi tương lai của Genesis vẫn chưa rõ ràng. Trong khi các công ty cho vay tập trung phải đối mặt với những cơn gió ngược, vẫn chưa rõ liệu các tổ chức cho vay tài sản kỹ thuật số trên chuỗi có nổi lên như những người chiến thắng rõ ràng hay không. Thoạt nhìn, mọi người có thể rút ra kết luận như vậy bởi vì công nghệ của họ tự nhiên có tính minh bạch đầy đủ của các giao dịch trên chuỗi. Tuy nhiên, sự minh bạch hoàn toàn của tất cả các giao dịch có thể là một cảnh báo cho một số người trong thực tế: ngay cả khi bút danh không chỉ định tên rõ ràng cho các giao dịch trên chuỗi, các đối thủ cạnh tranh có thể đưa ra kết luận dựa trên khối lượng và hướng giao dịch được hiển thị công khai.

Ngoài ra, hệ sinh thái tiền điện tử DeFi cần trở nên thân thiện với người dùng hơn để hỗ trợ các hoạt động cho vay phổ biến hơn - Các nền tảng CeFi cung cấp trải nghiệm giống như ‘Web2’ hơn với chi phí rủi ro gửi giữ. Mối đe dọa gần đây về nguy cơ bán tháo trong hệ sinh thái Solana nhấn mạnh sự non trẻ, khi mà hệ sinh thái Solana được quảng bá là blockchain phù hợp nhất cho các tổ chức tài chính, và đã do một khoản nợ mặc định từ một người vay lớn trên giao thức cho vay cờ bạc của họ, gây ra.

Các lĩnh vực chính của tài sản tiền điện tử đang được xem xét bởi các cơ quan quản lý Mỹ

Các công ty cho vay tài sản kỹ thuật số đang chuyển quỹ từ người tiết kiệm/nhà cho vay sang nhà đầu tư/người vay cho tài sản ổn định và biến động. Mặc dù việc cho vay tài sản kỹ thuật số vẫn có thể coi là một lĩnh vực nhỏ trong tổng số khoản vay trên toàn cầu, nhưng lĩnh vực này đã phát triển đáng kể trong vài năm qua. Đối diện với sự phát triển này, cũng như sự bùng nổ gần đây của blockchain Terra và sự phá sản sau đó của các công ty cho vay lớn, các cơ quan quản lý Mỹ đã tăng cường sự chú ý của mình đối với thị trường tài sản kỹ thuật số. Sự kiểm soát theo quy định có thể tập trung vào ba lĩnh vực: cho vay tài sản kỹ thuật số (liên quan đến nhà đầu tư bán lẻ), stablecoins và DeFi.

Năm 2021 là một năm kỷ lục đối với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ và các biện pháp trừng phạt tiền tệ của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai liên quan đến tiền điện tử. Với sự biến động liên tục của tiền điện tử, các hành động thực thi và đánh giá tổng thể đã trở nên mạnh mẽ hơn vào năm 2022. Như đã đề cập ở trên, cả hai cơ quan quản lý liên bang đều tuyên bố quyền tài phán đối với tài sản tiền điện tử. Chính thức, SEC chịu trách nhiệm quản lý chứng khoán. Việc tài sản kỹ thuật số có được coi là chứng khoán hay không thường được xác định bởi bài kiểm tra Howey.

Dự kiến việc cho vay tài sản tiền điện tử sẽ tiếp tục tăng trưởng vào năm 2023

Sự biến động gần đây trên thị trường tập trung cho việc cho vay tiền điện tử có vẻ như là một thời điểm quan trọng, mang nhiều điểm tương đồng với thời điểm Lehman của hệ thống tài chính truyền thống năm 2008. Báo cáo của The Block cho biết điều này có thể có hai tác động chính đối với sự phát triển tương lai của việc cho vay tài sản kỹ thuật số.

Đầu tiên, các bên liên quan có thể ưu tiên tính minh bạch. Điều này bao gồm những điều sau:
1, Khách hàng bán lẻ nạp tiền để kiếm lợi nhuận.
2, Người cho vay tổ chức có thể cần đảm bảo rủi ro của nhà đầu tư giao dịch của họ.
3, Các cơ quan quản lý cần hiểu rõ về rủi ro cẩn thận cấp micro và macro của ngành công nghiệp.

Thứ hai, tác động của việc vỡ nợ cho vay tiền điện tử đối với khách hàng bán lẻ là mối quan tâm hàng đầu của các cơ quan quản lý. Theo các quy định hiện hành, các cơ quan quản lý sẽ tăng cường thực thi các quy định về cho vay tiền điện tử rủi ro cho các nhà đầu tư bán lẻ. Đồng thời, các cơ quan quản lý đang ưu tiên phát triển các khung pháp lý trong lĩnh vực này, bao gồm phạm vi phi tập trung, chủ yếu nhắm vào tài sản kỹ thuật số của khách hàng tổ chức và hiện tại các tổ chức cho vay có thể không phải là trọng tâm chính của các cơ quan quản lý. Tuy nhiên, với sự tăng trưởng nhanh chóng và những thay đổi trong lĩnh vực pháp lý, có thể chỉ là vấn đề thời gian trước khi các tổ chức cho vay nhận được hướng dẫn quy định bổ sung.

Triển vọng quy định cho Tài sản tiền điện tử

Hiện tại, không có khung pháp lý nào cho tài sản tiền điện tử, và vẫn chưa xác định rõ ràng viện nào chịu trách nhiệm quản lý thị trường tài sản kỹ thuật số và các công ty, chẳng hạn như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch hoặc Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai. Trong bối cảnh sự tăng trưởng vượt bậc và sự suy giảm sau đó trên thị trường tiền điện tử, các nhà lập pháp tin rằng cần phải hành động nhanh chóng.

Xu hướng quản lý hiện nay đang diễn biến rõ rệt theo hướng thiết lập một khung viễn cảnh toàn diện cho hoạt động của các công ty tiền điện tử. Các biện pháp thực thi gần đây nhắm vào các tổ chức cho vay tiền điện tử cung cấp sản phẩm đầu tư cho khách hàng bán lẻ. Mặc dù các tổ chức cho vay tập trung vào khách hàng tổ chức không phải là ưu tiên hàng đầu của các cơ quan quản lý hiện tại, nhưng họ cũng có thể đối mặt với các quy định nghiêm ngặt và chỉ là vấn đề thời gian. Các quy định hiện hành về các tổ chức trong lĩnh vực tài chính truyền thống có thể cung cấp cho chúng ta cái nhìn về sức mạnh tiềm năng mà các cơ quan quản lý có thể sử dụng để thực thi một môi trường cạnh tranh công bằng.

Cuối cùng, báo cáo của The Block tin rằng khách hàng tổ chức có thể là một lực lượng đẩy mạnh chính cho sự tăng trưởng trong tương lai, nhưng chỉ cần một khuôn khổ điều chỉnh để hoạt động. Một phần lớn cho vay on-chain đang thiếu một khuôn khổ điều chỉnh, điều này làm trì hoãn dòng vốn vào hệ sinh thái. Mặc dù đang có suy thoái kinh tế nghiêm trọng hiện nay, ngành vẫn cần sự tăng trưởng tiếp theo, và cuộc tranh luận giữa cho vay DeFi và CeFi vẫn chưa được giải quyết. Sự tăng trưởng tương đối của cho vay DeFi sẽ phụ thuộc vào sự chín chắn liên tục của các giao thức on-chain và sự rõ ràng về điều luật.

Miễn trừ trách nhiệm
Tác giả:

The Block Research
Được biên tập bởi Rena W., Nhà nghiên cứu của Gate.io

• Bài viết này đại diện cho quan điểm của tác giả và không thành lập bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.