Bu yıl Haziran ayında, internet brokeri devi Robinhood, Avrupa kullanıcıları için OpenAI, SpaceX gibi önde gelen halka arz edilmemiş unicorn şirketlerinin "hisse Token" ticareti fırsatını sunan yeni bir hizmet başlattı. Robinhood, aynı zamanda uygun şartları sağlayan yeni kullanıcılara dikkat çekmek amacıyla bir miktar OpenAI ve SpaceX Token'ı Airdrop olarak dağıttı.
Ancak bu hareket hemen OpenAI'nin karşı çıkışıyla karşılaştı. OpenAI yetkilisi X'te bir açıklama yaparak "Bu OpenAI token'ları OpenAI hisselerini temsil etmemektedir, Robinhood ile herhangi bir iş birliğimiz yoktur." dedi. Bu mesaj altında, Elon Musk doğrudan Robinhood'un token'ı hakkında yorum yapmadı, ancak OpenAI'nin açıklamasını retweet ederek "Kendi 'hisseleriniz' sahte" diye alay etti. Bu alay, OpenAI'nin kâr amacı güden bir kuruluşa dönüşmesinin ardından yaptığı finansal operasyonları eleştirirken, aynı zamanda halka açık olmayan şirketlerin bu tür hisse "fiyatlama hakkı"nın ellerinden alınmasına da oldukça tepki gösterdi.
Sorgulara rağmen, geleneksel aracı kurumların denemeleri, piyasanın zincir üstü Pre-IPO varlık ticaretine olan yoğun ilgisini yansıtıyor. Sebep oldukça basit; birincil piyasanın devasa kârı uzun zamandır az sayıda kurum ve yüksek net değerli kişilerin elinde. Birçok yıldız şirketin değeri, halka açıldığında (veya satın alındığında) fırlama gösteriyor. Tasarım yazılım şirketi Figma örneğinde olduğu gibi, rekabet karşıtı nedenlerden dolayı Adobe ile satın alma işlemini gerçekleştiremeyen Figma, 2025 yılında bağımsız olarak halka açıldı. İhraç fiyatı hisse başına 33 dolar iken, ilk gün kapanışı 115.5 dolara fırlayarak %250'lik bir artış gösterdi; bu fiyat, yaklaşık 68 milyar dolarlık bir piyasa değerine karşılık geliyor ki bu, önceki Adobe satın alma görüşmelerindeki 20 milyar dolarlık değerlemesinin çok üzerinde. Ayrıca, yakın zamanda halka açılan kripto borsa Bullish, açılışın ardından %290'luk bir artış gösterdi.
Bu vakalar, bu tür şirketlere halka arzdan önce yatırım yapmanın birkaç katı veya hatta onlarca katı getiri sağlayabileceğini göstermektedir. Ancak geleneksel olarak, sıradan yatırımcıların bu tür fırsatlara katılması nispeten zor ve karmaşıktır. Blockchain sayesinde perakende yatırımcıların gelecekte halka arz edilecek yıldız şirketlerin değer artışı gelirlerinden önceden yararlanabilmesi, işte bu nedenle zincir üstü Pre-IPO kavramının çekici yanıdır.
Özel sermaye piyasasının ölçeği ve engelleri
Geçtiğimiz birkaç on yılda, küresel özel sermaye pazarı büyük ve hızlı bir büyüme göstermiştir ancak son derece kapalıdır. Dawson Management ortaklarından Yann Robard'ın "Özel Sermaye Neden Kazanıyor: Çeyrek Yüzyıllık Üstün Performansa Bir Bakış" adlı makalesinde yaptığı araştırmaya göre, son 25 yılda özel piyasalarda yaratılan değer, aynı dönemde kamu borsa piyasalarının yaklaşık üç katıdır. Birçok mükemmel şirket, halka arzı erteleyerek hatta atlayarak, birkaç tur özel sermaye finansmanı ile milyarlarca dolar fon elde edebilmektedir. Örneğin, OpenAI, Ekim 2024'te Microsoft, SoftBank gibi yatırımcılardan 6.6 milyar dolar yatırım almış, Mart 2025'te ise 40 milyar dolarlık dev bir finansman sağlamış ve tarihin en büyük özel finansman olayını gerçekleştirmiştir. Yeterli özel sermaye ile birçok şirket uzun süre halka açılmadan ya da hiç açılmadan kalabilir. Sonuç olarak, büyük bir büyüme getirisi şirket halka arz edilmeden önce ortaya çıkmıştır ve bu kazançlara katılabilenler sadece kurumsal yatırımcılardır, sıradan insanlar tamamen dışlanmıştır.
Geçmiş 25 yılda özel sermaye piyasaları ile kamu borsa değer yaratımının karşılaştırmalı grafiği, kaynak: Dawsonpartners
Geleneksel olarak, zengin yatırımcılara yönelik az sayıda ikincil ticaret platformu (örneğin, ABD'deki Forge, EquityZen vb.) sınırlı Pre-IPO hisse devri kanalları sunmuştur. Ancak bu platformlar çoğunlukla eşler arası eşleştirme modeli uygulamakta ve ticaret engelleri oldukça yüksektir; genellikle sadece nitelikli yatırımcılar için geçerlidir ve en az birkaç bin dolar yatırılması gerekmektedir. Bu tür OTC modeli, piyasa likiditesinin zayıf olmasına, fiyatlandırmanın keşif mekanizmasının eksikliğine ve ticaret verimliliğinin düşük olmasına yol açmaktadır. Ayrıca birçok unicorn şirketinin tüzüğü, hisse devrini yüksek derecede sınırlamakta ve çalışanların veya erken dönem hissedarlarının hisse satışı genellikle şirketin onayını gerektirmektedir.
Mevcut düzenleyici çerçeve altında, özel sermaye ikincil piyasası sıradan yatırımcılar için neredeyse kapalıdır. Ancak bu engel yavaş yavaş bazı "açıklar" açmaya başladı; örneğin bu yılın Haziran ayında, Nasdaq Özel Pazar (NPM) Tape D'yi tanıttı, bu gerçek zamanlı özel şirket veri setidir ve özel ve halka açık öncesi şirketlerin fiyat şeffaflığını ve değerleme görünürlüğünü artırır, kullanıcılar API arayüzü aracılığıyla istedikleri bilgilere ulaşabilirler. Bu da "oracle"lara daha adil bir ortam sunuyor.
Pre-IPO piyasası, kripto alanında ilk kez ortaya çıkmıyor. Son birkaç yıl içinde, teknik performans, uyum ortamı ve yatırımcı eğitiminin yetersizliği nedeniyle bu model büyük ölçekte uygulanmakta zorluk çekti. Ancak şimdi durum giderek olgunlaşıyor, blok zinciri ölçeklenebilirliği ve kullanıcı deneyimi önemli ölçüde artıyor, saklama, KYC/AML gibi altyapılar giderek tamamlanıyor. Aynı zamanda, AI ve kripto şirketleri IPO noktasına sıklıkla yaklaşarak, bu yüksek büyüme potansiyeline sahip varlıklara erken yatırım yapma fırsatı sunuyor. Yüksek dalgalanma gösteren kripto varlıklara tek bir yatırımı tercih etmek yerine, Pre-IPO Tokenizasyon ürünleri spekülatif olmanın yanı sıra yapılandırılmış ve öngörülebilir bir çıkış yolu sunarak, daha fazla çeşitlendirilmiş bir portföy arayan fonları çekiyor.
Daha da önemlisi, milenyum kuşağı ve Z kuşağı yatırımın ana gücü haline geliyor; bu kuşak doğrudan yatırım yapma, sık sık işlem yapma ve SpaceX, OpenAI, Anthropic gibi yüksek potansiyelli özel sermaye fırsatlarını aktif olarak arama eğilimindedir. Ancak geleneksel çerçevede, bu işlemlere erişimleri neredeyse imkansızdır. Pre-IPO piyasası, zincir üzerindeki tokenizasyonu kullanarak, halka arz edilmemiş hisse senetlerini düşük giriş bariyerleriyle katılabilecek küçük birimlere ayırabilir ve şeffaf bir ikincil likidite mekanizması getirebilirse, bu gibi genç yatırımcılara maliyet kontrol edilebilir, kendi kendine yönetilebilir ve değerleriyle uyumlu yatırım girişleri sunma fırsatı bulabilir. Ayrıca, özel sermayeye eşi benzeri görülmemiş bir küresel perakende yatırımcı artış fonu sağlayabilir.
Genz ve milenyum kuşağı, paralarını emeklilik fonlarına yatırmak yerine yatırım yapmayı tercih ediyor. Daha fazla boyutta detaylı veriler için: Jarsy'nin Medium raporuna bakın.
Ve tokenizasyon sayesinde, aslında pahalı ve kıt olan halka arz edilmemiş hisse senetleri küçük dijital token'lara bölünebilir ve blokzincir üzerinde 7×24 saat işlem görebilir. Akıllı sözleşmeler ayrıca temettü, oy verme gibi hakları otomatik olarak yerine getirebilir, şeffaflık ve verimliliği artırabilir. Daha da önemlisi, bu token'lar DEX veya uyumlu platformlarda işlem görebiliyorsa, piyasa yapıcılar ve likidite havuzları sürekli fiyat teklifleri sunabilir, saf eşler arası işlemlerin likidite eksikliğini önleyebilir. Teorik olarak, özel sermaye tokenizasyonu, dünya genelindeki bireysel yatırımcıların en iyi özel şirketlerin büyümesine çok düşük bir eşik ile katılmasını sağlayabilir ve fiyat keşif mekanizmasını iyileştirerek fiyatlamayı daha piyasa odaklı ve şeffaf hale getirebilir.
Elbette, vizyon ne kadar büyükse, gerçeklik o kadar dar olur. Geleneksel düzenlemenin karmaşıklığı, özel şirketlerin direnişi ve teknoloji entegrasyonunun karmaşıklığı, şu anda Tokenizasyon yolunda henüz çözülmemiş sorunlardır. Yine de, son bir yıldan fazla bir süredir, politika rüzgarlarının değişmesiyle birlikte, zincir üzerinde Pre-IPO ticareti keşfeden bir dizi projenin ortaya çıktığını gördük. Bunların bazıları türev ürünler ve kaldıraçlı işlemlere odaklanırken, bazıları ise gerçek hisse senetlerinin Tokenizasyonuna odaklanmaktadır.
Pre-IPO'nun zincir üzerindeki işlemleri
Bu kategori platformlar, ticaret deneyimine odaklanır ve genellikle hedef şirketlerin gerçek hisse senetlerini doğrudan tutmaz; bunun yerine, kullanıcıların halka arz edilmemiş şirketlerin değerlemesine bahis yapmalarını sağlamak için türev ürünler veya diğer mekanizmalar kullanır. Bunun faydası, düşük bir giriş eşiği olması ve karmaşık hisse teslim süreçleriyle ilgilenmemesidir; ancak zorluklar, fiyatlandırma temelleri ve uyum riskleridir.
Ventuals**: Hyperliuqid üzerinde 10 kat kaldıraç ile işlem görebilen "Pre-IPO Sürekli Sözleşmesi"**
Ventuals, Paradigm tarafından geliştirilen yeni bir projedir. Kurucusu Alvin Hsia'dır ve kendisi aynı zamanda bir süre önce popüler olan içerik platformu Subs.fun'un kurucu ortağıdır. Daha önce Paradigm'ın Eir'i (sabit girişimci) olarak uçtan uca veri platformu Shadow'u birlikte geliştirmiştir.
Ventuals'ın hedefi, kullanıcıların Hyperliquid blok zincirinde halka arz edilmemiş şirketlerin sürekli vadeli işlemlerini (perpetual futures) ticaretini yapmalarını sağlamaktır. Bu model, kripto pazarında yaygın olan sözleşme ticaretine benzer, ancak temel varlık olarak popüler girişim şirketlerinin değerleme endeksi kullanılır. Ventuals'ın temel avantajı, altta yatan hisse senetlerini elinde bulundurmadan ticaret piyasası sunabilmesidir; aslında bu, Polymarket gibi tahmin platformlarına daha çok benzemektedir. Elbette bu, birçok geleneksel menkul kıymet düzenlemesi gerekliliğinden (kimlik doğrulama, nitelikli yatırımcı yeterliliği vb.) kaçınmasına da olanak tanır.
Platform, özel sürekli sözleşme pazarları oluşturmak için Hyperliquid'in HIP-3 standardını kullanmakta ve bir "optimist oracle" mekanizması ile değerleme verileri elde etmektedir: Herkes, bir şirketin değerlemesine dair verileri sunabilir ve teminat yatırabilir; eğer kimse itiraz etmezse, bu fiyat geçerli olur; eğer bir anlaşmazlık olursa, çevrimiçi oylama ile karar verilir. Bu mekanizma, genellikle elde edilmesi zor olan özel yatırım değerleme konsensüsünü zincir üzerinde sağlamaktadır ve fiyatlandırmaya bir dayanak sunmaktadır.
Ventuals'ın fiyatlandırma yöntemi de oldukça ilginçtir; doğrudan şirketin son finansman turundaki hisse fiyatını kullanmak yerine, şirket değerini 1 milyara bölerek token fiyatının referansını oluşturur. Örneğin, eğer OpenAI'nin en son değeri 350 milyar dolar ise, 1 adet vOAI token'ın başlangıç fiyatı 350 dolar olarak belirlenir. Bu tasarım, işlem engelini düşürerek fiyat rakamlarının daha sezgisel görünmesini sağlar. Ancak sorun, özel şirketlerin değerlemesinin kendisinin son derece şeffaf olmaması ve güncellenme sıklığının düşük olmasıdır; esasen, ara sıra yapılan finansman veya ikincil işlem bilgilerine dayanmaktadır. Ventuals, fiyatları düzleştirmek için oracle + EMA (Üssel Hareketli Ortalama) gibi teknolojileri tanıtmış olsa da, bilgi asimetrisi hala büyük bir sorundur: Temel veriler geride kaldığında veya çarpıtıldığında, buna dayalı türev işlemleri de piyasa dalgalanmalarını artırabilir. Polymarket gibi oracle kullanan platformlar, bu tür eksiklikler nedeniyle bir şekilde sorunlarla karşılaşmaktadır; daha büyük bir hacimle, hızlı işlem süreci Ventuals'ı daha büyük sorunlarla karşı karşıya bırakabilir.
Yatırımcıların parasını alarak Ferrari satın alan kurucu ekip sayesinde, piyasa bu varlığın değerini hızla düşürdü, kaynak: Ventuals
Bir ticaret platformu olarak, Ventuals'ın en büyük satış noktası, kullanıcılara 10 katına kadar kaldıraçla uzun veya kısa pozisyon alma fırsatı sunmasıdır, böylece kullanıcılar "küçükle büyük kazanma" şansına sahip olabilirler. Ancak, platform şu anda test aşamasında (yalnızca test ağı üzerinde çalışmaktadır). Ventuals, tamamen merkeziyetsiz bir türev ürün yolu izleyerek, zincir üzerindeki yüksek performanslı eşleştirme (Hyperliquid'in saniyede 100.000 sipariş işleme kapasitesi) ile güvene dayalı aracılara ihtiyaç duymayan küresel bir Pre-IPO borsa yaratmayı hedefliyor. Elbette, karşısında durduğu uyum zorlukları hala büyük, gerçi gerçek hisse senetlerini elinde tutmuyor, ancak bu sözleşmeler esasen menkul kıymet fiyatlarına bahis oynuyor ve yine de düzenleyiciler tarafından menkul kıymet türev ürünleri olarak görülebilir. Ayrıca, likiditeyi kim sağlıyor, oracle'ın doğruluğunu kim garanti ediyor, bunlar hala belirsiz.
Earlybird, Solana üzerindeki NFT pazarı Hyperspace'in ekibi tarafından oluşturulmuştur (2024 yılında faaliyetlerini durdurmuştur, Twitter bile doğrudan Hyperspace'ten Earlybird olarak değiştirilmiştir), kullanıcıların "IPO öncesinde şirketlerde long veya short pozisyon almasına" olanak tanıyan, perakende yatırımcılara yönelik yeni nesil özel sermaye ticaret platformu olarak konumlandırılmıştır. Ekip, Dragonfly, Pantera gibi üst düzey kripto girişim sermayelerinden yatırım almış ve Solana NFT alanında deneyim kazanmıştır, şimdi ise Pre-IPO alanına yönelmektedir.
Görünüşe göre iki platformun oracle'larının verdiği fiyatlar biraz farklı, lansmandan sonra düzelip düzelmeyeceğini bilmiyorum, gelecekte polymarket ile çoklu platformda arbitraj yapma imkanı olabilir.
Earlybird'in kurucu ekibi, Hyperspace'in kurucu ortağı Kamil Mafoud ve Santhosh Narayan'ı içermektedir. Hyperspace'in 2024 yılında NFT işini kapatmasının ardından bu ekibin Earlybird'in geliştirilmesine odaklandığı iddia edilmektedir. Aslında onlar için "Pre IPO platformu" muhtemelen "NFT platformu"ndan daha kolaydır; her ikisi de Morgan Stanley'de çalışma deneyimine sahiptir ve uzun yıllar yatırım analisti olarak görev yapmışlardır, Wall Street bağlantıları bu alanda kripto para bağlantılarından daha önemli olabilir.
Earlybird'in belirli ürün biçimleri henüz tam olarak açıklanmamıştır (platform hala başvuru bazlı kapalı test aşamasındadır) ancak Dev test ağı üzerinden ürün deneyimlenebilir (10.000 dolar değerinde deneyim parası verilecektir lol). Tanıtımına bakılırsa, Ventuals ile benzerlik taşıdığı görülüyor; zincir üzerindeki türev ürünler veya simüle edilmiş varlıklar aracılığıyla kullanıcıların halka arz edilmemiş şirketlerin değer artış veya azalışlarına bahis yapmalarına olanak tanıyor. Solana'nın hızlı ve düşük ücretli zincir üzerindeki ortamı da gerçek zamanlı ticaret piyasaları kurmak için uygundur. Ekip, geleneksel OTC'den daha sürekli bir likidite sağlamak için muhtemelen bir emir defteri (orderbook) veya AMM piyasa yapıcı mekanizması kullanacaktır. Solana'da, Pre-IPO varlık ticareti gibi benzer uygulamaların olduğunu belirtmek gerekir; örneğin PreStocks ve daha önce var olan zincir üzerindeki Amerikan borsa varlıkları (örneğin artık görünmeyen Mango Markets üzerindeki mStock sentetik varlıkları).
Earlybird'in ticaret mantığı, kaynak: @0xprotonkid
Pazar konumlandırması açısından, Earlybird muhtemelen daha açık ve merkeziyetsiz bir yol izleyecek, kullanıcıların bölgesel sınırlamaları ve nitelik gereksinimleri nispeten esnek olacak. Kısacası, Earlybird, Solana kampının Pre-IPO alanında aktif bir keşifçisidir. Ventuals gibi, "gerçek hisse senetlerine dokunmamak, piyasayı türev ürünlerle gerçekleştirmek" yaklaşımını seçmiştir. Başarı veya başarısızlığı büyük ölçüde değerleme fiyatlandırması ve uyum risk yönetimi gibi iki temel sorunu çözme yeteneğine bağlıdır.
PreStock**（back by Republic）：Hisse Token ticaret platformundaki "iyi çocuk"**
Ventuals ve Earlybird'ün "hafif varlık" modeline kıyasla, PreStocks daha çok geleneksel anlamda hisse senedi ticaretine yakındır, ancak bu işlemi zincire taşıdı. PreStocks, Singapur ekibi tarafından kuruldu ve köklü özel sermaye platformu Republic Capital'in arkasında yer alıyor; gerçek özel şirket hisselerini özel amaçlı taşıyıcı (SPV) aracılığıyla tutmakta ve 1:1 sabitlenmiş Token'lar çıkarmaktadır.
Kısacası, eğer PreStocks bir SPV aracılığıyla OpenAI'nin bir partisini satın alırsa, hisse başına bir Token oranında Solana üzerinde "pOPENAI" Token'ını kullanıcıların ticaretine sunmak için basacaktır. Her Token'ın arkasında gerçek hisseler vardır ve yatırımcılar Token'ı tutarak, hisse senedi sahibi olmanın neredeyse aynı ekonomik haklarından (hisse fiyatı artış kazancı, gelecekteki IPO'dan realizasyon vb.) yararlanabilirler, sadece doğrudan yasal hissedar kimliği veya temettü alma hakkına sahip değildirler.
PreStocks şu anda OpenAI, Canva gibi tanınmış unicornlar da dahil olmak üzere 22 özel şirketin Token ticaretini destekliyor. Kullanıcıların bu Token'ları alıp satmak için yalnızca bir Solana cüzdanına ihtiyacı var ve minimum birkaç dolarla işlem yapabiliyorlar, yatırım eşiği yok. PreStocks'taki Token'lar, zincir üzerinde serbestçe transfer edilebilir, DEX platformlarında işlem yapılabilir veya borçlanma işlemlerine katılabilir, hatta ticaret ücreti kazanmak için likidite sağlanabilir veya yeni yapılandırılmış ürünler oluşturmak için kullanılabilir. PreStocks, 7×24 saat işlem ve anlık işlem gerçekleştirmek için Jupiter agregatörü ve Meteora piyasa yapıcıyı entegre etti.
Her bir Token'ın gerçek hisse desteğine sahip olmasını sağlamak için, PreStocks, düzenlenmiş bir saklama kuruluşu tarafından altındaki hisse senetlerini tutmakta ve düzenli olarak denetim raporları açıklamayı taahhüt etmektedir. Ancak, şu anda ekip detaylı bir pozisyon kanıtı belgesi açıklamamıştır, sadece tüm Token'ların %100 teminatlı olduğunu iddia etmektedir. Halka arz edilmemiş şirket hisselerini içeren bir durum göz önüne alındığında, PreStocks'un karşılaştığı uyum baskısı oldukça yüksektir, bu nedenle ABD gibi ana yargı bölgelerindeki kullanıcıları engellemiştir (blok zinciri üzerinde alım satım için KYC gerekmemektedir, ancak PreStocks'un basımı veya geri alınması için KYC gerekmektedir). Şirketin kayıt yeri Singapur olarak seçilmiştir, bu da düzenlemelerin nispeten daha gevşek olmasından kaynaklanmaktadır.
PreStocks'un kurucusu Xavier Ekkel, vizyonunun özel sermaye yatırımlarını halka açık hisse senetleri gibi basit hale getirmek olduğunu belirtmiştir. PreStocks, perakende yatırımcılara unicorn'lara sıfır eşik ile giriş kanalları sunarak, belirli bir ölçüde geleneksel ikincil piyasanın tekelliğini zayıflatmıştır. Ancak, bu modelin belirgin sınırlamaları da vardır. İlk olarak, likidite: Her şirketin hisse kaynağının sınırlı olması nedeniyle (şu anda PreStocks platformunda, tek bir şirketin Token piyasa değeri genellikle sadece birkaç yüz bin dolar), piyasa derinliği çok sığdır; büyük alım satımlar fiyatı etkiler. Forge gibi köklü ikincil kuruluşlarla karşılaştırıldığında, işlenen işlem hacminin medyanı 500 bin dolardan fazla olup, kurum düzeyinde bir sipariş yönetim sistemi bulunmaktadır. PreeStocks'un işlem sistemi, daha geniş bir kullanıcı tabanı desteği gerektirmektedir.
İkincisi, genişleme yeteneği de "1:1 hisse" ile sınırlıdır. Her yeni varlık için, PreStocks'un gerçek hisse senedi satın almak için çevrimdışı olarak anlaşma yapması gerekir; bu, satıcılarla (çalışanlar, VC, fonlar vb.) tek tek iletişim kurmayı gerektirir ve süreç uzundur, ayrıca hedef şirketin isteğine bağlıdır. Ayrıca, PreStocks kendisi lisanslı bir menkul kıymetler borsası değildir, daha çok gri alanda faaliyet göstermektedir; bir kez düzenleyici kurumların tutumu değişirse, platform ilgili varlıkları sınırlamak veya çekmek zorunda kalabilir.
Genel olarak, PreStocks, türev ürünlerden daha somut bir yol benimsemiş ve küçük yatırımcılara gerçek para ile "yol açmıştır". Avantajı, yatırımcıların haklarının daha iyi korunmasıdır (gerçek hisse senetleri ile desteklenir, gelecekteki IPO'larda gerçek geri ödeme elde edilebilir), ancak dezavantajı yüksek işletme maliyetleri ve uyum zorluklarıdır. Yazar, Repuic'in PreStocks'u zincir üzerindeki "yüksek likidite ticaret platformu" olarak, yansıma Token'ının dağıtımı için geliştirmek istediğini düşünüyor, çünkü Reg CF kurallarına göre faaliyet gösteriyor, yatırımları 5.000 dolar ile sınırlandırıyor ve bir yıl boyunca kilitlenmesi gerekiyor. Ayrıca, yalnızca kendi satın aldığı uyumlu merkezi borsa INX üzerinde likidite ve "kilitlenme" kısıtlamalarının ürünün asıl amacına aykırı olması nedeniyle PreStocks'u bu "sıradışı yol" olarak seçiyor.
gerçek hisse senedi Tokenleştirme platformuna odaklanma
Bu tür platformlar, doğrudan nihai yatırımcılara halka açık olmayan şirketlerin hisse senetlerini satın alma fırsatı sunar; bu esasen bir zincir üzeri menkul kıymet ihraç etme veya özel halka arzdır. Genellikle gerçek hisse senetlerini elinde bulundurmayı veya kilitlemeyi gerektirir ve yatırımcıların gelecekteki kazançları paylaşmalarını sağlamak için token'lar kullanır. Bu tür bir model, geleneksel finansmana daha yakındır, ancak kayıt ve devri için blok zincirini kullanır; bu nedenle genellikle geleneksel finans şirketleri veya Fintech şirketleri tarafından yönetilir.
Jarsy**: Hisse senedi Token'larının toplu alım sitesi**
Pre-IPO projeleri arasında Jarsy, sağlam adımlarla ilerleyenlerden biri olarak öne çıkıyor. 2024 yılında Arbitrum ağında sessizce faaliyete geçti. Arkasında bulunan Jarsy, Inc. şirketi, ABD'nin San Francisco kentinde yer alıyor ve Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu gibi isimler tarafından kuruldu. Kurucu ekip, eski Uber Çin yöneticileri, Afterpay mühendislik liderleri gibi kişilerden oluşuyor ve internet ürünlerinin işletimi ve düzenlemesi konusunda derin bir anlayışa sahip. Breyer Capital gibi kurumların 5 milyon dolar yatırım aldığı bilgisi var; yatırımcılar arasında Mysten Labs CEO'su Evan Cheng, Anchorage CEO'su Nathan McCauley, Huma Finance CEO'su Richard Liu gibi sektörde tanınmış isimler de bulunuyor. Jarsy'nin amacı, "blok zinciri ile özel yatırımı demokratikleştirmek" olup, sıkı bir 1:1 fiziksel varlık desteği ile sıradan yatırımcılara unicorn şirketlerinin hisselerini alma kanalı sunmaktır.
Jarsy'nin çalışma modeli, önce platformda hedef şirketin Pre-IPO hisse senedi ürünlerini yayınlamak, ardından kullanıcıların önceden abone olmasını sağlamaktır (USDC veya dolar ile ödeme yaparak). Belirli bir abonelik tutarına ulaşıldığında, Jarsy, şirketin hisselerine sahip olan risk fonları, erken dönem hissedarları veya çalışanlarla müzakere yapmak için devreye girer ve toplanan fonlarla belirli bir miktarda gerçek hisse satın alır. Eğer satın alma başarılı olursa, gerçek alınan hisse sayısına göre eşit miktarda Token, yatırımcılara dağıtılır; eğer müzakereler başarısız olursa veya fonlama yetersiz kalırsa, fonlar geri iade edilir. Bu süreç, geleneksel özel sermaye paylarının devri ile benzerlik gösterir, ancak "önce fon toplama sonra satın alma" kitle fonlaması fikrini ve zincir üzerindeki Token'leri hak sahipliği belgesi olarak kullanmaktadır.
Jarsy aynı zamanda tüm sahip olduğu hisse senedi varlıklarını özel bir SPV (özel amaçlı araç) içinde saklayacak ve sorgulama için gerçek zamanlı bir zincir üzerindeki rezerv kanıtı sayfası sunacaktır. Yatırımcıların satın aldığı her bir Jarsy Token'ı (örneğin JSPACEX, SpaceX hisselerini temsil eder) gerçek bir hisse senedi ile desteklenmektedir. Token sahipleri şirketin yasal hissedarları olmasa da, gelecekteki IPO sırasında nakit çıkışı, satın alma durumundaki karşılık ve hatta olası temettü gelirleri dahil olmak üzere hisse sahipliği ile neredeyse eşdeğer ekonomik haklara sahiptir. Bu da Jarsy'i yukarıda belirtilen diğer projelerden farklı kılmakta ve daha çok özel sermayenin "toplu alım sitesi" gibi görünmesini sağlamaktadır.
Ancak Jarsy, katılım engelini büyük ölçüde düşürdü; her yatırım için en az 10 dolar gerekmektedir. Daha da önemlisi, ABD yatırımcıları dışında, küresel kullanıcıların nitelikli yatırımcı sertifikası olmadan katılmasına izin verilmektedir. Jarsy, Web2 kullanıcı deneyimini de optimize etti; süreç e-posta kaydı ve fiat ödeme desteği sunmakta, kullanıcılara yönetilen cüzdan oluşturmakta ve token satın alırken blockchain'in karmaşıklığını neredeyse hissettirmemektedir. Jarsy, uyum ve kullanım kolaylığına daha fazla önem veriyor ve "Web2 arayüzü + Web3 arka uç" köprü ürününü inşa etmeye çalışıyor. Jarsy piyasaya çıktığından beri Anthropic, Stripe, Perplexity AI gibi ünlü şirketlerin tokenleştirilmiş hisse senetlerini piyasaya sürdü; birçok ürün piyasaya sürüldüğünde hemen kapış kapış satılmaktadır.
Elbette, Jarsy modeli hâlâ iki büyük sorunla karşı karşıya. İlk olarak likidite, çünkü Jarsy'deki her bir tokenin arzı, elde edilen hisse sayısına bağlıdır ve özel sermaye kendisi açık piyasa fiyatlandırmasından yoksundur. Büyük miktarda tokena sahip olan yatırımcılar satış yaptığında, fiyatların ani bir şekilde düşmesi veya alıcı bulunamaması durumu ortaya çıkabiliyor. Şu anda Jarsy'nin elinde en büyük birkaç hisse senedi X.ai (yaklaşık 350.000 dolar), Circle (490.000 dolar) ve SpaceX (670.000 dolar) olmak üzere, hepsi de çok büyük değil. Bu kadar sığ bir piyasada, birkaç on bin dolarlık bir satış emri fiyatları çökertme potansiyeline sahip, işlem derinliği belirgin şekilde yetersiz.
İkincisi, gerçek pozisyonların olduğu projelerin karşılaştığı genişleme sıkıntısıdır. Jarsy, her yeni varlık eklediğinde harcanan çaba, türev ürün platformlarına göre çok daha fazladır ve bağlantı ile kaynak gereksinimleri son derece yüksektir. Ayrıca, Jarsy "uygunluk öncelikli" olduğunu iddia etse de, sonuçta kaydedilmemiş menkul kıymet Token'ları sağladığı için, ABD düzenleyici ortamında belirsizlikler bulunmaktadır. Ancak Jarsy, bazı önde gelen hukuk firmaları WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) ile işbirliği yaparak uygunluk yolunu planladı ve düzenleyici muafiyet veya onay arayışında olduğu niyetini gösterdi, bu da mevcut uygunluk ortamında kurumsal yatırımcılar tarafından daha fazla ilgi görebilir.
CEO Han Qin'in de belirttiği gibi, "Jarsy'yi kurma amacımız, uzun yıllardır kurumların tekelinde olan özel yatırım fırsatlarını sıradan insanlara sunmaktır." Likidite ve uyumluluk gibi zorluklarla dolu bir yol olmasına rağmen, Jarsy önemli bir ilk adım atmıştır ve şu anda daha uyumlu olan birkaç "hisse senedi tokenizasyon platformu"ndan biridir. Kullanıcı sayısı ve varlık büyüklüğü arttıkça, düzenleyici tanınmasını aşamalı olarak elde edebilirse, token'ının gelecekte uyumlu ikincil piyasalarda işlem görmesi mümkün olmayabilir ve "Pre-IPO hisse senetleri" gerçekten de kitle varlık sınıfı haline gelebilir.
Superstate tarafından sunulan Opening Bell platformu, şirketlerin kendi hisse senetlerini doğrudan blockchain'e taşımaları için başka bir yol sağlamaktadır. Önceden bahsedilen projelerde üçüncü tarafların hisse satın alıp token çıkarmasından farklı olarak, burada şirket kendisi ihraç eden taraf haline gelmektedir. Mayıs 2025'te, Superstate (Compound'un kurucularından Robert Leshner ve diğerleri tarafından kurulan uyumlu finansal teknoloji şirketi) Opening Bell'i duyurdu ve SEC'e kayıtlı olan hisse senetlerinin veya uygun özel şirketlerin Solana blockchain'i üzerinden 7×24 saat çevrimiçi işlem yapmalarına olanak tanıdı. Kısacası, halka açık şirketler veya özel şirketler, Opening Bell platformunda blockchain versiyonunda hisse token'ları çıkarabilir ve bu token'ların gerçek yasal mülkiyeti temsil etmesini sağlayabilir (Mirror token sentetik ürünleri değil).
Bu modelin ilk uygulayıcıları, Nasdaq'da işlem gören Upexi (hisse senedi kodu UPXI) ve Kanada merkezli SOL Strategies şirketidir. Geçtiğimiz günlerde Ethereum coin şirketi olarak çok konuşulan Galaxy Digital de bu sürece dahil olmuştur (ancak yalnızca SOL Strategies örneği henüz Nasdaq'da işlem görmemektedir). Bunun için sıkı bir yasal yapı desteği gerekmektedir; örneğin, Superstate Amerika'da dijital kayıt aracısı (transfer agent) olarak kayıtlıdır ve zincir üzerindeki hissedar kayıtlarının geleneksel kayıtlarla senkronize olmasını sağlamaktadır.
Opening Bell'in ortaya çıkması, geleneksel finans ile blockchain'in daha fazla entegrasyonunu simgeliyor. Bu platform sayesinde, şirket hisseleri 24 saat boyunca gerçek zamanlı olarak işlem görebiliyor, bu da eşi benzeri görülmemiş bir esneklik ve şeffaflık sağlıyor; hisseler, kripto para birimleri gibi "her zaman açık" hale geliyor. Özel şirketler de Opening Bell aracılığıyla erken bir likidite elde etme fırsatına sahip, bazı halka açılmayı planlayan veya IPO için acele etmeyen şirketler, tamamen zincir üzerinde hisse senedi ihraç ederek küresel yatırımcılara ulaşabilir ve finansman veya hissedar nakit çıkışı gerçekleştirebilir. Superstate, Opening Bell'in hedef müşterilerinin hem halka açık şirketler hem de likidite arayan "geç aşama özel şirketler" olduğunu açıkça belirtiyor.
Elbette, bu modelin ilerlemesi hala düzenleyici kurumların onayına ihtiyaç duyuyor. Şu anda SOL Strategies gibi şirketlerin duyurduğu zincir üstü planlar, SEC'e başvuru belgeleri sunulmuş olsa da, hepsinde "düzenleyici onaya tabi" ifadesi yer alıyor. Ancak en azından eğilim olarak, düzenleyici kurumlar varlık tokenizasyonu konusunda daha açık bir tartışma tutumuna sahip. Amerika Birleşik Devletleri SEC, 2025'te menkul kıymet tokenizasyonunu tartışmak üzere özel bir yuvarlak masa toplantısı düzenleyecek, BlackRock CEO'su, Robinhood CEO'su gibi geleneksel devler bile kamuya desteklerini açıkladı. Superstate'in kendisi stabilcoin (USTB) ve zincir üstü devlet tahvili fonları konusunda başarılı deneyimleri var, şimdi hisse senetleri alanına genişleyerek, zamanlaması açısından oldukça uygun bir durum.
Pre-IPO açısından, Opening Bell, geleneksel IPO'nun uzun sürecine girmeden, şirketlerin özel yatırım aşamasında blockchain kullanarak hisse senetlerini halka açık bir şekilde işlemeye olanak tanıyan alternatif bir IPO yolu sunmaktadır. Örneğin, bir unicorn şirketi, Opening Bell'de kısmi hisse Token'larını işlemeye sunabilir ve koşullar olgunlaştığında resmi olarak IPO yapabilir veya doğrudan entegre olabilir. Bu, geçmişteki OTC pazarına benzer, ancak blockchain teknolojisi sayesinde şeffaflık ve verimlilik büyük ölçüde artmıştır.
Bir bakıma, eğer bu model kabul edilirse, gelecekteki IPO'lar artık Wall Street'in aracılara ihtiyaç duymayabilir ve zincir üzerinde gerçekleştirilebilir. Bu açıdan bakıldığında Superstate, Nasdaq'ın "Binance Alpha"sı gibi.
Yatırımın demokratikleştirilmesi çağı mı geldi?
Halka arz edilmemiş şirketlere yatırım fırsatlarını daha açık ve daha verimli hale getirmek. Geniş kitleler için bu, kuşkusuz heyecan verici bir trend. Servet fırsatları açısından, bu, halka açık yatırımcılar ile kurumsal yatırımcılar arasındaki uçurumu daraltmaya yardımcı oluyor. Ancak şu anda zincir üzerindeki Pre-IPO alanı hâlâ fırsatlar ve risklerle dolu. "Regülasyon uyumu" ve "hedef şirketin karşıt tutumu" bu tür projelerin üstündeki Damokles kılıcıdır.
Regülasyonu kucaklamak ve iş birliğini kucaklamak, zincir üzerindeki Pre-IPO işlemlerinin ana yönü olmalıdır. Artık daha fazla geleneksel finans kurumu ve yatırımcı, bu alana ilgi göstermektedir. Örneğin, Hong Kong Borsası, Nasdaq gibi kurumlar, tokenleştirilmiş menkul kıymetleri araştırmaktadır; tanınmış VC'ler, şirket kontrolünü etkilemeden bazı payların zincir üzerinde dolaşımını sağlamak için bu platformlarla iş birliği yapmayı düşünebilir. Bu yeni LP ile GP iş birliği modeli, başarılı olduğunda özel sermaye tokenleştirmesinin yaygınlaşmasını büyük ölçüde hızlandırma potansiyeline sahip. Ancak, hiç şüphesiz, Pre-IPO zincir üzerindeki işlemler, büyük bir potansiyele sahip yeni bir mavi okyanustur. Serbest ticaretin listelenmemiş hisse senetleri üzerindeki bu "Truva Atı", nihayetinde sermaye pazarının nihai biçiminin "kale kapılarını" açabilir; belki de kale kapısına birkaç adım kadar yakınız.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
on-chain Pre-IPO dönemi geldi, her şifreleme şirketi nasıl bir strateji belirlemeli?
Bu yıl Haziran ayında, internet brokeri devi Robinhood, Avrupa kullanıcıları için OpenAI, SpaceX gibi önde gelen halka arz edilmemiş unicorn şirketlerinin "hisse Token" ticareti fırsatını sunan yeni bir hizmet başlattı. Robinhood, aynı zamanda uygun şartları sağlayan yeni kullanıcılara dikkat çekmek amacıyla bir miktar OpenAI ve SpaceX Token'ı Airdrop olarak dağıttı.
Ancak bu hareket hemen OpenAI'nin karşı çıkışıyla karşılaştı. OpenAI yetkilisi X'te bir açıklama yaparak "Bu OpenAI token'ları OpenAI hisselerini temsil etmemektedir, Robinhood ile herhangi bir iş birliğimiz yoktur." dedi. Bu mesaj altında, Elon Musk doğrudan Robinhood'un token'ı hakkında yorum yapmadı, ancak OpenAI'nin açıklamasını retweet ederek "Kendi 'hisseleriniz' sahte" diye alay etti. Bu alay, OpenAI'nin kâr amacı güden bir kuruluşa dönüşmesinin ardından yaptığı finansal operasyonları eleştirirken, aynı zamanda halka açık olmayan şirketlerin bu tür hisse "fiyatlama hakkı"nın ellerinden alınmasına da oldukça tepki gösterdi.
Sorgulara rağmen, geleneksel aracı kurumların denemeleri, piyasanın zincir üstü Pre-IPO varlık ticaretine olan yoğun ilgisini yansıtıyor. Sebep oldukça basit; birincil piyasanın devasa kârı uzun zamandır az sayıda kurum ve yüksek net değerli kişilerin elinde. Birçok yıldız şirketin değeri, halka açıldığında (veya satın alındığında) fırlama gösteriyor. Tasarım yazılım şirketi Figma örneğinde olduğu gibi, rekabet karşıtı nedenlerden dolayı Adobe ile satın alma işlemini gerçekleştiremeyen Figma, 2025 yılında bağımsız olarak halka açıldı. İhraç fiyatı hisse başına 33 dolar iken, ilk gün kapanışı 115.5 dolara fırlayarak %250'lik bir artış gösterdi; bu fiyat, yaklaşık 68 milyar dolarlık bir piyasa değerine karşılık geliyor ki bu, önceki Adobe satın alma görüşmelerindeki 20 milyar dolarlık değerlemesinin çok üzerinde. Ayrıca, yakın zamanda halka açılan kripto borsa Bullish, açılışın ardından %290'luk bir artış gösterdi. Bu vakalar, bu tür şirketlere halka arzdan önce yatırım yapmanın birkaç katı veya hatta onlarca katı getiri sağlayabileceğini göstermektedir. Ancak geleneksel olarak, sıradan yatırımcıların bu tür fırsatlara katılması nispeten zor ve karmaşıktır. Blockchain sayesinde perakende yatırımcıların gelecekte halka arz edilecek yıldız şirketlerin değer artışı gelirlerinden önceden yararlanabilmesi, işte bu nedenle zincir üstü Pre-IPO kavramının çekici yanıdır.
Özel sermaye piyasasının ölçeği ve engelleri
Geçtiğimiz birkaç on yılda, küresel özel sermaye pazarı büyük ve hızlı bir büyüme göstermiştir ancak son derece kapalıdır. Dawson Management ortaklarından Yann Robard'ın "Özel Sermaye Neden Kazanıyor: Çeyrek Yüzyıllık Üstün Performansa Bir Bakış" adlı makalesinde yaptığı araştırmaya göre, son 25 yılda özel piyasalarda yaratılan değer, aynı dönemde kamu borsa piyasalarının yaklaşık üç katıdır. Birçok mükemmel şirket, halka arzı erteleyerek hatta atlayarak, birkaç tur özel sermaye finansmanı ile milyarlarca dolar fon elde edebilmektedir. Örneğin, OpenAI, Ekim 2024'te Microsoft, SoftBank gibi yatırımcılardan 6.6 milyar dolar yatırım almış, Mart 2025'te ise 40 milyar dolarlık dev bir finansman sağlamış ve tarihin en büyük özel finansman olayını gerçekleştirmiştir. Yeterli özel sermaye ile birçok şirket uzun süre halka açılmadan ya da hiç açılmadan kalabilir. Sonuç olarak, büyük bir büyüme getirisi şirket halka arz edilmeden önce ortaya çıkmıştır ve bu kazançlara katılabilenler sadece kurumsal yatırımcılardır, sıradan insanlar tamamen dışlanmıştır.
Geçmiş 25 yılda özel sermaye piyasaları ile kamu borsa değer yaratımının karşılaştırmalı grafiği, kaynak: Dawsonpartners
Geleneksel olarak, zengin yatırımcılara yönelik az sayıda ikincil ticaret platformu (örneğin, ABD'deki Forge, EquityZen vb.) sınırlı Pre-IPO hisse devri kanalları sunmuştur. Ancak bu platformlar çoğunlukla eşler arası eşleştirme modeli uygulamakta ve ticaret engelleri oldukça yüksektir; genellikle sadece nitelikli yatırımcılar için geçerlidir ve en az birkaç bin dolar yatırılması gerekmektedir. Bu tür OTC modeli, piyasa likiditesinin zayıf olmasına, fiyatlandırmanın keşif mekanizmasının eksikliğine ve ticaret verimliliğinin düşük olmasına yol açmaktadır. Ayrıca birçok unicorn şirketinin tüzüğü, hisse devrini yüksek derecede sınırlamakta ve çalışanların veya erken dönem hissedarlarının hisse satışı genellikle şirketin onayını gerektirmektedir.
Mevcut düzenleyici çerçeve altında, özel sermaye ikincil piyasası sıradan yatırımcılar için neredeyse kapalıdır. Ancak bu engel yavaş yavaş bazı "açıklar" açmaya başladı; örneğin bu yılın Haziran ayında, Nasdaq Özel Pazar (NPM) Tape D'yi tanıttı, bu gerçek zamanlı özel şirket veri setidir ve özel ve halka açık öncesi şirketlerin fiyat şeffaflığını ve değerleme görünürlüğünü artırır, kullanıcılar API arayüzü aracılığıyla istedikleri bilgilere ulaşabilirler. Bu da "oracle"lara daha adil bir ortam sunuyor.
Pre-IPO piyasası, kripto alanında ilk kez ortaya çıkmıyor. Son birkaç yıl içinde, teknik performans, uyum ortamı ve yatırımcı eğitiminin yetersizliği nedeniyle bu model büyük ölçekte uygulanmakta zorluk çekti. Ancak şimdi durum giderek olgunlaşıyor, blok zinciri ölçeklenebilirliği ve kullanıcı deneyimi önemli ölçüde artıyor, saklama, KYC/AML gibi altyapılar giderek tamamlanıyor. Aynı zamanda, AI ve kripto şirketleri IPO noktasına sıklıkla yaklaşarak, bu yüksek büyüme potansiyeline sahip varlıklara erken yatırım yapma fırsatı sunuyor. Yüksek dalgalanma gösteren kripto varlıklara tek bir yatırımı tercih etmek yerine, Pre-IPO Tokenizasyon ürünleri spekülatif olmanın yanı sıra yapılandırılmış ve öngörülebilir bir çıkış yolu sunarak, daha fazla çeşitlendirilmiş bir portföy arayan fonları çekiyor.
Daha da önemlisi, milenyum kuşağı ve Z kuşağı yatırımın ana gücü haline geliyor; bu kuşak doğrudan yatırım yapma, sık sık işlem yapma ve SpaceX, OpenAI, Anthropic gibi yüksek potansiyelli özel sermaye fırsatlarını aktif olarak arama eğilimindedir. Ancak geleneksel çerçevede, bu işlemlere erişimleri neredeyse imkansızdır. Pre-IPO piyasası, zincir üzerindeki tokenizasyonu kullanarak, halka arz edilmemiş hisse senetlerini düşük giriş bariyerleriyle katılabilecek küçük birimlere ayırabilir ve şeffaf bir ikincil likidite mekanizması getirebilirse, bu gibi genç yatırımcılara maliyet kontrol edilebilir, kendi kendine yönetilebilir ve değerleriyle uyumlu yatırım girişleri sunma fırsatı bulabilir. Ayrıca, özel sermayeye eşi benzeri görülmemiş bir küresel perakende yatırımcı artış fonu sağlayabilir.
Genz ve milenyum kuşağı, paralarını emeklilik fonlarına yatırmak yerine yatırım yapmayı tercih ediyor. Daha fazla boyutta detaylı veriler için: Jarsy'nin Medium raporuna bakın.
Ve tokenizasyon sayesinde, aslında pahalı ve kıt olan halka arz edilmemiş hisse senetleri küçük dijital token'lara bölünebilir ve blokzincir üzerinde 7×24 saat işlem görebilir. Akıllı sözleşmeler ayrıca temettü, oy verme gibi hakları otomatik olarak yerine getirebilir, şeffaflık ve verimliliği artırabilir. Daha da önemlisi, bu token'lar DEX veya uyumlu platformlarda işlem görebiliyorsa, piyasa yapıcılar ve likidite havuzları sürekli fiyat teklifleri sunabilir, saf eşler arası işlemlerin likidite eksikliğini önleyebilir. Teorik olarak, özel sermaye tokenizasyonu, dünya genelindeki bireysel yatırımcıların en iyi özel şirketlerin büyümesine çok düşük bir eşik ile katılmasını sağlayabilir ve fiyat keşif mekanizmasını iyileştirerek fiyatlamayı daha piyasa odaklı ve şeffaf hale getirebilir.
Elbette, vizyon ne kadar büyükse, gerçeklik o kadar dar olur. Geleneksel düzenlemenin karmaşıklığı, özel şirketlerin direnişi ve teknoloji entegrasyonunun karmaşıklığı, şu anda Tokenizasyon yolunda henüz çözülmemiş sorunlardır. Yine de, son bir yıldan fazla bir süredir, politika rüzgarlarının değişmesiyle birlikte, zincir üzerinde Pre-IPO ticareti keşfeden bir dizi projenin ortaya çıktığını gördük. Bunların bazıları türev ürünler ve kaldıraçlı işlemlere odaklanırken, bazıları ise gerçek hisse senetlerinin Tokenizasyonuna odaklanmaktadır.
Pre-IPO'nun zincir üzerindeki işlemleri
Bu kategori platformlar, ticaret deneyimine odaklanır ve genellikle hedef şirketlerin gerçek hisse senetlerini doğrudan tutmaz; bunun yerine, kullanıcıların halka arz edilmemiş şirketlerin değerlemesine bahis yapmalarını sağlamak için türev ürünler veya diğer mekanizmalar kullanır. Bunun faydası, düşük bir giriş eşiği olması ve karmaşık hisse teslim süreçleriyle ilgilenmemesidir; ancak zorluklar, fiyatlandırma temelleri ve uyum riskleridir.
Ventuals**: Hyperliuqid üzerinde 10 kat kaldıraç ile işlem görebilen "Pre-IPO Sürekli Sözleşmesi"**
Ventuals, Paradigm tarafından geliştirilen yeni bir projedir. Kurucusu Alvin Hsia'dır ve kendisi aynı zamanda bir süre önce popüler olan içerik platformu Subs.fun'un kurucu ortağıdır. Daha önce Paradigm'ın Eir'i (sabit girişimci) olarak uçtan uca veri platformu Shadow'u birlikte geliştirmiştir.
Ventuals'ın hedefi, kullanıcıların Hyperliquid blok zincirinde halka arz edilmemiş şirketlerin sürekli vadeli işlemlerini (perpetual futures) ticaretini yapmalarını sağlamaktır. Bu model, kripto pazarında yaygın olan sözleşme ticaretine benzer, ancak temel varlık olarak popüler girişim şirketlerinin değerleme endeksi kullanılır. Ventuals'ın temel avantajı, altta yatan hisse senetlerini elinde bulundurmadan ticaret piyasası sunabilmesidir; aslında bu, Polymarket gibi tahmin platformlarına daha çok benzemektedir. Elbette bu, birçok geleneksel menkul kıymet düzenlemesi gerekliliğinden (kimlik doğrulama, nitelikli yatırımcı yeterliliği vb.) kaçınmasına da olanak tanır.
Platform, özel sürekli sözleşme pazarları oluşturmak için Hyperliquid'in HIP-3 standardını kullanmakta ve bir "optimist oracle" mekanizması ile değerleme verileri elde etmektedir: Herkes, bir şirketin değerlemesine dair verileri sunabilir ve teminat yatırabilir; eğer kimse itiraz etmezse, bu fiyat geçerli olur; eğer bir anlaşmazlık olursa, çevrimiçi oylama ile karar verilir. Bu mekanizma, genellikle elde edilmesi zor olan özel yatırım değerleme konsensüsünü zincir üzerinde sağlamaktadır ve fiyatlandırmaya bir dayanak sunmaktadır.
Ventuals'ın fiyatlandırma yöntemi de oldukça ilginçtir; doğrudan şirketin son finansman turundaki hisse fiyatını kullanmak yerine, şirket değerini 1 milyara bölerek token fiyatının referansını oluşturur. Örneğin, eğer OpenAI'nin en son değeri 350 milyar dolar ise, 1 adet vOAI token'ın başlangıç fiyatı 350 dolar olarak belirlenir. Bu tasarım, işlem engelini düşürerek fiyat rakamlarının daha sezgisel görünmesini sağlar. Ancak sorun, özel şirketlerin değerlemesinin kendisinin son derece şeffaf olmaması ve güncellenme sıklığının düşük olmasıdır; esasen, ara sıra yapılan finansman veya ikincil işlem bilgilerine dayanmaktadır. Ventuals, fiyatları düzleştirmek için oracle + EMA (Üssel Hareketli Ortalama) gibi teknolojileri tanıtmış olsa da, bilgi asimetrisi hala büyük bir sorundur: Temel veriler geride kaldığında veya çarpıtıldığında, buna dayalı türev işlemleri de piyasa dalgalanmalarını artırabilir. Polymarket gibi oracle kullanan platformlar, bu tür eksiklikler nedeniyle bir şekilde sorunlarla karşılaşmaktadır; daha büyük bir hacimle, hızlı işlem süreci Ventuals'ı daha büyük sorunlarla karşı karşıya bırakabilir.
Yatırımcıların parasını alarak Ferrari satın alan kurucu ekip sayesinde, piyasa bu varlığın değerini hızla düşürdü, kaynak: Ventuals
Bir ticaret platformu olarak, Ventuals'ın en büyük satış noktası, kullanıcılara 10 katına kadar kaldıraçla uzun veya kısa pozisyon alma fırsatı sunmasıdır, böylece kullanıcılar "küçükle büyük kazanma" şansına sahip olabilirler. Ancak, platform şu anda test aşamasında (yalnızca test ağı üzerinde çalışmaktadır). Ventuals, tamamen merkeziyetsiz bir türev ürün yolu izleyerek, zincir üzerindeki yüksek performanslı eşleştirme (Hyperliquid'in saniyede 100.000 sipariş işleme kapasitesi) ile güvene dayalı aracılara ihtiyaç duymayan küresel bir Pre-IPO borsa yaratmayı hedefliyor. Elbette, karşısında durduğu uyum zorlukları hala büyük, gerçi gerçek hisse senetlerini elinde tutmuyor, ancak bu sözleşmeler esasen menkul kıymet fiyatlarına bahis oynuyor ve yine de düzenleyiciler tarafından menkul kıymet türev ürünleri olarak görülebilir. Ayrıca, likiditeyi kim sağlıyor, oracle'ın doğruluğunu kim garanti ediyor, bunlar hala belirsiz.
Earlybird**: Solana'da Pre-IPO uzun-kısa piyasası**
Earlybird, Solana üzerindeki NFT pazarı Hyperspace'in ekibi tarafından oluşturulmuştur (2024 yılında faaliyetlerini durdurmuştur, Twitter bile doğrudan Hyperspace'ten Earlybird olarak değiştirilmiştir), kullanıcıların "IPO öncesinde şirketlerde long veya short pozisyon almasına" olanak tanıyan, perakende yatırımcılara yönelik yeni nesil özel sermaye ticaret platformu olarak konumlandırılmıştır. Ekip, Dragonfly, Pantera gibi üst düzey kripto girişim sermayelerinden yatırım almış ve Solana NFT alanında deneyim kazanmıştır, şimdi ise Pre-IPO alanına yönelmektedir.
Görünüşe göre iki platformun oracle'larının verdiği fiyatlar biraz farklı, lansmandan sonra düzelip düzelmeyeceğini bilmiyorum, gelecekte polymarket ile çoklu platformda arbitraj yapma imkanı olabilir.
Earlybird'in kurucu ekibi, Hyperspace'in kurucu ortağı Kamil Mafoud ve Santhosh Narayan'ı içermektedir. Hyperspace'in 2024 yılında NFT işini kapatmasının ardından bu ekibin Earlybird'in geliştirilmesine odaklandığı iddia edilmektedir. Aslında onlar için "Pre IPO platformu" muhtemelen "NFT platformu"ndan daha kolaydır; her ikisi de Morgan Stanley'de çalışma deneyimine sahiptir ve uzun yıllar yatırım analisti olarak görev yapmışlardır, Wall Street bağlantıları bu alanda kripto para bağlantılarından daha önemli olabilir.
Earlybird'in belirli ürün biçimleri henüz tam olarak açıklanmamıştır (platform hala başvuru bazlı kapalı test aşamasındadır) ancak Dev test ağı üzerinden ürün deneyimlenebilir (10.000 dolar değerinde deneyim parası verilecektir lol). Tanıtımına bakılırsa, Ventuals ile benzerlik taşıdığı görülüyor; zincir üzerindeki türev ürünler veya simüle edilmiş varlıklar aracılığıyla kullanıcıların halka arz edilmemiş şirketlerin değer artış veya azalışlarına bahis yapmalarına olanak tanıyor. Solana'nın hızlı ve düşük ücretli zincir üzerindeki ortamı da gerçek zamanlı ticaret piyasaları kurmak için uygundur. Ekip, geleneksel OTC'den daha sürekli bir likidite sağlamak için muhtemelen bir emir defteri (orderbook) veya AMM piyasa yapıcı mekanizması kullanacaktır. Solana'da, Pre-IPO varlık ticareti gibi benzer uygulamaların olduğunu belirtmek gerekir; örneğin PreStocks ve daha önce var olan zincir üzerindeki Amerikan borsa varlıkları (örneğin artık görünmeyen Mango Markets üzerindeki mStock sentetik varlıkları).
Earlybird'in ticaret mantığı, kaynak: @0xprotonkid
Pazar konumlandırması açısından, Earlybird muhtemelen daha açık ve merkeziyetsiz bir yol izleyecek, kullanıcıların bölgesel sınırlamaları ve nitelik gereksinimleri nispeten esnek olacak. Kısacası, Earlybird, Solana kampının Pre-IPO alanında aktif bir keşifçisidir. Ventuals gibi, "gerçek hisse senetlerine dokunmamak, piyasayı türev ürünlerle gerçekleştirmek" yaklaşımını seçmiştir. Başarı veya başarısızlığı büyük ölçüde değerleme fiyatlandırması ve uyum risk yönetimi gibi iki temel sorunu çözme yeteneğine bağlıdır.
PreStock**（back by Republic）：Hisse Token ticaret platformundaki "iyi çocuk"**
Ventuals ve Earlybird'ün "hafif varlık" modeline kıyasla, PreStocks daha çok geleneksel anlamda hisse senedi ticaretine yakındır, ancak bu işlemi zincire taşıdı. PreStocks, Singapur ekibi tarafından kuruldu ve köklü özel sermaye platformu Republic Capital'in arkasında yer alıyor; gerçek özel şirket hisselerini özel amaçlı taşıyıcı (SPV) aracılığıyla tutmakta ve 1:1 sabitlenmiş Token'lar çıkarmaktadır.
Kısacası, eğer PreStocks bir SPV aracılığıyla OpenAI'nin bir partisini satın alırsa, hisse başına bir Token oranında Solana üzerinde "pOPENAI" Token'ını kullanıcıların ticaretine sunmak için basacaktır. Her Token'ın arkasında gerçek hisseler vardır ve yatırımcılar Token'ı tutarak, hisse senedi sahibi olmanın neredeyse aynı ekonomik haklarından (hisse fiyatı artış kazancı, gelecekteki IPO'dan realizasyon vb.) yararlanabilirler, sadece doğrudan yasal hissedar kimliği veya temettü alma hakkına sahip değildirler.
PreStocks şu anda OpenAI, Canva gibi tanınmış unicornlar da dahil olmak üzere 22 özel şirketin Token ticaretini destekliyor. Kullanıcıların bu Token'ları alıp satmak için yalnızca bir Solana cüzdanına ihtiyacı var ve minimum birkaç dolarla işlem yapabiliyorlar, yatırım eşiği yok. PreStocks'taki Token'lar, zincir üzerinde serbestçe transfer edilebilir, DEX platformlarında işlem yapılabilir veya borçlanma işlemlerine katılabilir, hatta ticaret ücreti kazanmak için likidite sağlanabilir veya yeni yapılandırılmış ürünler oluşturmak için kullanılabilir. PreStocks, 7×24 saat işlem ve anlık işlem gerçekleştirmek için Jupiter agregatörü ve Meteora piyasa yapıcıyı entegre etti.
Her bir Token'ın gerçek hisse desteğine sahip olmasını sağlamak için, PreStocks, düzenlenmiş bir saklama kuruluşu tarafından altındaki hisse senetlerini tutmakta ve düzenli olarak denetim raporları açıklamayı taahhüt etmektedir. Ancak, şu anda ekip detaylı bir pozisyon kanıtı belgesi açıklamamıştır, sadece tüm Token'ların %100 teminatlı olduğunu iddia etmektedir. Halka arz edilmemiş şirket hisselerini içeren bir durum göz önüne alındığında, PreStocks'un karşılaştığı uyum baskısı oldukça yüksektir, bu nedenle ABD gibi ana yargı bölgelerindeki kullanıcıları engellemiştir (blok zinciri üzerinde alım satım için KYC gerekmemektedir, ancak PreStocks'un basımı veya geri alınması için KYC gerekmektedir). Şirketin kayıt yeri Singapur olarak seçilmiştir, bu da düzenlemelerin nispeten daha gevşek olmasından kaynaklanmaktadır.
PreStocks'un kurucusu Xavier Ekkel, vizyonunun özel sermaye yatırımlarını halka açık hisse senetleri gibi basit hale getirmek olduğunu belirtmiştir. PreStocks, perakende yatırımcılara unicorn'lara sıfır eşik ile giriş kanalları sunarak, belirli bir ölçüde geleneksel ikincil piyasanın tekelliğini zayıflatmıştır. Ancak, bu modelin belirgin sınırlamaları da vardır. İlk olarak, likidite: Her şirketin hisse kaynağının sınırlı olması nedeniyle (şu anda PreStocks platformunda, tek bir şirketin Token piyasa değeri genellikle sadece birkaç yüz bin dolar), piyasa derinliği çok sığdır; büyük alım satımlar fiyatı etkiler. Forge gibi köklü ikincil kuruluşlarla karşılaştırıldığında, işlenen işlem hacminin medyanı 500 bin dolardan fazla olup, kurum düzeyinde bir sipariş yönetim sistemi bulunmaktadır. PreeStocks'un işlem sistemi, daha geniş bir kullanıcı tabanı desteği gerektirmektedir.
İkincisi, genişleme yeteneği de "1:1 hisse" ile sınırlıdır. Her yeni varlık için, PreStocks'un gerçek hisse senedi satın almak için çevrimdışı olarak anlaşma yapması gerekir; bu, satıcılarla (çalışanlar, VC, fonlar vb.) tek tek iletişim kurmayı gerektirir ve süreç uzundur, ayrıca hedef şirketin isteğine bağlıdır. Ayrıca, PreStocks kendisi lisanslı bir menkul kıymetler borsası değildir, daha çok gri alanda faaliyet göstermektedir; bir kez düzenleyici kurumların tutumu değişirse, platform ilgili varlıkları sınırlamak veya çekmek zorunda kalabilir.
Genel olarak, PreStocks, türev ürünlerden daha somut bir yol benimsemiş ve küçük yatırımcılara gerçek para ile "yol açmıştır". Avantajı, yatırımcıların haklarının daha iyi korunmasıdır (gerçek hisse senetleri ile desteklenir, gelecekteki IPO'larda gerçek geri ödeme elde edilebilir), ancak dezavantajı yüksek işletme maliyetleri ve uyum zorluklarıdır. Yazar, Repuic'in PreStocks'u zincir üzerindeki "yüksek likidite ticaret platformu" olarak, yansıma Token'ının dağıtımı için geliştirmek istediğini düşünüyor, çünkü Reg CF kurallarına göre faaliyet gösteriyor, yatırımları 5.000 dolar ile sınırlandırıyor ve bir yıl boyunca kilitlenmesi gerekiyor. Ayrıca, yalnızca kendi satın aldığı uyumlu merkezi borsa INX üzerinde likidite ve "kilitlenme" kısıtlamalarının ürünün asıl amacına aykırı olması nedeniyle PreStocks'u bu "sıradışı yol" olarak seçiyor.
gerçek hisse senedi Tokenleştirme platformuna odaklanma
Bu tür platformlar, doğrudan nihai yatırımcılara halka açık olmayan şirketlerin hisse senetlerini satın alma fırsatı sunar; bu esasen bir zincir üzeri menkul kıymet ihraç etme veya özel halka arzdır. Genellikle gerçek hisse senetlerini elinde bulundurmayı veya kilitlemeyi gerektirir ve yatırımcıların gelecekteki kazançları paylaşmalarını sağlamak için token'lar kullanır. Bu tür bir model, geleneksel finansmana daha yakındır, ancak kayıt ve devri için blok zincirini kullanır; bu nedenle genellikle geleneksel finans şirketleri veya Fintech şirketleri tarafından yönetilir.
Jarsy**: Hisse senedi Token'larının toplu alım sitesi**
Pre-IPO projeleri arasında Jarsy, sağlam adımlarla ilerleyenlerden biri olarak öne çıkıyor. 2024 yılında Arbitrum ağında sessizce faaliyete geçti. Arkasında bulunan Jarsy, Inc. şirketi, ABD'nin San Francisco kentinde yer alıyor ve Hanqin, Chunyang Shen, Yiying Hu gibi isimler tarafından kuruldu. Kurucu ekip, eski Uber Çin yöneticileri, Afterpay mühendislik liderleri gibi kişilerden oluşuyor ve internet ürünlerinin işletimi ve düzenlemesi konusunda derin bir anlayışa sahip. Breyer Capital gibi kurumların 5 milyon dolar yatırım aldığı bilgisi var; yatırımcılar arasında Mysten Labs CEO'su Evan Cheng, Anchorage CEO'su Nathan McCauley, Huma Finance CEO'su Richard Liu gibi sektörde tanınmış isimler de bulunuyor. Jarsy'nin amacı, "blok zinciri ile özel yatırımı demokratikleştirmek" olup, sıkı bir 1:1 fiziksel varlık desteği ile sıradan yatırımcılara unicorn şirketlerinin hisselerini alma kanalı sunmaktır.
Jarsy'nin çalışma modeli, önce platformda hedef şirketin Pre-IPO hisse senedi ürünlerini yayınlamak, ardından kullanıcıların önceden abone olmasını sağlamaktır (USDC veya dolar ile ödeme yaparak). Belirli bir abonelik tutarına ulaşıldığında, Jarsy, şirketin hisselerine sahip olan risk fonları, erken dönem hissedarları veya çalışanlarla müzakere yapmak için devreye girer ve toplanan fonlarla belirli bir miktarda gerçek hisse satın alır. Eğer satın alma başarılı olursa, gerçek alınan hisse sayısına göre eşit miktarda Token, yatırımcılara dağıtılır; eğer müzakereler başarısız olursa veya fonlama yetersiz kalırsa, fonlar geri iade edilir. Bu süreç, geleneksel özel sermaye paylarının devri ile benzerlik gösterir, ancak "önce fon toplama sonra satın alma" kitle fonlaması fikrini ve zincir üzerindeki Token'leri hak sahipliği belgesi olarak kullanmaktadır.
Jarsy aynı zamanda tüm sahip olduğu hisse senedi varlıklarını özel bir SPV (özel amaçlı araç) içinde saklayacak ve sorgulama için gerçek zamanlı bir zincir üzerindeki rezerv kanıtı sayfası sunacaktır. Yatırımcıların satın aldığı her bir Jarsy Token'ı (örneğin JSPACEX, SpaceX hisselerini temsil eder) gerçek bir hisse senedi ile desteklenmektedir. Token sahipleri şirketin yasal hissedarları olmasa da, gelecekteki IPO sırasında nakit çıkışı, satın alma durumundaki karşılık ve hatta olası temettü gelirleri dahil olmak üzere hisse sahipliği ile neredeyse eşdeğer ekonomik haklara sahiptir. Bu da Jarsy'i yukarıda belirtilen diğer projelerden farklı kılmakta ve daha çok özel sermayenin "toplu alım sitesi" gibi görünmesini sağlamaktadır.
Ancak Jarsy, katılım engelini büyük ölçüde düşürdü; her yatırım için en az 10 dolar gerekmektedir. Daha da önemlisi, ABD yatırımcıları dışında, küresel kullanıcıların nitelikli yatırımcı sertifikası olmadan katılmasına izin verilmektedir. Jarsy, Web2 kullanıcı deneyimini de optimize etti; süreç e-posta kaydı ve fiat ödeme desteği sunmakta, kullanıcılara yönetilen cüzdan oluşturmakta ve token satın alırken blockchain'in karmaşıklığını neredeyse hissettirmemektedir. Jarsy, uyum ve kullanım kolaylığına daha fazla önem veriyor ve "Web2 arayüzü + Web3 arka uç" köprü ürününü inşa etmeye çalışıyor. Jarsy piyasaya çıktığından beri Anthropic, Stripe, Perplexity AI gibi ünlü şirketlerin tokenleştirilmiş hisse senetlerini piyasaya sürdü; birçok ürün piyasaya sürüldüğünde hemen kapış kapış satılmaktadır.
Elbette, Jarsy modeli hâlâ iki büyük sorunla karşı karşıya. İlk olarak likidite, çünkü Jarsy'deki her bir tokenin arzı, elde edilen hisse sayısına bağlıdır ve özel sermaye kendisi açık piyasa fiyatlandırmasından yoksundur. Büyük miktarda tokena sahip olan yatırımcılar satış yaptığında, fiyatların ani bir şekilde düşmesi veya alıcı bulunamaması durumu ortaya çıkabiliyor. Şu anda Jarsy'nin elinde en büyük birkaç hisse senedi X.ai (yaklaşık 350.000 dolar), Circle (490.000 dolar) ve SpaceX (670.000 dolar) olmak üzere, hepsi de çok büyük değil. Bu kadar sığ bir piyasada, birkaç on bin dolarlık bir satış emri fiyatları çökertme potansiyeline sahip, işlem derinliği belirgin şekilde yetersiz.
İkincisi, gerçek pozisyonların olduğu projelerin karşılaştığı genişleme sıkıntısıdır. Jarsy, her yeni varlık eklediğinde harcanan çaba, türev ürün platformlarına göre çok daha fazladır ve bağlantı ile kaynak gereksinimleri son derece yüksektir. Ayrıca, Jarsy "uygunluk öncelikli" olduğunu iddia etse de, sonuçta kaydedilmemiş menkul kıymet Token'ları sağladığı için, ABD düzenleyici ortamında belirsizlikler bulunmaktadır. Ancak Jarsy, bazı önde gelen hukuk firmaları WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) ile işbirliği yaparak uygunluk yolunu planladı ve düzenleyici muafiyet veya onay arayışında olduğu niyetini gösterdi, bu da mevcut uygunluk ortamında kurumsal yatırımcılar tarafından daha fazla ilgi görebilir.
CEO Han Qin'in de belirttiği gibi, "Jarsy'yi kurma amacımız, uzun yıllardır kurumların tekelinde olan özel yatırım fırsatlarını sıradan insanlara sunmaktır." Likidite ve uyumluluk gibi zorluklarla dolu bir yol olmasına rağmen, Jarsy önemli bir ilk adım atmıştır ve şu anda daha uyumlu olan birkaç "hisse senedi tokenizasyon platformu"ndan biridir. Kullanıcı sayısı ve varlık büyüklüğü arttıkça, düzenleyici tanınmasını aşamalı olarak elde edebilirse, token'ının gelecekte uyumlu ikincil piyasalarda işlem görmesi mümkün olmayabilir ve "Pre-IPO hisse senetleri" gerçekten de kitle varlık sınıfı haline gelebilir.
Açılış Zili**：Geleneksel hisse senedi zincir değişiminin öncüsü**
Superstate tarafından sunulan Opening Bell platformu, şirketlerin kendi hisse senetlerini doğrudan blockchain'e taşımaları için başka bir yol sağlamaktadır. Önceden bahsedilen projelerde üçüncü tarafların hisse satın alıp token çıkarmasından farklı olarak, burada şirket kendisi ihraç eden taraf haline gelmektedir. Mayıs 2025'te, Superstate (Compound'un kurucularından Robert Leshner ve diğerleri tarafından kurulan uyumlu finansal teknoloji şirketi) Opening Bell'i duyurdu ve SEC'e kayıtlı olan hisse senetlerinin veya uygun özel şirketlerin Solana blockchain'i üzerinden 7×24 saat çevrimiçi işlem yapmalarına olanak tanıdı. Kısacası, halka açık şirketler veya özel şirketler, Opening Bell platformunda blockchain versiyonunda hisse token'ları çıkarabilir ve bu token'ların gerçek yasal mülkiyeti temsil etmesini sağlayabilir (Mirror token sentetik ürünleri değil).
Bu modelin ilk uygulayıcıları, Nasdaq'da işlem gören Upexi (hisse senedi kodu UPXI) ve Kanada merkezli SOL Strategies şirketidir. Geçtiğimiz günlerde Ethereum coin şirketi olarak çok konuşulan Galaxy Digital de bu sürece dahil olmuştur (ancak yalnızca SOL Strategies örneği henüz Nasdaq'da işlem görmemektedir). Bunun için sıkı bir yasal yapı desteği gerekmektedir; örneğin, Superstate Amerika'da dijital kayıt aracısı (transfer agent) olarak kayıtlıdır ve zincir üzerindeki hissedar kayıtlarının geleneksel kayıtlarla senkronize olmasını sağlamaktadır.
Opening Bell'in ortaya çıkması, geleneksel finans ile blockchain'in daha fazla entegrasyonunu simgeliyor. Bu platform sayesinde, şirket hisseleri 24 saat boyunca gerçek zamanlı olarak işlem görebiliyor, bu da eşi benzeri görülmemiş bir esneklik ve şeffaflık sağlıyor; hisseler, kripto para birimleri gibi "her zaman açık" hale geliyor. Özel şirketler de Opening Bell aracılığıyla erken bir likidite elde etme fırsatına sahip, bazı halka açılmayı planlayan veya IPO için acele etmeyen şirketler, tamamen zincir üzerinde hisse senedi ihraç ederek küresel yatırımcılara ulaşabilir ve finansman veya hissedar nakit çıkışı gerçekleştirebilir. Superstate, Opening Bell'in hedef müşterilerinin hem halka açık şirketler hem de likidite arayan "geç aşama özel şirketler" olduğunu açıkça belirtiyor.
Elbette, bu modelin ilerlemesi hala düzenleyici kurumların onayına ihtiyaç duyuyor. Şu anda SOL Strategies gibi şirketlerin duyurduğu zincir üstü planlar, SEC'e başvuru belgeleri sunulmuş olsa da, hepsinde "düzenleyici onaya tabi" ifadesi yer alıyor. Ancak en azından eğilim olarak, düzenleyici kurumlar varlık tokenizasyonu konusunda daha açık bir tartışma tutumuna sahip. Amerika Birleşik Devletleri SEC, 2025'te menkul kıymet tokenizasyonunu tartışmak üzere özel bir yuvarlak masa toplantısı düzenleyecek, BlackRock CEO'su, Robinhood CEO'su gibi geleneksel devler bile kamuya desteklerini açıkladı. Superstate'in kendisi stabilcoin (USTB) ve zincir üstü devlet tahvili fonları konusunda başarılı deneyimleri var, şimdi hisse senetleri alanına genişleyerek, zamanlaması açısından oldukça uygun bir durum.
Pre-IPO açısından, Opening Bell, geleneksel IPO'nun uzun sürecine girmeden, şirketlerin özel yatırım aşamasında blockchain kullanarak hisse senetlerini halka açık bir şekilde işlemeye olanak tanıyan alternatif bir IPO yolu sunmaktadır. Örneğin, bir unicorn şirketi, Opening Bell'de kısmi hisse Token'larını işlemeye sunabilir ve koşullar olgunlaştığında resmi olarak IPO yapabilir veya doğrudan entegre olabilir. Bu, geçmişteki OTC pazarına benzer, ancak blockchain teknolojisi sayesinde şeffaflık ve verimlilik büyük ölçüde artmıştır.
Bir bakıma, eğer bu model kabul edilirse, gelecekteki IPO'lar artık Wall Street'in aracılara ihtiyaç duymayabilir ve zincir üzerinde gerçekleştirilebilir. Bu açıdan bakıldığında Superstate, Nasdaq'ın "Binance Alpha"sı gibi.
Yatırımın demokratikleştirilmesi çağı mı geldi?
Halka arz edilmemiş şirketlere yatırım fırsatlarını daha açık ve daha verimli hale getirmek. Geniş kitleler için bu, kuşkusuz heyecan verici bir trend. Servet fırsatları açısından, bu, halka açık yatırımcılar ile kurumsal yatırımcılar arasındaki uçurumu daraltmaya yardımcı oluyor. Ancak şu anda zincir üzerindeki Pre-IPO alanı hâlâ fırsatlar ve risklerle dolu. "Regülasyon uyumu" ve "hedef şirketin karşıt tutumu" bu tür projelerin üstündeki Damokles kılıcıdır.
Regülasyonu kucaklamak ve iş birliğini kucaklamak, zincir üzerindeki Pre-IPO işlemlerinin ana yönü olmalıdır. Artık daha fazla geleneksel finans kurumu ve yatırımcı, bu alana ilgi göstermektedir. Örneğin, Hong Kong Borsası, Nasdaq gibi kurumlar, tokenleştirilmiş menkul kıymetleri araştırmaktadır; tanınmış VC'ler, şirket kontrolünü etkilemeden bazı payların zincir üzerinde dolaşımını sağlamak için bu platformlarla iş birliği yapmayı düşünebilir. Bu yeni LP ile GP iş birliği modeli, başarılı olduğunda özel sermaye tokenleştirmesinin yaygınlaşmasını büyük ölçüde hızlandırma potansiyeline sahip. Ancak, hiç şüphesiz, Pre-IPO zincir üzerindeki işlemler, büyük bir potansiyele sahip yeni bir mavi okyanustur. Serbest ticaretin listelenmemiş hisse senetleri üzerindeki bu "Truva Atı", nihayetinde sermaye pazarının nihai biçiminin "kale kapılarını" açabilir; belki de kale kapısına birkaç adım kadar yakınız.
Kaynak: BlockBeats