Pilihan Baru di Pasar Token Obligasi Negara RWA: Analisis TProtocol V2

Saat ini, pasar token obligasi negara RWA memiliki beberapa tantangan. MakerDAO meskipun menawarkan suku bunga tinggi, tetapi operasinya cukup kompleks, selain membeli obligasi negara juga melibatkan usaha pinjaman kecil. Ondo meskipun fokus pada obligasi negara, tetapi proses KYC-nya rumit, dengan ambang batas yang tinggi, dan likuiditas yang tidak memadai. Pasar sangat membutuhkan produk token obligasi negara yang murni dan mudah digunakan oleh pengguna biasa. TProtocol V2 lahir untuk mengatasi masalah-masalah ini.

TProtocol secara kasar adalah produk pinjaman. Mengambil contoh dari pool Matrixdock yang didukungnya, pool ini memungkinkan Matrixdock yang menduduki peringkat tiga teratas dalam TVL jalur RWA untuk menggunakan token obligasi negara yang diterbitkannya, STBT, sebagai jaminan untuk meminjam USDC. Pengguna yang menyetor USDC akan mendapatkan rUSDP, yang merupakan token hasil yang mirip dengan aUSDC dari AAVE.

Fitur menonjol dari produk ini adalah LTV pinjaman STBT mencapai 100,5%. Dalam keadaan ekstrem, tingkat pemanfaatan dapat mencapai 99,5%, yang berarti 99,5% dari hasil obligasi pemerintah dapat diteruskan kepada pemegang rUSDP. Untuk mengatasi masalah penarikan besar yang mungkin timbul akibat tingkat pemanfaatan yang tinggi, TProtocol mengadopsi model perdagangan over-the-counter dengan peminjam, memberikan Matrixdock waktu tertentu untuk menjual obligasi pemerintah guna melunasi pinjaman. Penarikan kecil dapat dilakukan melalui penarikan reguler atau menjual USDP di bursa terdesentralisasi.

Nilai inti dari TProtocol terletak pada model pinjaman berbasis agunan institusi, yang memaksimalkan penyampaian bunga dari token obligasi negara kepada pengguna simpanan USDC, sehingga pengguna biasa juga dapat menikmati hasil dari obligasi negara. Ini kontras jelas dengan produk seperti Ondo-OUSG atau Matrixdoc-STBT yang hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat.

Perlu dicatat bahwa TProtocol fokus pada produk yang ditujukan untuk penggunaan khusus. Misalnya, ketentuan STBT secara jelas menetapkan bahwa objek investasi adalah obligasi negara jangka pendek dan repositori terbalik obligasi negara, serta berjanji untuk secara berkala menerbitkan laporan aset, sambil bekerja sama dengan Chainlink untuk menyediakan bukti cadangan. Meskipun demikian, sistem ini masih bergantung pada kepercayaan terhadap lembaga kustodian aset obligasi negara yang mendasarinya hingga tingkat tertentu. Untuk itu, TProtocol berencana untuk meluncurkan kolam dana yang terpisah untuk berbagai aset RWA guna mengisolasi risiko.

Di sisi lain, desain TProtocol juga cukup radikal. Desain token pemerintahan TPS/esTPS mirip dengan GMX, semakin lama waktu penyimpanan, semakin tinggi dividen. Selain itu, ia juga merancang struktur ganda iUSDP/USDP, mirip dengan arsitektur sfrxETH/frxETH. iUSDP adalah versi rUSDP yang secara otomatis mengakumulasi hasil, sedangkan USDP digunakan untuk menyediakan likuiditas di tempat-tempat seperti bursa terdesentralisasi.

Model ini memungkinkan TProtocol untuk meningkatkan efisiensi modal dan meningkatkan imbal hasil iUSDP dengan memberikan insentif kepada protokol lain, sehingga imbal hasilnya diharapkan melebihi imbal hasil obligasi negara umum, mirip dengan model peningkatan imbal hasil sfrxETH.

Saat ini, persaingan di bidang RWA sangat ketat, dan MakerDAO mendominasi. Namun, sebagai stablecoin yang terjamin lebih, proporsi aset MakerDAO yang digunakan untuk membeli obligasi pemerintah terbatas. Jika terlalu banyak pengguna yang menyimpan DAI untuk mendapatkan bunga, bahkan bunga tersebut mungkin lebih rendah dari suku bunga obligasi pemerintah.

Secara keseluruhan, TProtocol melalui model pinjaman aset RWA yang dijaminkan oleh lembaga, mentransfer hasil token obligasi negara yang murni kepada pengguna biasa yang tidak memerlukan KYC. Pada saat yang sama, dengan mengadopsi konsep desain sfrxETH/frxETH, hasilnya memiliki kesempatan untuk melampaui hasil obligasi negara dasar, membawa kemungkinan baru bagi pasar token obligasi RWA.