العنوان الأصلي: هل يجب أن يتم تداول SOL بخصم 68% مقارنة بـ ETH؟
المصدر الأصلي: The Defi Report
الترجمة الأصلية: Golem، Odaily 星球日报 Golem
ملاحظة المحرر: "يبدو أن ذلك الموسم قد اقترب"، في السابق كان الناس في وسائل التواصل الاجتماعي يتجنبون ذكر اسم موسم الشيلينغ بشكل مباشر، لأنهم عانوا من الكثير من خيبة الأمل. ولكن في 8 مايو، بعد 3 أشهر، ارتفع سعر BTC مرة أخرى إلى 100,000 دولار، وارتفعت جميع العملات البديلة الرئيسية بشكل جماعي، وكانت أداء ETH هو الأكثر بروزًا، حيث تصدر موضوع "ما الذي حدث لارتفاع إيثريوم بنسبة 40% خلال 3 أيام" قائمة الاتجاهات الساخنة على دوين، حتى أن مؤسس 1confirmation نيك تومينو أطلق تصريحًا جريئًا أن ETH سيتجاوز في النهاية BTC.
ولكن ارتفاع الأسعار لا يعني أن الأساسيات الخاصة بـ ETH قد شهدت تغييرات كبيرة، لا يزال هناك شكوك في السوق حول إيثيريوم ومناقشات حول ما إذا كان أكبر منافس له سولانا سيتجاوزه. في يناير 2023، كانت أسعار تداول SOL أقل بنسبة 97% من ETH، والآن لا يزال سعر SOL أقل بأكثر من 90% من ETH، لا تزال القيمة السوقية لـ ETH أكثر من ثلاثة أضعاف SOL. هل لدى SOL حقًا إمكانية لتجاوز ETH؟
يعتقد باحثون > في تقرير DeFi أنه من وجهة نظر أساسية ، يجب ألا يكون سعر SOL أقل من 90٪ من ETH ، وقد قارنت التحليلات السابقة بشكل أساسي الشبكتين من حيث الرسوم ، وحجم تداول DEX ، وعرض العملات المستقرة وحجم التداول ، وإجمالي TVL. ** يركز تقرير DeFi على مقارنة القيمة الفعلية المتاحة لحاملي رموز ETH و SOL ، حيث وجد إحصائيا أن حاملي رموز SOL يتلقون 3.6 أضعاف القيمة الفعلية ل ETH ، لذلك يعتقد أن السوق يقيم حاليا ETH فوق SOL. ** قامت Odaily بتجميع النص الكامل أدناه.
القيمة الفعلية التي يمكن أن يحصل عليها حاملو الرموز
!
سولانا
القيمة الفعلية التي يمكن لحاملي/مستثمري رموز سولانا الحصول عليها = نصائح جيتو التي يكسبها المدققون ويتشاركونها مع المستثمرين (MEV). هذا لا يشمل SOL المُصدرة حديثًا، أو الرسوم الأساسية، أو الرسوم الأولوية، أو MEV الذي يكسبه صيادو MEV.
475 مليون دولار ل Solana في الرسم البياني أعلاه هو صافي ثروة Jito بعد فرض رسوم بنسبة 6٪ على جميع المدققين الذين يقومون بتشغيل جهاز التوجيه Jito Tips ومحرك الكتلة. إذا كنت تمتلك SOL ، فيمكنك المشاركة في مدقق / LST موثوق به ، مثل Helius (hSOL) ، والذي يتقاضى عمولة بقيمة 0 دولار على المراهنين. في هذه الحالة ، يمكن للمراهنين في SOL كسب 94٪ من MEV الذي يمر عبر Jito (95٪ من حصة Solana تعمل على Jito).
إيثيريوم
القيمة الفعلية التي يمكن أن يحصل عليها حاملو/المراهنون على رموز الإيثريوم = MEV + الرسوم الأولوية التي يكسبها المدققون ويشاركونها مع المراهنين. لا تشمل هذه القيمة إصدار ETH الجديد، والرسوم الأساسية، ورسوم الكتل، بالإضافة إلى حصة MEV المحتفظ بها من قبل صائدي MEV وبناة الكتل.
تقدير 134 مليون دولار أمريكي لإيثريوم في الصورة أعلاه قد تم خصمه من 10% من الرسوم التي يتقاضاها Lido (موفر خدمات الإقراض الأكثر موثوقية على إيثريوم).
سولانا هي مزيج من ناسداك و DTCC
إجمالي قيمة القفل (TVL) في إيثريوم هو 6.6 مرة من سولانا، وكمية العملات المستقرة هي 10 مرات من سولانا. ومع ذلك، بالنسبة للقيمة الفعلية التي حصل عليها حاملو الرموز منذ بداية العام، فإن حاملي رموز سولانا حصلوا على قيمة فعلية تعادل 3.6 مرات من إيثريوم. لأن قدرة الشبكة على التنفيذ وسرعة الحركة تحدد القيمة الفعلية، فقط المدققون وحاملو الرموز يمكنهم تحويل TVL إلى قيمة نقدية.
!
في المالية التقليدية (TradFi)، تتحمل ناسداك مسؤولية التنفيذ وسرعة التداول، بينما تتحمل DTCC (شركة الإيداع والمقاصة) مسؤولية الحفظ/التسوية. باتت إيثريوم تشبه بشكل متزايد DTCC (الحفظ + التسوية/محاسبة المعاملات L2)، بينما أصبحت Base وغيرها من منصات L2 تشبه ناسداك بشكل متزايد (تعالج التنفيذ/السرعة). بينما أصبحت سولانا تشبه بشكل متزايد مزيجًا من الاثنين.
دمج ناسداك + DTCC في حل واحد يعني أن حاملي SOL يمكنهم الحصول على 100% من القيمة الناتجة عن خدمات التنفيذ / السرعة، بينما يمكن لحاملي ETH الحصول فقط على حوالي 10% من القيمة (من خلال حرق ETH للحصول عليها من منصة L2). على الرغم من أن الإيثيريوم يمتلك هذه الأصول، إلا أنها تتداول حاليًا على L2، والسؤال الحالي هو ما إذا كان حاملو رموز ETH سيتمكنون في النهاية من الحصول على هذه القيمة - بينما لا تواجه سولانا هذه المشكلة حاليًا.
بالإضافة إلى بعض LSTs المبتكرة على منصة Sanctum، يمكن لمُصادقي Solana الحصول على 100% من رسوم المعاملات ذات الأولوية من المستخدمين (دون مشاركة مع المُراهنين). تريد Jito تغيير هذه الحالة، حيث يوجد حاليًا اقتراح حوكمة من DAO لتحديث جهاز توجيه الرسوم، والذي سيشمل بجانب MEV الذي تم توجيهه حاليًا والمدفوع للمُراهنين، أيضًا الرسوم ذات الأولوية. وفقًا لـ Jito، من المتوقع أن يتم تنفيذ هذا الاقتراح في الأشهر القليلة المقبلة.
إذا أضفنا رسوم الأولوية (بعد خصم رسوم جهاز التوجيه، تكون 372 مليون دولار)، فإن البيانات حتى الآن هذا العام هي كما يلي:
!
لا يزال من غير الواضح مدى قوة رغبة المدققين في مشاركة رسوم الأولوية، ولكننا نأمل في إضافة هذه المحتويات هنا حتى تتمكن من فهم كيف يمكن أن تتغير البيانات في المستقبل.
العائد الفعلي
الجدول أدناه يحول البيانات المذكورة أعلاه إلى العائد الفعلي السنوي (بوحدات SOL و ETH):
!
إذا تم تضمين رسوم الأولوية لـ Solana، فإن حاملي رموز Solana يحصلون على عائد سنوي فعلي يبلغ 3.31%:
!
العائد الإجمالي (بما في ذلك الإصدار / تضخم الشبكة)
!
من خلال رهن الأصول، يمكن لحاملي الرموز الحصول على إمدادات / إصدار جديدة (لتحفيز المدققين / المراهنين على تقديم الخدمات). وهذه هي الفروق الرئيسية بين الشبكات المشفرة والشركات التقليدية، حيث لا يمكن لمساهمي الشركات تجنب تخفيف الأسهم.
تبلغ "عائدات الإصدار" لـ Solana 7.3% بناءً على إجمالي إصدار الشبكة الفعلي حتى 6 مايو 2025، بينما تبلغ "عائدات الإصدار" لـ Ethereum 2.78%. حتى الآن، تم إصدار 9.4 مليون رمز من Solana، والتي سيتم دفعها إلى SOL المودعة في العقد التي تم التحقق منها على الشبكة (حتى 6 مايو 2025، كان متوسط الكمية المودعة 385 مليون). لقد دفعت Ethereum 329,380 رمز ETH لـ 34.3 مليون رمز تم التحقق منها على الشبكة.
نظرا لمعدل التضخم المنخفض للغاية لشبكة Ethereum (0.64٪ تضخم سنوي بناء على البيانات الفعلية منذ بداية العام حتى تاريخه) ، فقد تم تطبيع "عائد الإصدار". من المرجح أن يستمر "عائد الإصدار" لشركة Solana في الانخفاض ، حيث يبلغ تضخم الدوت كوم حاليا 4.5٪ وينخفض بنسبة 15٪ سنويا حتى يصل إلى المستوى النهائي البالغ 1.5٪.
مصدر القيمة الحقيقية
!
ساهمت عملات الميم بأكثر من نصف حجم التداول في DEX سولانا (نمت بنسبة 51% في الأشهر القليلة الماضية)، حيث تشكل SOL/USD حوالي 35% من حجم التداول في DEX سولانا، بينما تمثل الـ 14% المتبقية عملات مستقرة وLST وأصول أخرى.
هل هذه مشكلة بالنسبة لـ Solana؟ نعم ولا. من الواضح أن المضاربة هي واحدة من أقوى الطلبات في العملات المشفرة، وقد وجدت Solana نقطة توافق بين المنتج والسوق من خلال تقديم تجربة مستخدم أفضل، ولن تختفي هذه الحالة في الأجل القصير. بالإضافة إلى ذلك، فإن تداول العملات الميمية يقوم أيضًا باختبار ضغط النظام ويقدم ملاحظات قيمة لمقدمي البنية التحتية.
قد تكون الميمات اليوم والأسهم والسندات والعملات والأصول الخاصة غدا هي هدف سولانا. في الوقت الحالي ، 1-2٪ فقط من حجم تداول DEX على شبكة Ethereum الرئيسية عبارة عن عملات meme ، ويمثل حجم تداول العملات المستقرة حوالي النصف ، ويمثل حجم تداول ETH / stablecoin ورموز المشروع الأخرى حوالي 20٪ من حجم التداول. لكن حوالي 50٪ من حجم تداول DEX الحالي على Base يأتي من الميمات ، والغالبية العظمى منها عبارة عن ميمات شائعة حديثا.
MEV
يعتقد بعض محللي العملات المشفرة أنه مع ضغط / تسعير الرسوم الأساسية، فإن MEV (القيمة التي يدفعها المستخدمون للمعاملات الحساسة للوقت) هو القيمة طويلة الأجل الوحيدة القابلة للاستمرار في L1. نحن لا نتفق مع هذه الرؤية، لكننا نعتقد حقًا أن MEV ستحفز معظم الفوائد الاقتصادية. لذلك، من الضروري توضيح الاختلافات في كيفية عمل MEV على سولانا وإيثريوم، وكذلك التأثيرات المحتملة على L2.
إيثريوم
تحتوي إيثريوم على تجمع ذاكرة، حيث تمر جميع المعاملات عبر هذا التجمع قبل ترتيبها وتقديمها للمتحققين. هذه هي المكان الذي يتم فيه الحصول على MEV، والمشاركون الرئيسيون هم:
· الباحثون (الروبوتات): تستخدم هذه الروبوتات خوارزميات التعلم الآلي لتحديد فرص الربح في تجمع الذاكرة.
**· بناة الكتل: **يكون بناة الكتل مسؤولين عن بناء الكتل. بعبارة أخرى، يقومون بترتيب المعاملات حسب الكتل، ويقبلون في هذه العملية "رشوة" من الباحثين.
**· المدققون: **بعد أن يقوم باني الكتل (مع إكرامية) بتقديم الكتل، سيقوم المدققون بالموافقة على هذه الكتل.
سير العمل: يقوم المستخدم بإرسال المعاملة - > Ethereum Mempool - > "الباحثون" (الروبوتات) يحددون القيمة (المراجحة ، هجمات الساندويتش ، التصفية) - > إرسال معاملات الاستبدال إلى Block Builders (مع نصائح) - > معاملات حزمة Block Builders - > إرسالها إلى المدققين (مع نصائح) - > يوافق المدققون على المعاملات ويحتفظون بمعظم النصائح (يحتفظ منشئو الكتل والباحثون بجزء منها).
أكبر مجهول تواجهه إيثريوم هو كيف سيكون MEV إذا انتقلت معظم المعاملات إلى L2 كما هو متوقع؟ نعتقد أن MEV سينتقل إلى L2 في شكل رسوم أولوية. يظهر الرسم البياني أدناه أن 85% من رسوم Base تأتي من رسوم أولوية.
!
سولانا
سولانا لا تمتلك تجمع ذاكرة، ولكن لديها عملاء تحقق مخصصين مثل جيتو، الذين يقومون بتنفيذ نوع من تجمع الذاكرة المتداول والخاص.
آلية العمل: محرك الكتل الخاص بـ Jito ينشئ نافذة قصيرة جدًا (حوالي 200 مللي ثانية) يمكن للباحثين خلالها تقديم حزم المعاملات لإدراجها في الكتلة التالية. هذه الذاكرة المتدحرجة ليست عامة، ولكن يمكن للباحثين المتصلين ببنية Jito التحتية الوصول إليها، مما يسمح لهم باكتشاف واستغلال الفرص المحتملة للتحكيم خلال هذه النافذة القصيرة.
يبحث الباحثون عادةً عن حالة السلسلة بشكل مباشر من خلال تشغيل عقدهم الكامل أو نقاط نهاية RPC (مثل دفتر الطلبات، وحمامات السيولة). إنهم يكشفون عن فرص التحكيم من خلال مراقبة التغيرات في الحالة الناتجة عن المعاملات المؤكدة، بدلاً من النظر إلى المعاملات المعلقة في حوض الذاكرة. عندما تظهر فرص الربح (مثل عدم توازن الأسعار بين DEX)، يقوم الروبوت بسرعة ببناء وإرسال معاملاته الخاصة (عادةً من خلال Jito أو وسيط مشابه)، على أمل أن يتمكن من انتهاز الفرصة قبل الآخرين.
حالياً، حوالي 50% من MEV التحكيم على Solana يتم من خلال Jito (تتم مشاركة هذه القيمة مع المراهنين عبر جهاز توجيه الإكراميات):
!
البيانات: sandwiched.me
إذا كنت تستثمر في هذه الشبكات ، فستحتاج إلى فهم كيف يمكن لمالك الرمز المميز تجميع MEV لك من خلال التخزين. في الوقت نفسه ، يتمتع حاملو SOL حاليا بفرصة أفضل لكسب MEV (وربما رسوم ذات أولوية) من حاملي ETH.
ملخص
هل يجب أن تكون أسعار تداول SOL أقل بنسبة 93% من ETH؟ من الناحية الأساسية، بالتأكيد لا. حتى عند أخذ تأثير الشبكة الممتاز لـ ETH، واللامركزية، وضمان الأصول في الاعتبار، فإن الفرق في السعر لا يزال كبيرًا جدًا. استنتاجنا هو أنه بناءً على تأثير شبكة ETH و TVL، فإن تقييم السوق الحالي لـ ETH أعلى من SOL.
الخلفية الكلية لـ ETH هي أنه سيصبح موطنًا لآلاف المليارات من الأصول المرمزة مثل الأسهم والسندات والعملات / العملات المستقرة والأصول الخاصة، وقد يحدث ذلك في المستقبل. ولكن في النهاية، يجب على المستثمرين التركيز على كيفية حصول ETH على قيمة حقيقية من هذه الأصول. لأن المستثمرين لديهم خيارات، إذا كانت سلسلة أخرى تستطيع الاستمرار في جلب قيمة أكبر لحاملي الرموز، فإن المزيد من رأس المال سيتجه نحو تلك الأصول على المدى الطويل. كما قال بنيامين غراهام: "على المدى القصير، السوق آلة تصويت. ولكن على المدى الطويل، هي آلة وزن."
يمكن أن تحاول ETH عكس هذا الموقف من خلال تعديلات رسوم إعادة التخزين والكائن الثنائي كبير الحجم. على سبيل المثال، باستخدام MegaETH لطبقة EigenLayer لتوفر البيانات (DA)، يمكن لحاملي ETH الحصول على قيمة إضافية في العالم الحقيقي من هذه الشبكات باستخدام ETH المعاد تخزينه. ولكن هناك شيء واحد يجب توضيحه وهو أنه في هذه الأيام ، نادرا ما يتم تداول الأصول المشفرة بناء على الأساسيات. على الرغم من أننا نعتقد أن السعر سيعود دائما إلى القيمة ، إلا أن هذا ليس هو الحال في الوقت الحالي. تظل روايات السوق واتجاهاتها وتأثيرها وظروف السيولة هي العوامل التي تقود السوق.
بالطبع، كانت ETH في وضع غير مواتٍ في السرد خلال السنوات القليلة الماضية، ولكن هذا الوضع بدأ يتحسن بعد الارتفاع الأخير في الأسعار. بالنسبة لأصل تزيد قيمته عن 2200 مليار دولار، فإن الارتفاع بنسبة 20% في يوم واحد ليس بالأمر الصغير. تذكر: سوق العملات المشفرة له طبيعة انعكاسية قوية، السعر—> السرد—> الأساسيات. هل تكون الاضطرابات الأخيرة لـ ETH بداية لارتفاع أكبر، سننتظر ونرى.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
التحليل الأساسي：ETH ارتفع 40%، SOL بفضل ثلاث نقاط قوة ستقوم بالانتفاضة
يعتقد باحثون > في تقرير DeFi أنه من وجهة نظر أساسية ، يجب ألا يكون سعر SOL أقل من 90٪ من ETH ، وقد قارنت التحليلات السابقة بشكل أساسي الشبكتين من حيث الرسوم ، وحجم تداول DEX ، وعرض العملات المستقرة وحجم التداول ، وإجمالي TVL. ** يركز تقرير DeFi على مقارنة القيمة الفعلية المتاحة لحاملي رموز ETH و SOL ، حيث وجد إحصائيا أن حاملي رموز SOL يتلقون 3.6 أضعاف القيمة الفعلية ل ETH ، لذلك يعتقد أن السوق يقيم حاليا ETH فوق SOL. ** قامت Odaily بتجميع النص الكامل أدناه.
القيمة الفعلية التي يمكن أن يحصل عليها حاملو الرموز
!
سولانا
القيمة الفعلية التي يمكن لحاملي/مستثمري رموز سولانا الحصول عليها = نصائح جيتو التي يكسبها المدققون ويتشاركونها مع المستثمرين (MEV). هذا لا يشمل SOL المُصدرة حديثًا، أو الرسوم الأساسية، أو الرسوم الأولوية، أو MEV الذي يكسبه صيادو MEV.
475 مليون دولار ل Solana في الرسم البياني أعلاه هو صافي ثروة Jito بعد فرض رسوم بنسبة 6٪ على جميع المدققين الذين يقومون بتشغيل جهاز التوجيه Jito Tips ومحرك الكتلة. إذا كنت تمتلك SOL ، فيمكنك المشاركة في مدقق / LST موثوق به ، مثل Helius (hSOL) ، والذي يتقاضى عمولة بقيمة 0 دولار على المراهنين. في هذه الحالة ، يمكن للمراهنين في SOL كسب 94٪ من MEV الذي يمر عبر Jito (95٪ من حصة Solana تعمل على Jito).
إيثيريوم
القيمة الفعلية التي يمكن أن يحصل عليها حاملو/المراهنون على رموز الإيثريوم = MEV + الرسوم الأولوية التي يكسبها المدققون ويشاركونها مع المراهنين. لا تشمل هذه القيمة إصدار ETH الجديد، والرسوم الأساسية، ورسوم الكتل، بالإضافة إلى حصة MEV المحتفظ بها من قبل صائدي MEV وبناة الكتل.
تقدير 134 مليون دولار أمريكي لإيثريوم في الصورة أعلاه قد تم خصمه من 10% من الرسوم التي يتقاضاها Lido (موفر خدمات الإقراض الأكثر موثوقية على إيثريوم).
سولانا هي مزيج من ناسداك و DTCC
إجمالي قيمة القفل (TVL) في إيثريوم هو 6.6 مرة من سولانا، وكمية العملات المستقرة هي 10 مرات من سولانا. ومع ذلك، بالنسبة للقيمة الفعلية التي حصل عليها حاملو الرموز منذ بداية العام، فإن حاملي رموز سولانا حصلوا على قيمة فعلية تعادل 3.6 مرات من إيثريوم. لأن قدرة الشبكة على التنفيذ وسرعة الحركة تحدد القيمة الفعلية، فقط المدققون وحاملو الرموز يمكنهم تحويل TVL إلى قيمة نقدية.
!
في المالية التقليدية (TradFi)، تتحمل ناسداك مسؤولية التنفيذ وسرعة التداول، بينما تتحمل DTCC (شركة الإيداع والمقاصة) مسؤولية الحفظ/التسوية. باتت إيثريوم تشبه بشكل متزايد DTCC (الحفظ + التسوية/محاسبة المعاملات L2)، بينما أصبحت Base وغيرها من منصات L2 تشبه ناسداك بشكل متزايد (تعالج التنفيذ/السرعة). بينما أصبحت سولانا تشبه بشكل متزايد مزيجًا من الاثنين.
دمج ناسداك + DTCC في حل واحد يعني أن حاملي SOL يمكنهم الحصول على 100% من القيمة الناتجة عن خدمات التنفيذ / السرعة، بينما يمكن لحاملي ETH الحصول فقط على حوالي 10% من القيمة (من خلال حرق ETH للحصول عليها من منصة L2). على الرغم من أن الإيثيريوم يمتلك هذه الأصول، إلا أنها تتداول حاليًا على L2، والسؤال الحالي هو ما إذا كان حاملو رموز ETH سيتمكنون في النهاية من الحصول على هذه القيمة - بينما لا تواجه سولانا هذه المشكلة حاليًا.
بالإضافة إلى بعض LSTs المبتكرة على منصة Sanctum، يمكن لمُصادقي Solana الحصول على 100% من رسوم المعاملات ذات الأولوية من المستخدمين (دون مشاركة مع المُراهنين). تريد Jito تغيير هذه الحالة، حيث يوجد حاليًا اقتراح حوكمة من DAO لتحديث جهاز توجيه الرسوم، والذي سيشمل بجانب MEV الذي تم توجيهه حاليًا والمدفوع للمُراهنين، أيضًا الرسوم ذات الأولوية. وفقًا لـ Jito، من المتوقع أن يتم تنفيذ هذا الاقتراح في الأشهر القليلة المقبلة.
إذا أضفنا رسوم الأولوية (بعد خصم رسوم جهاز التوجيه، تكون 372 مليون دولار)، فإن البيانات حتى الآن هذا العام هي كما يلي:
!
لا يزال من غير الواضح مدى قوة رغبة المدققين في مشاركة رسوم الأولوية، ولكننا نأمل في إضافة هذه المحتويات هنا حتى تتمكن من فهم كيف يمكن أن تتغير البيانات في المستقبل.
العائد الفعلي
الجدول أدناه يحول البيانات المذكورة أعلاه إلى العائد الفعلي السنوي (بوحدات SOL و ETH):
!
إذا تم تضمين رسوم الأولوية لـ Solana، فإن حاملي رموز Solana يحصلون على عائد سنوي فعلي يبلغ 3.31%:
!
العائد الإجمالي (بما في ذلك الإصدار / تضخم الشبكة)
!
من خلال رهن الأصول، يمكن لحاملي الرموز الحصول على إمدادات / إصدار جديدة (لتحفيز المدققين / المراهنين على تقديم الخدمات). وهذه هي الفروق الرئيسية بين الشبكات المشفرة والشركات التقليدية، حيث لا يمكن لمساهمي الشركات تجنب تخفيف الأسهم.
تبلغ "عائدات الإصدار" لـ Solana 7.3% بناءً على إجمالي إصدار الشبكة الفعلي حتى 6 مايو 2025، بينما تبلغ "عائدات الإصدار" لـ Ethereum 2.78%. حتى الآن، تم إصدار 9.4 مليون رمز من Solana، والتي سيتم دفعها إلى SOL المودعة في العقد التي تم التحقق منها على الشبكة (حتى 6 مايو 2025، كان متوسط الكمية المودعة 385 مليون). لقد دفعت Ethereum 329,380 رمز ETH لـ 34.3 مليون رمز تم التحقق منها على الشبكة.
نظرا لمعدل التضخم المنخفض للغاية لشبكة Ethereum (0.64٪ تضخم سنوي بناء على البيانات الفعلية منذ بداية العام حتى تاريخه) ، فقد تم تطبيع "عائد الإصدار". من المرجح أن يستمر "عائد الإصدار" لشركة Solana في الانخفاض ، حيث يبلغ تضخم الدوت كوم حاليا 4.5٪ وينخفض بنسبة 15٪ سنويا حتى يصل إلى المستوى النهائي البالغ 1.5٪.
مصدر القيمة الحقيقية
!
ساهمت عملات الميم بأكثر من نصف حجم التداول في DEX سولانا (نمت بنسبة 51% في الأشهر القليلة الماضية)، حيث تشكل SOL/USD حوالي 35% من حجم التداول في DEX سولانا، بينما تمثل الـ 14% المتبقية عملات مستقرة وLST وأصول أخرى.
هل هذه مشكلة بالنسبة لـ Solana؟ نعم ولا. من الواضح أن المضاربة هي واحدة من أقوى الطلبات في العملات المشفرة، وقد وجدت Solana نقطة توافق بين المنتج والسوق من خلال تقديم تجربة مستخدم أفضل، ولن تختفي هذه الحالة في الأجل القصير. بالإضافة إلى ذلك، فإن تداول العملات الميمية يقوم أيضًا باختبار ضغط النظام ويقدم ملاحظات قيمة لمقدمي البنية التحتية.
قد تكون الميمات اليوم والأسهم والسندات والعملات والأصول الخاصة غدا هي هدف سولانا. في الوقت الحالي ، 1-2٪ فقط من حجم تداول DEX على شبكة Ethereum الرئيسية عبارة عن عملات meme ، ويمثل حجم تداول العملات المستقرة حوالي النصف ، ويمثل حجم تداول ETH / stablecoin ورموز المشروع الأخرى حوالي 20٪ من حجم التداول. لكن حوالي 50٪ من حجم تداول DEX الحالي على Base يأتي من الميمات ، والغالبية العظمى منها عبارة عن ميمات شائعة حديثا.
MEV
يعتقد بعض محللي العملات المشفرة أنه مع ضغط / تسعير الرسوم الأساسية، فإن MEV (القيمة التي يدفعها المستخدمون للمعاملات الحساسة للوقت) هو القيمة طويلة الأجل الوحيدة القابلة للاستمرار في L1. نحن لا نتفق مع هذه الرؤية، لكننا نعتقد حقًا أن MEV ستحفز معظم الفوائد الاقتصادية. لذلك، من الضروري توضيح الاختلافات في كيفية عمل MEV على سولانا وإيثريوم، وكذلك التأثيرات المحتملة على L2.
إيثريوم
تحتوي إيثريوم على تجمع ذاكرة، حيث تمر جميع المعاملات عبر هذا التجمع قبل ترتيبها وتقديمها للمتحققين. هذه هي المكان الذي يتم فيه الحصول على MEV، والمشاركون الرئيسيون هم:
· الباحثون (الروبوتات): تستخدم هذه الروبوتات خوارزميات التعلم الآلي لتحديد فرص الربح في تجمع الذاكرة.
**· بناة الكتل: **يكون بناة الكتل مسؤولين عن بناء الكتل. بعبارة أخرى، يقومون بترتيب المعاملات حسب الكتل، ويقبلون في هذه العملية "رشوة" من الباحثين.
**· المدققون: **بعد أن يقوم باني الكتل (مع إكرامية) بتقديم الكتل، سيقوم المدققون بالموافقة على هذه الكتل.
سير العمل: يقوم المستخدم بإرسال المعاملة - > Ethereum Mempool - > "الباحثون" (الروبوتات) يحددون القيمة (المراجحة ، هجمات الساندويتش ، التصفية) - > إرسال معاملات الاستبدال إلى Block Builders (مع نصائح) - > معاملات حزمة Block Builders - > إرسالها إلى المدققين (مع نصائح) - > يوافق المدققون على المعاملات ويحتفظون بمعظم النصائح (يحتفظ منشئو الكتل والباحثون بجزء منها).
أكبر مجهول تواجهه إيثريوم هو كيف سيكون MEV إذا انتقلت معظم المعاملات إلى L2 كما هو متوقع؟ نعتقد أن MEV سينتقل إلى L2 في شكل رسوم أولوية. يظهر الرسم البياني أدناه أن 85% من رسوم Base تأتي من رسوم أولوية.
!
سولانا
سولانا لا تمتلك تجمع ذاكرة، ولكن لديها عملاء تحقق مخصصين مثل جيتو، الذين يقومون بتنفيذ نوع من تجمع الذاكرة المتداول والخاص.
آلية العمل: محرك الكتل الخاص بـ Jito ينشئ نافذة قصيرة جدًا (حوالي 200 مللي ثانية) يمكن للباحثين خلالها تقديم حزم المعاملات لإدراجها في الكتلة التالية. هذه الذاكرة المتدحرجة ليست عامة، ولكن يمكن للباحثين المتصلين ببنية Jito التحتية الوصول إليها، مما يسمح لهم باكتشاف واستغلال الفرص المحتملة للتحكيم خلال هذه النافذة القصيرة.
يبحث الباحثون عادةً عن حالة السلسلة بشكل مباشر من خلال تشغيل عقدهم الكامل أو نقاط نهاية RPC (مثل دفتر الطلبات، وحمامات السيولة). إنهم يكشفون عن فرص التحكيم من خلال مراقبة التغيرات في الحالة الناتجة عن المعاملات المؤكدة، بدلاً من النظر إلى المعاملات المعلقة في حوض الذاكرة. عندما تظهر فرص الربح (مثل عدم توازن الأسعار بين DEX)، يقوم الروبوت بسرعة ببناء وإرسال معاملاته الخاصة (عادةً من خلال Jito أو وسيط مشابه)، على أمل أن يتمكن من انتهاز الفرصة قبل الآخرين.
حالياً، حوالي 50% من MEV التحكيم على Solana يتم من خلال Jito (تتم مشاركة هذه القيمة مع المراهنين عبر جهاز توجيه الإكراميات):
!
إذا كنت تستثمر في هذه الشبكات ، فستحتاج إلى فهم كيف يمكن لمالك الرمز المميز تجميع MEV لك من خلال التخزين. في الوقت نفسه ، يتمتع حاملو SOL حاليا بفرصة أفضل لكسب MEV (وربما رسوم ذات أولوية) من حاملي ETH.
ملخص
هل يجب أن تكون أسعار تداول SOL أقل بنسبة 93% من ETH؟ من الناحية الأساسية، بالتأكيد لا. حتى عند أخذ تأثير الشبكة الممتاز لـ ETH، واللامركزية، وضمان الأصول في الاعتبار، فإن الفرق في السعر لا يزال كبيرًا جدًا. استنتاجنا هو أنه بناءً على تأثير شبكة ETH و TVL، فإن تقييم السوق الحالي لـ ETH أعلى من SOL.
الخلفية الكلية لـ ETH هي أنه سيصبح موطنًا لآلاف المليارات من الأصول المرمزة مثل الأسهم والسندات والعملات / العملات المستقرة والأصول الخاصة، وقد يحدث ذلك في المستقبل. ولكن في النهاية، يجب على المستثمرين التركيز على كيفية حصول ETH على قيمة حقيقية من هذه الأصول. لأن المستثمرين لديهم خيارات، إذا كانت سلسلة أخرى تستطيع الاستمرار في جلب قيمة أكبر لحاملي الرموز، فإن المزيد من رأس المال سيتجه نحو تلك الأصول على المدى الطويل. كما قال بنيامين غراهام: "على المدى القصير، السوق آلة تصويت. ولكن على المدى الطويل، هي آلة وزن."
يمكن أن تحاول ETH عكس هذا الموقف من خلال تعديلات رسوم إعادة التخزين والكائن الثنائي كبير الحجم. على سبيل المثال، باستخدام MegaETH لطبقة EigenLayer لتوفر البيانات (DA)، يمكن لحاملي ETH الحصول على قيمة إضافية في العالم الحقيقي من هذه الشبكات باستخدام ETH المعاد تخزينه. ولكن هناك شيء واحد يجب توضيحه وهو أنه في هذه الأيام ، نادرا ما يتم تداول الأصول المشفرة بناء على الأساسيات. على الرغم من أننا نعتقد أن السعر سيعود دائما إلى القيمة ، إلا أن هذا ليس هو الحال في الوقت الحالي. تظل روايات السوق واتجاهاتها وتأثيرها وظروف السيولة هي العوامل التي تقود السوق.
بالطبع، كانت ETH في وضع غير مواتٍ في السرد خلال السنوات القليلة الماضية، ولكن هذا الوضع بدأ يتحسن بعد الارتفاع الأخير في الأسعار. بالنسبة لأصل تزيد قيمته عن 2200 مليار دولار، فإن الارتفاع بنسبة 20% في يوم واحد ليس بالأمر الصغير. تذكر: سوق العملات المشفرة له طبيعة انعكاسية قوية، السعر—> السرد—> الأساسيات. هل تكون الاضطرابات الأخيرة لـ ETH بداية لارتفاع أكبر، سننتظر ونرى.
!
رابط النص الأصلي
：