香港でイーサリアムETFステークサービスを開始、暗号資産市場への影響分析

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監督委員会は仮想資産取引プラットフォームによるステークサービス提供に関する通知を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークの安全性を高め、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏基金と博時基金は迅速に対応しました。4月11日、博時基金はそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のイーサリアムの保有をステークすることを許可されたと発表しました。4月18日、華夏基金もそのイーサリアムETFのためにステークサービスを提供することを発表し、香港でこのようなサービスを提供する2番目の基金となりました。

ステークはPoS公链の大きな特徴です。投資家は保有しているPoS公链のトークンをノードや流動的なステークプラットフォームにステークすることで、ネットワークの利益配分を得ることができます。これにより、受動的な価値増加収入をもたらすだけでなく、能動的な収益も得ることができます。

対照的に、香港の複数の公募ファンドがビットコインETF製品を導入しているが、PoW公链はステーク機構を設計していないため、チェーン上のいわゆるBTCステークは実際には貸出サービスである。ビットコインETFファンドは保管者として、顧客資産を貸し出す権限がないため、投資家はステークを通じてアクティブな収益を得ることができない。

香港証券監視委員会は、アメリカよりも早くエーテルETFステークサービスを承認しました。これは香港がアジアのWeb3センターを構築する上での画期的な意義を持ちます。これは、規制当局がチェーン上の収益配分メカニズムについて深く研究していることを示すだけでなく、香港が暗号業界に対して開かれた姿勢を示しています。伝統的な投資家にとって、ETFステークサービスの実際の収益がより注目される可能性があります。以下では、ETHステークの収益と香港のWeb3産業への影響について分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアムETFは4月にそれぞれステークサービスを開始し、ノードはそれぞれOSLとHashkey取引所が提供しています。投資家に配分される具体的な金額はまだ公表されていないため、本稿ではオンチェーンのETHステーク収益を参考にします。

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーンステーク報酬

イーサリアムのステーク機構は、ノードが32個のETHをステークすることを要求し、資格を持つノードになります。ノードはブロック報酬、MEV収入、取引手数料を得ることができます。一般の保有者はステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの利益分配を得ることができます。

ステーキング利回り = (ブロック報酬 + MEV + Tips) / ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2022年11月にはETHステークAPYが5%以上で安定しており、近年の高値です。一方、2024年12月のブルマーケット段階では、APYは約3.3%にとどまります。2025年5月にはETHステークAPYが3.07%であり、金融商品としての収益は高くありません。

ステークの収益率に影響を与える主な要因は、MEVとTipsの収入です。2023年5月9日を例にすると、その日のETHの質権APYは10.66%に達し、ブロック報酬収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%でした。これは当時PEPEトークンの取引量が急増したことに関連しており、ユーザーは先行取引のために高額なチップを支払い、ノードも取引を操作することでより多くのMEVを得ていました。

注意すべきは、MEVとTipsの収入はブロック生成ノードにのみ関連しており、平均分配されるわけではないということです。したがって、華夏と博時ETFのステーク報酬はOSLとHashkeyノードの運営に密接に関連しています。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比較して、ETHのステーク報酬率は競争力があまり強くありません。2025年5月、SOLチェーンのステーク報酬率は8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高いです。これにより、SOLのステーク率(67.97%)はETH(28.56%)よりもはるかに高くなっています。

ETHステーク収益率が継続的に低下している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。しかし、ノードは基本Gas費収入を失い、Tips収入のみを保持することになりました。それに対して、Solanaは中間的なアプローチを取り、基本費用の50%をノードに分配し、残りの50%を焼却しています。

伝統的な投資家にとって、ETH ETFステークサービスは操作の難易度を増やすことなく収益を向上させ、Web2からWeb3への移行における重要な進展です。投資家はこれをトークン資産に基づく約3%の追加配当と見なすことができます。

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2. 香港のETH ETFステーキング政策の長期的な影響

香港とアメリカの暗号資産ETFに対する態度を比較すると、アメリカはより早くビットコインETFを導入し、示範効果を持っています。しかし、イーサリアムETFに関しては、香港証券監視委員会が一歩先に進み、2024年4月に設立を承認し、製品が迅速に実現しました。

アメリカのイーサリアムETFの承認と上場は香港よりも遅れています。政策の実行と実現の観点から見ると、香港はイーサリアムETFで先行しています。しかし、アメリカは流動性において依然として比類のない優位性を持っています。2024年末までに、アメリカの最大のイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達し、香港の3つのETFの合計規模は6346万ドルに過ぎず、アメリカの約1%です。

金融商品の観点から見ると、香港のETH ETFはステークサービスを通じてGasの分配を得ており、米国のETFに対して競争優位性を持っています。理論的には、米国のETFを保有している投資家は、より高い収益を追求するために香港のETFを購入するべきです。

しかし実際には、ステークサービスの導入後、香港のETH ETFは明らかな成長を見せていません。5月に入ると、ETHの価格上昇によりいくつかの純流入がありましたが、規模は依然として限られています。アメリカのETH ETFも大規模な流出は見られず、むしろ4月末に純流入が見られました。

この現象は以下のいくつかの視点から説明できます:

1. 香港市場の流動性はアメリカほど豊富ではない
2. アメリカの投資家が香港の証券口座を登録するのは難しい
3. 従来の投資家は「ステーク」という概念を理解するのに依然として障壁があります

香港でのETH ETFステークの承認は、長期的な好材料ですが、短期的には規模を大幅に引き上げることは難しいです。市場教育の進展とインフラの整備に伴い、この政策の長期的な効果が徐々に現れることが期待されています。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港はETH ETFの導入速度でアメリカをリードしていますが、なぜより高い収益をもたらすSOL ETFを優先的に導入しないのでしょうか？これは暗号通貨と伝統金融の関係に関わる問題です。ビットコインETFの承認は、暗号通貨の価値を測る基準としての地位に起因しています。イーサリアムETFの承認は、その時価総額が長年にわたり第2位であること、またイーサリアムネットワークが現在RWA資産の総価値が最も高いパブリックチェーンであるためです。

RWAは伝統的金融と暗号化世界の協力のアンカーです。香港はアジアの金融センターとして、2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを立ち上げ、トークン化のアプリケーションを促進します。2025年5月までに、複数の実体資産RWAプロジェクトが完了しました。さらに、華夏基金(香港)は2025年2月にアジア太平洋初のリテールトークン化ファンドを発表しました。このファンドの基礎資産は香港ドルの短期預金であり、トークンはイーサリアムチェーン上で発行されます。

香港がRWA分野に対する重視は、政策支援とプロジェクトの迅速な実施に表れています。2025年5月までに、イーサリアムネットワーク上のRWA資産の総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産の総額は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンでトップです。香港の今回のステークサービスの導入は、イーサリアムネットワークのガバナンス構築により多くの参加を促すことを目的としている可能性があり、RWAという重点分野の発展を目指しています。

ETHの主要なノードは、イーサリアムのエコシステムのガバナンスと発展の方向性において大きな発言権を持っています。ステークサービスはユーザーの利益を向上させるだけでなく、香港がイーサリアムコミュニティにおいて影響力を高め、さらにはコンプライアンスのあるRWAエコシステムを発展させることができます。

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4. エピローグ

香港におけるイーサリアムエコシステムの政策のブレークスルーとRWAトラックの布局は、将来の発展の基盤を築いています。ETH ETFステークサービスの承認を通じて、香港はアジアWeb3イノベーションハブとしての地位を強化し、RWA分野で戦略的視点を示しました。イーサリアムネットワークは、巨額のRWA資産とステーブルコインインフラを活用し、伝統金融と暗号化世界をつなぐ重要な役割を果たしています。

香港は実体資産のトークン化プロジェクトを推進し、機関がオンチェーンファンドを発行する中で、政策の恩恵と技術の互換性を持ってRWAプロジェクトを引き付けています。今後、イーサリアムのガバナンスの発言権が高まり、ステークモデルが最適化されることで、香港はアジアのRWA資産の発行、取引、コンプライアンスの中心となり、実体経済と暗号化技術の革新実践を促進することが期待されています。

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