マンキュー研究 | 中国本土の特徴的なRWAを解読する：実践的特徴、リスク分析と最適化の道

もし昨年、あなたがRWAは海外金融機関の遊びの高級ゲームに過ぎないと感慨していたなら、今年は文交所、農場、さらには白酒工場で「RWA」という三つの言葉を耳にする可能性が非常に高いです。 中国本土のRWAプロジェクトは、もはや伝統的な米国債券や商業不動産を追い求めることはなく、独自の道を切り開き、「ローカルライフ」ルートを歩んでいます。考えてみてください：マルルブドウ、空港VIPラウンジ、白酒の受取権……聞こえてくるのは冷たさを感じさせるものではなく、探検者のロマンと地元に根ざした実用性を帯びています。 次に、私たちはこの「軽やかで美しい」中国本土のRWAについて、どのようにブロックチェーンと実体経済の間で新しいダンスを踊っているのか、またどんな見えないリスクが潜んでいるのかを一緒に考えてみましょう。 中国本土におけるRWAの現状と革新的な実践

1. 資産タイプ:消費者の権利と産業を統合する「軽量」な試み 中国本土では、RWAはもはや高頻度取引の伝統的な金融資産に限定されず、より生活に近い消費シナリオを目指しています。 空港ラウンジのサービスがトークン化され、ユーザーは抽象的なデジタル通貨を手にすることはなくなり、実際にコーヒーや待合席と交換することができます。 例えば、Malu Grape RWAプロジェクトは実に興味深いもので、ブドウの収穫をトークンにし、投資家は債券や株式を買うのではなく、「農家が今年良いブドウを育てられるかどうか」を楽しみにしています。 このモデルは、従来の農業とブロックチェーン技術を密接に組み合わせているだけでなく、天候が悪く、生産量が減少した場合、トークンの背後にある価値をどのように計算するかという問題を露呈しています。 これは「イノベーションの背後には必然的に曖昧な領域がある」という印象を与えます。
2. 技術的道筋：半閉鎖エコシステム下のアライアンスチェーンの探求 内陸部のRWAプロジェクトのほとんどは、プライベートチェーンまたはコンソーシアムチェーンを選択しており、取引プラットフォームはしばしば文交所や数交所内で回っている。このようにすることで、データを自分の手に握ることができ、規制当局も介入しやすくなるという利点があるが、逆にグローバルなパブリックチェーンの自由な相互接続性と流動性を失うことになる。「酒域灵境」を例に挙げると、境界知能のコンソーシアムチェーンに基づいて「酒証」を発行し、取引は特定のプラットフォームに厳しく限定されている。これは、味は良いが、星付きホテルの国際ブランドと競争するのが難しい洗練された小さな酒場のようなものだ。
3. コンプライアンスフレームワーク：規制の「グレーゾーン」とテクノロジーアービトラージ 現在、中国本土にはRWAに対する特定の規制や規制政策はなく、多くのプロジェクトは、有価証券として識別されるリスクを回避するために「エクイティ証明書」という美しいバナーを使用することしかできません。 しかし、周知の通り「規制は愚かではない」、表面的には「リターンを約束しない」と言っても、ユーザーが「上昇する」と思っている限り、「縁をこする」、あるいは「変装した堆積物を吸収する」というギリギリのところまで来るかもしれません。 また、多くのプロジェクト関係者は「私たちは証券ではなく、ユーザーはプラットフォーム内でしか操作できず、取引する方法はない」と自信を持って言っていますが、現実には、ユーザーは常に市場外でリスクをヘッジする誰かを密かに見つけるため、規制当局によって得られた手がかりが簡単に手放されることはありません。 中国本土の特徴を持つRWAのコンプライアンスリスクの全解析 本土のRWAプロジェクトはまるで熱い炒め物のようで、味は良いが火加減を誤ると問題が起こりやすい。
4. 資産の確定—「グレーゾーン」の懸念 アート作品RWAについて言えば、一部のプロジェクトは「デジタル認証証明書」を使って自らの権利証明を誇示することがありますが、問題が発生します：証明書の背後にあるデータが偽造されたり、鑑定ミスがあった場合、ブロックチェーンはロールバックできません。これは、あなたがスーパーで「真・パクリ」コーラを買ったとして、ラベルがどれだけ美しくても、実際の味の劣悪さを隠すことはできないのと同じです。
5. 証券属性——「ギリギリのところ」を攻めることは本当に安全か？ 多くのプロジェクトの操作方法はこうです：「私たちのこれはただの権利証書で、決して証券ではありません！」しかし、ユーザーに「上がる」という期待を与えれば、明らかに取引を許可しないと言っても、ユーザーは場外で楽しむでしょう。規制当局はどう見るのでしょうか？直接「変則的な貯蓄を吸収する」として処理します。私が常に言っているように、表面的な回避はリスクがないことを意味しません。規制の目は鋭いです！
6. データの越境とプライバシー保護——「二重の攻撃」の現実的な難題 一部のRWAプロジェクトは海外の投資家を含むため、個人情報や取引記録の国境を越えた移転は《個人情報保護法》に厳密に従って行う必要があります。しかし、現実には多くのプロジェクトがコンプライアンスに従ったデータ通路を欠いており、ノードの権限が不適切なために、多くの連盟チェーンでユーザーデータが漏洩しています。データが安全に保存されていると思っている時に、背後にプライバシー漏洩の危険が潜んでいると想像してみてください。これは本当に二重の打撃です。 海外の成熟したプロジェクトと比較すると：革新とギャップが共存する
7. 資産選択ロジック：金融化の深さと革新の共存 国外のRWAプロジェクトは主に「ハードアセット」に基づいており、国債、不動産、サプライチェーンの売掛金などが含まれ、その価値の基準が明確で、キャッシュフローも安定しています。例えば、アメリカのOndo Financeは国債のトークン化を通じて安定した収益を実現し、香港の充電スタンドRWAは実体機器のデータを基に透明性を向上させています。それに対して、中国本土のプロジェクトは消費権利や農産物などの「ソフトアセット」に偏っており、金融化の深さは不足していますが、小口融資や普及金融（例：農家への融資支援）における社会的価値は評価されるべきです。
8. 技術標準化とデータの信頼性 香港金融管理局は、Ensembleプロジェクトのサンドボックスを通じてデジタル資産のコンプライアンスの発展を促進し、データの信頼性と透明性を強調しています。基盤データの多くはIoTデバイスによってリアルタイムでブロックチェーンに記録されています。しかし、中国本土の多くのデータは依然として手動入力に依存しており、データの改ざんリスクについて懸念を抱かざるを得ません。
9. 市場の成熟度と規制当局との連携 香港は「規制サンドボックス-業界標準-司法協力」の三位一体のコンプライアンスフレームワークを形成しています。例えば、アリペイテクノロジーと朗新科技が協力している充電スタンドRWAプロジェクトは、香港のSPV構造を通じて内陸の資産と海外資金のコンプライアンス接続を実現しています。しかし、内陸プロジェクトは外貨管理と規制コミュニケーションの不備に制約されており、市場の成熟度はまだ向上する必要があります。 最適化された道：どのように「コンプライアンスと自己規律」のRWAの道を歩むことができるか？ 内陸のRWAプロジェクトが本当に持続可能な道を走るためには、規制、技術、そして市場エコシステムの関節を通す必要があります。
10. "分類監督"フレームワークを構築する そのような単なる交換サービス、会員制のRWAプロジェクト、例えば空港のラウンジやブドウの引き取り権については、「消費財規制」の道を進むことができます——サービスの範囲と責任の境界を明確に定義することです。一方、収益権が明らかなRWAについては、証券基準を参照し、「証券化サンドボックス」を通じて、情報開示、KYC、およびAMLを徹底する必要があります。こうすることで、規制を恐れる必要がなく、規制当局も無駄に難癖をつけてくることはありません。
11. 技術基準と司法証拠保全の両立の推進 実体資産のブロックチェーンプロジェクトに「IoT+ブロックチェーン」の二重通路検証を採用することを強制し、データはまず司法鑑定機関で証明されてからブロックチェーンに上げられ、各データが追跡可能であることを保証します。同時に、地方裁判所が「チェーン上の証拠」の採用ルールを探求することを支持し、ユーザーの権利保護のハードルを下げます。
12. "国内資産-オフショア資金調達"のコンプライアンス経路を探索する 香港の朗新科技のモデルを参考にして、香港SPVを通じてRWAトークンを発行し、規制サンドボックスを利用して外資を導入し、外貨管理局と協力して「RWAクロスボーダー融資ホワイトリスト」の試行を行い、資金の帰還承認プロセスを簡素化する。このようにして、融資チャネルを拡大することができ、プロセスのコンプライアンスを確保し、P2Pの轍を踏むことを避けることができる。 マンキュー弁護士のまとめ 内地RWAこの道はどう進むべきか、今のところ統一された答えはありません。現在見られるプロジェクトから見ると、「金融でも証券でもなく、ただサービスを提供する」というのは万全の策ではありません。もし単に規制を守るために「おバカのふり」をするだけなら、結局は規制当局の強い制裁を逃れることはできません。本当に成功を目指すプロジェクトは、最終的にはこう考えるべきです：長期的な成長のために自己規律を持つのか、それとも短期的な資金調達のためにギャンブルをするのか？今日はぶどう酒と白酒かもしれませんが、明日もし「RWA版P2P」に変われば、業界全体が最初からやり直さなければならなくなります。 要約すると、中国本土のRWAプロジェクトは、「アセットライト」と「ローカライゼーション」の探求において独自の利点と実用的価値を持っていますが、資産の権利確認、技術基準、規制調整の面ではまだ多くの欠点があります。 「技術標準化+規制のサンドボックス+国境を越えたコラボレーション」という三重のブレークスルーによってのみ、熾烈な市場競争の中で際立ち、ブロックチェーンで実体経済に力を与えるという理想を真に実現することができます。

/終わり。 この記事の著者: Shao Jiaio、Liu Honglin