Glassnode の洞察：往復

サマリー

今週、ビットコインは強いトレンドを示しており、年初来高値の$4万4500を超えた後、2023年で3番目に激しい売り圧力に直面しています。オンチェーン価格モデルによれば、投資家のコストベースとネットワークスループットに基づく”公正価値”は、$30,000から$36,000の範囲で推移しているとの指摘もあります。

過去数カ月にわたる急激な価格上昇の結果、ビットコインの短期保有者は統計的に有意な規模で利益確定を行い、その結果、上昇トレンドが一時的に停滞していると言えるでしょう。

今週、ビットコイン市場は往復相場を経験し、$4万2000で始まり、その後年初来高値の$4万4000まで上昇しましたが、日曜日の夜遅くに急落して$4万2000まで戻りました。この上昇は、+5.0%/日を超える2回の急騰で構成されており(+1標準偏差の動き)、一方で急落も同様に強力で、$250,000(-5.75%)以上下落し、2023年の1日としては3番目に大きな下落となりました。

先週(WoC 49)で取り上げたように、ビットコインは注目すべき年を迎え、ピーク時には年初来で150％以上上昇し、他の多くの資産をしのぎました。この状況を踏まえて、年末に向けて新たな利益を上げている投資家の反応に注目することが重要です。

オンチェーン価格モデルによるサイクルのナビゲート

市場サイクルをナビゲートするための便利なツールセットは、さまざまなコホートのオンチェーン取引から測定される投資家のコストベースです。私たちが検討する最初のコスト基準モデルの指標は、アクティブ投資家の実現価格 🟠 です。これは、コインタイム経済学のフレームワークに基づいてビットコインの公正価値を計算します。

このモデルは、ネットワーク全体の供給逼迫 (HODLing) の程度に応じて、実現価格に重み付け係数を適用します。大規模なHODLingは供給を抑制するように作用し、推定”公正価値”を増加させます。またその逆も同様です。以下のチャートは、現物価格が従来の実現価格 🔵 (下限モデル) を上回っているものの、サイクル史上最高値を下回っている期間を強調しています。このことから、いくつかの観察結果が得られます。

実現価格の突破に成功してから新しい ATH が作成されるまでの期間は、これまで 14〜 20 か月でした (2023 年はこれまでに 11 か月)。

新しい ATH への経路には常に、アクティブ投資家実現価格 🟠 (各サイクルのオシレーターで表示) 付近で ±50% の大きな変動が伴います。

歴史が我々の指針となるとすれば、この”公正価値”モデル(現在約36,000)を中心とした数カ月間の不安定な状況のロードマップが描かれることになるでしょう。

Mayer Multipleは、ビットコインの技術的な価格設定モデルの一つであり、価格と200日移動平均の比率を単純に示しています。 200日移動平均は、マクロの強気または弱気のバイアスを確立するための指標として一般的に認識されており、買われすぎと売られすぎの状態を評価するための有用なリファレンスポイントとなります。

過去において、買われすぎと売られすぎの状態は、メイヤー マルチプル値がそれぞれ2.4を超えるか、0.8を下回る状態と一致していました。現在のマイヤーマルチプルの値は1.47であり、2021年11月のATH(最高値)を含む以前のサイクルで一般的にレジスタンスレベルとされていた約1.5に近いです。この水準を突破してから33.5か月が経過しており、おそらく2021-22年の弱気相場の深刻さを示す指標として、2013-16年の弱気相場以来最も長い期間となっています。

ビットコインの”公正価値”を評価するための別のアプローチとして、NVT価格モデルを用いてオンチェーンのアクティビティを価格ドメインに変換する方法があります。 NVT価格は、ネットワークの基本的な評価を求める際に、米ドル建て価値の決済層としての有用性に基づいています。

ここでは、それぞれ高速シグナルと低速シグナルのペアを提供する 28 日 🟢 と 90 日 🔴 のバリアントを検討します。弱気から強気への典型的な移行段階では、より速い28日バリアントが90日モデルを上回って取引されるが、この条件は10月から続いています。

NVT プレミアム 🟠 は、より遅い 90 日の NVT 価格と比較して現物価格を評価するために使用することもできます。最近の上昇は、2021年11月の市場最高値以来、NTVプレミアム指標の最も急激な急上昇の1つを示しました。これは、ネットワークのスループットと比較して、短期的な”過大評価”シグナルの可能性を示唆しています。

限界投資家

前回のニュースレター(WoC 38)では、新規投資家(または短期保有者)が短期的な価格行動に与える影響に焦点を当てました。逆に、長期保有者は、新しいATHへの突破や降伏イベント、底値形成時など、市場がマクロ的に極端な状態に達するとより大きな影響を持つ傾向があります。これを強調するために、次のグラフはSTH(Short-Term Holders)の行動が価格変動(トレンドとボラティリティ)と収益性に与える影響を示しています。

利益のある STH 供給 🟢：現在の現物価格よりも低いコストベースで、STH が”利益のある”状態で保有している通貨の数。
30D フロア 🟨：過去 30 日間の”利益のある”STH コインの最低供給量。
90D フロア 🟥：過去 90 日間の”利益のある”STH コインの最低供給量。

これらの30日および90日の指標を使用することで、”利益を上げている”STH(Short-Term Holders)資本の割合を異なる時間枠で測定できます。言い換えれば、これらのトラッキングを比較して、30日未満、30日から90日、および90日を超えて”利益”を保持しているSTHコインの数を評価できます。

歴史的に、新しいATHに向けた上昇は200万BTCを超える90日間の指標と一致しており、このコホート(強固な投資家ベース)によるホールド期間が適度に長いことを示唆しています。一方、10月以降の上昇は主に30日の変動を引き上げており、サイクル中盤の$3万を超えて取引されて以来、強固なSTH基盤がまだ確立されていないことを示唆しています(WoC 43を参照)。

また、2023年の動向が過去のサイクルと比較して相対的に少ないことにも注目し、WoC 46で取り上げた相対的な供給逼迫を強調しています。

短期的な恐怖と貪欲

次なる進展は、買い過ぎ(天井)や売り過ぎ(底値)のシグナルに焦点を当て、これらの新規投資家の間で恐怖と欲望が高まっているタイミングを特定するためのツールを構築することです。WoC 18では、未実現の利益と損失を比例的に表示するSTH供給損益率を導入しました。以下のグラフに示すように：

• 損益率 > 20 は歴史的な過熱状態と一致しています。
• 利益/損失率は歴史的に売り過ぎの状態と一致します。
• 損益率 1.0 は損益の分岐点を示し、一般的な市場トレンド内のサポート/レジスタンス レベルと一致する傾向があります。

1月以来、この指標は約1を超えて取引され、いくつかの再テストとこのレベルでのサポートが見られています。これらの状況は歴史的に、上昇トレンド中によく見られる”押し目買い”の投資家の行動パターンと関連しています。また、10月の株価上昇により、この指標が過熱レベルの20を大幅に上回ったことにも注目します。これは、より高いリスク構造と、NTVプレミアム指標と同様の”過熱”状態を示しています。

前述のオシレーターは、STHが保有する未実現の利益と損失を計算します。これは、STHに対する”支出のインセンティブ”と見なすことができます。次の段階では、これらの新規投資家が行動に移り、実現した利益(または損失)を取得し、供給を市場に還元するかどうかを評価します。これにより市場への流通が生まれ、セルサイドの抵抗が形成されます。

以下のグラフでは、STHによる実現利益と損失の4つの異なる指標をマッピングしています(いずれも時価総額で正規化)。

🟢 取引所への STH 利益額と 🔵 STH 実現利益
🟠 取引所への損失の STH ボリュームと 🔴 STH 実現損失

この調査から得られる重要な洞察は、実現損益と未実現損益の両方にわたる期間を特定することです。要するに、STHは取引所に大量の通貨を送信しており、取得価格と処分価格の平均差が大きいということです。これを考慮すると、今週の4万4200への上昇は、STHの高度な利益確定活動を引き起こし、このグループが需要の流動性を活用してペーパー利益に基づいて行動したことを示唆しています。

次に、STH が過去 90 日間の平均よりも 1 標準偏差を超えて利益が増加した日を強調表示することで、この観察結果をさらに抽出することができます 🟥。この指標が過去 3 年間を通じて局所的なピークを示していることがわかります。

同じワークフローを使用すると、STH の損失が大きくなる期間は、通常、大規模な売却イベント中に 1 標準偏差レベルに達します。これは、投資家がパニックに陥り、最近取得した通貨を取引所に送り返し、損失を出して処分することを示しています。

もちろん、これらの指標の両方を 1 つのチャートにまとめて、STH コホートの支出行動に基づいて短期的な過熱/売られすぎの状態を特定するのに役立つツールを作成することもできます。

ご覧のとおり、最近の 44,200 への上昇には、STH による統計的に意味のある程度の利益確定が伴っていました。 NTV プレミアムと拡張実現損益率に加えて、需要の潜在的な飽和 (枯渇) が影響している可能性を示唆する要因が重なっていることがわかります。

結論

ビットコインは今週、年初来高値を更新した後、週初に向けて戻り売りを経験しました。これまでの非常に強力な2023年の後、今回の上昇は特に抵抗に遭ったようであり、オンチェーンデータによれば、強固なホールド戦略(STH)が主要な推進力であることを示唆しています。

私たちは、ビットコインの局所的な過大評価と過小評価を浮き彫りにする一連の指標とフレームワークを紹介します。これらの指標は、投資家のコストベース、テクニカル平均、および取引高などのオンチェーンのファンダメンタルズの両方に基づいています。これにより、投資家がいつチップをテーブルから取り始めたかを示す(未)実現利益/損失の指標内で合流点を探すことができます。

免責事項：このレポートは投資に関するアドバイスを提供するものではありません。全てのデータは情報および教育目的のみに提供されます。ここで提供される情報に基づいて投資を決定することはなく、投資決定はご自身の責任で行ってください。