Analisis Pola Regulasi Stabilcoin Global

Entah diakui atau tidak, dari perspektif aplikasi, dunia kripto saat ini tidak berbeda secara substansial dibandingkan 5-10 tahun yang lalu. Meskipun skala terus tumbuh, Defi juga menjadi salah satu sorotan, tetapi pada dasarnya, hanya aplikasi yang berbasis koin yang keluar dari lingkup pasar kripto, kecuali Bitcoin, yaitu stablecoin.

Kedua hal ini meskipun sama-sama keluar dari lingkaran, namun jalur pengembangannya sangat berbeda. Bitcoin telah memenangkan pengakuan dunia dengan kurva pertumbuhan yang luar biasa, menjadi perwakilan utama mata uang terdesentralisasi. Sedangkan dari sudut pandang kegunaan, stablecoin adalah kasus kripto yang benar-benar diadopsi secara besar-besaran di seluruh dunia.

Saat ini, kapitalisasi pasar stablecoin global telah mencapai 243,8 miliar USD. Menurut data dari platform statistik, dalam 12 bulan terakhir, total volume transaksi stablecoin mencapai 33,4 triliun USD, dengan jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan total alamat unik aktif mencapai 250 juta.

Penggunaan yang sering dan skala yang besar menunjukkan bahwa kebutuhan dan logika penggunaan stablecoin telah pada dasarnya matang. Namun, dari sudut pandang regulasi, stablecoin masih dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi stablecoin di seluruh dunia terus ditingkatkan. Baru-baru ini, Senat AS telah meluluskan "Undang-Undang Inovasi Stablecoin Nasional AS untuk Memimpin dan Mendorong" (GENIUS ), yang sekali lagi membersihkan hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang menonjol

Stablecoin adalah jenis aset kripto yang menawarkan stabilitas nilai dengan mengaitkannya pada mata uang fiat, logam mulia, dan aset dasar lainnya, yang bertujuan untuk menghilangkan volatilitas tinggi dari mata uang kripto, serta memberikan pengguna alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan. Sebagai ukuran nilai di pasar kripto, setiap ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar AS, kini mendekati 250 miliar dolar AS, dan skala pasar kripto global juga meningkat dari kurang dari 1 triliun menjadi 3 triliun, dari tepi menjadi sorotan arus utama.

Putaran bull market ini dapat dilihat sebagai bull market stablecoin. Setelah kejadian FTX, pasokan stablecoin global turun dari 190 miliar menjadi 120 miliar dolar AS, tetapi sejak itu terus meningkat, naik secara berkelanjutan dalam 18 bulan. Sementara itu, BTC merangkak dari titik terendah 17.500 dolar AS menjadi lebih dari 100.000 dolar AS. Alasannya adalah likuiditas dalam putaran bull market ini berasal dari lembaga eksternal, dan setelah lembaga eksternal terlibat, stablecoin biasanya menjadi pilihan pertama sebagai media.

Saat ini, ada berbagai jenis stablecoin yang dapat dikategorikan berdasarkan pusat kontrol, jenis fiat, apakah ada bunga atau tidak, jaminan, dan sebagainya. Berbeda dengan kasus penggunaan lainnya, meskipun ada stabilcoin berbunga atau cashback di pasar, namun karena nilai koinnya stabil, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, juga umumnya tidak ada batasan resmi, dan dapat digunakan secara global, yang menjadi dasar untuk meningkatnya statusnya sebagai mata uang global.

Dari segi cakupan, selain wilayah utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan infrastruktur keuangan yang lemah dan inflasi yang parah, telah mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut laporan dari sebuah platform pembayaran tahun lalu, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran untuk barang dan jasa (39%) dan pembayaran lintas batas (39%).

Jelas bahwa stablecoin telah mulai melepaskan label investasi kripto, menjadi titik masuk penting bagi integrasi pasar kripto dengan ekonomi global. Dalam konteks ini, pola perkembangan stablecoin global menarik perhatian. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menduduki 99% skala pasar stablecoin, yang dijuluki "cabang dolar".

Dilihat dari segi segmentasi, karena mata uang itu sendiri memiliki efek skala, kekuatan yang kuat terus menguat, dan konsolidasi pemimpin adalah karakteristik kunci di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan satu stablecoin menjadi pemimpin mutlak, pangsa pasar mencapai 1520 juta USD, atau 62,29%. Stablecoin kedua memiliki ukuran pasar sekitar 603 juta USD, dengan pangsa 24,71%. Kedua stablecoin ini menguasai lebih dari 80% total pasar, dengan tingkat konsentrasi yang signifikan. Tempat ketiga adalah stablecoin semi-terpusat yang menonjol dengan mekanisme unik dan tingkat pengembalian tinggi, dengan ukuran pasar saat ini sebesar 49 juta USD. Setelah kemunduran stablecoin algoritmik, hanya stablecoin terdesentralisasi dalam ekosistem tertentu yang tetap berada di peringkat teratas, dengan ukuran sekitar 35 juta USD. Dari perspektif blockchain publik, satu blockchain publik menduduki posisi dominan mutlak, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh blockchain publik tertentu (31,36%), blockchain publik tertentu (4,85%), dan blockchain publik tertentu (4,15%).

Penerbitan stablecoin merupakan bisnis dengan risiko rendah dan imbal hasil tinggi. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marjinal mendekati nol, dan cara menukar mata uang digital secara langsung dengan uang tunai memungkinkan penerbit untuk mendapatkan keuntungan yang besar. Salah satu penerbit stablecoin mencatat laba bersih sebesar 13,7 miliar dolar AS pada tahun 2024, dengan aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar dolar AS, hanya dengan tim yang terdiri dari 165 orang, efisiensi karyawan yang luar biasa. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik berbagai lembaga untuk terlibat, dalam beberapa tahun terakhir lembaga keuangan tradisional dan perusahaan internet aktif berinvestasi di bidang ini. Saat ini, proyek keluarga politik tertentu juga telah meluncurkan stablecoin, yang dengan cepat berkembang setelah peluncuran lunak pada 12 April, telah mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Percepatan Penyesuaian Regulasi, Senat AS Melalui RUU GENIUS

Seiring dengan masuknya institusi, regulasi juga datang. Saat ini, seluruh dunia termasuk Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong telah mulai atau memperbaiki legislasi terkait stablecoin. Sebagai pusat kripto, Amerika Serikat tidak diragukan lagi adalah daerah yang paling diperhatikan di seluruh dunia.

Regulasi stablecoin di Amerika Serikat telah melalui proses dari ketidakpastian yang tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum tahun 2025, Kongres Amerika Serikat tidak mengeluarkan undang-undang khusus mengenai stablecoin dan cryptocurrency. Dalam regulasi yang ada, beberapa lembaga pengatur telah mendefinisikan stablecoin untuk mendapatkan kendali atas sektor yang sedang berkembang ini. Selain itu, lingkungan regulasi di tingkat negara bagian juga menunjukkan tren yang beragam, seperti negara bagian New York yang memiliki lisensi cryptocurrency independen.

Fragmentasi regulasi ini membawa ketidakpastian yang tinggi dan tantangan kepatuhan bagi industri. Namun, dengan pemerintah baru yang dilantik, regulasi stablecoin dipercepat.

Pada bulan Februari tahun ini, Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat AS masing-masing mengajukan "Undang-Undang STABLE" dan "Undang-Undang GENIUS". Ini bukan kebetulan, tetapi merupakan tindakan yang visioner di bawah dukungan tingkat atas. Pada bulan Maret, di KTT Kripto pertama Gedung Putih, pemerintah menunjukkan minat terhadap stablecoin dan berharap Kongres dapat mengajukan legislasi terkait ke kantor presiden sebelum istirahat bulan Agustus.

Dua undang-undang memiliki fokus yang sedikit berbeda. Undang-undang "STABLE" mengutamakan pengawasan federal yang terintegrasi, sedangkan undang-undang "GENIUS" lebih menekankan pada pembangunan sistem pengelolaan ganda yang paralel antara negara bagian dan federal. Keduanya mengharuskan cadangan 1:1 dan pengungkapan bulanan, tetapi undang-undang "STABLE" memiliki persyaratan yang lebih ketat.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS semakin cepat. Setelah pemungutan suara pertama pada 9 Mei ditolak, RUU tersebut diperbarui. Versi baru mengatur mekanisme pengawasan berdasarkan skala, dengan jelas memisahkan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah AS, serta menambahkan ketentuan pembatasan partisipasi perusahaan teknologi. Pada 19 Mei, Senat AS meloloskan mosi prosedural RUU tersebut dengan 66 suara mendukung dan 32 suara menolak, membuka jalan bagi legislasi akhir.

Melalui undang-undang ini adalah tonggak penting dalam sejarah aset kripto di AS, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin di AS, memperjelas subjek dan aturan regulasi, serta mendorong pengembangan industri stablecoin di AS, memberikan dorongan lebih lanjut untuk mainstreaming industri kripto. Dari sudut pandang AS, ini akan memperkuat pengaruh dolar melalui stabilcoin yang semakin mendalam, memperkuat tren pasar kripto menjadi afiliasi dolar. Perlu dicatat bahwa, apa pun undang-undang yang ada, semua mengharuskan pemegang stablecoin untuk memiliki obligasi pemerintah AS, dolar, dll., yang menciptakan permintaan pembelian kontinu baru untuk obligasi AS.

Di luar Amerika, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Regulasi stabilcoin yang jelas baru akan ada pada tahun 2025, menunjukkan bahwa Amerika Serikat tidak berada di garis depan dalam hal ini. Faktanya, Uni Eropa sudah meluncurkan undang-undang MiCA jauh sebelum Amerika Serikat, menyediakan kerangka regulasi yang komprehensif untuk semua aset kripto, termasuk stabilcoin. MiCA membagi stabilcoin menjadi token yang dirujuk oleh aset dan token uang elektronik, juga melarang stabilcoin algoritmik, dan mengharuskan penerbit untuk mempertahankan cadangan modal 1:1 serta mematuhi aturan transparansi.

Hong Kong juga merupakan pemimpin dalam regulasi stablecoin. Pada Desember 2024, pemerintah Hong Kong menerbitkan "Rancangan Peraturan Stablecoin", yang diharapkan akan segera dilanjutkan dengan pembacaan kedua. Hong Kong mengambil sikap hati-hati dan inklusif terhadap stablecoin, menerapkan sistem izin lisensi, yang mengharuskan penerbit untuk mendirikan entitas di Hong Kong, memiliki sumber daya keuangan dan aset likuid yang cukup, membayar modal tidak kurang dari 25 juta HKD, memastikan pemisahan aset cadangan dari aset lainnya, dan mempertahankan cadangan 1:1.

Selain itu, Singapura, Dubai, dan tempat lainnya juga telah terlibat dalam regulasi stablecoin. Secara keseluruhan, perbedaan regulasi stablecoin di seluruh dunia terbatas, dan pendatang baru jelas menyerap pengalaman dari yang sebelumnya. Otoritas regulasi di berbagai negara semuanya fokus pada izin lisensi, dengan ketentuan yang jelas mengenai penerbitan cadangan, pemisahan risiko, serta anti pencucian uang dan anti terorisme, perbedaan terutama terletak pada kategori stablecoin yang diizinkan, pembatasan penerbit, serta kepatuhan anti pencucian uang yang bersifat lokal.

Berbagai kawasan utama di dunia secara bertahap meluncurkan regulasi stablecoin, mencerminkan bahwa peran stablecoin di pasar keuangan global sedang beralih dari diabaikan menjadi sorotan banyak pihak. Stablecoin secara bertahap menjadi bagian penting dari pasar mata uang global, sambil meningkatkan suara pasar kripto, juga menambah kontribusi signifikan untuk aplikasi kunci di bidang kripto. Di sisi lain, negara-negara dunia ketiga menggunakan stablecoin untuk penyelesaian global 24 jam, yang dalam beberapa hal telah mewujudkan tujuan dari uang elektronik terdesentralisasi.

Merefleksikan perjalanan seratus tahun kripto, banyak aplikasi nilai yang diklaim mungkin akan menghilang setelah proses penyaringan yang ketat. Namun, setidaknya saat ini, stabilcoin dan Bitcoin masih memiliki makna keberadaan.