Hong Kong Meluncurkan Layanan Staking ETF Ethereum, Analisis Dampaknya Terhadap Pasar Kripto

Pendahuluan

Pada 7 April 2025, selama Hong Kong Web3 Carnival, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong mengeluarkan buletin tentang penyediaan layanan staking oleh platform perdagangan aset virtual. Otoritas pengatur menyatakan bahwa mereka menyadari potensi manfaat staking dalam meningkatkan keamanan jaringan blockchain dan memungkinkan investor untuk mendapatkan keuntungan.

Setelah pengumuman surat edaran, 华夏基金 dan 博时基金 yang telah menerbitkan ETF spot Ethereum segera merespons. Pada 11 April, 博时基金 mengumumkan bahwa ETF Ethereum-nya disetujui untuk menyimpan maksimum 30% dari posisi Ethereum mulai 25 April. Pada 18 April, 华夏基金 juga mengumumkan akan meluncurkan layanan staking untuk ETF Ethereum-nya, menjadi dana kedua di Hong Kong yang menyediakan layanan semacam itu.

Staking adalah salah satu fitur utama dari blockchain PoS. Investor dapat melakukan staking token blockchain PoS yang mereka miliki ke node atau platform staking likuid, untuk mendapatkan distribusi keuntungan dari jaringan. Ini tidak hanya membawa pendapatan pasif, tetapi juga dapat menghasilkan pendapatan aktif.

Sebagai perbandingan, meskipun banyak dana publik di Hong Kong juga telah meluncurkan produk ETF Bitcoin, namun blockchain PoW tidak dirancang dengan mekanisme staking, dan staking BTC yang disebut di on-chain sebenarnya adalah layanan pinjaman. Sebagai pihak kustodian, dana ETF Bitcoin tidak berhak untuk meminjamkan aset klien, oleh karena itu investor tidak dapat memperoleh keuntungan aktif melalui staking.

Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong lebih awal dari Amerika Serikat dalam menyetujui layanan staking ETF Ethereum, yang memiliki makna penting bagi Hong Kong untuk membangun pusat Web3 Asia. Ini tidak hanya mencerminkan penelitian mendalam oleh otoritas pengatur tentang mekanisme distribusi pendapatan di blockchain, tetapi juga menunjukkan sikap terbuka Hong Kong terhadap industri kripto. Bagi investor tradisional, pendapatan nyata dari layanan staking ETF mungkin lebih menarik perhatian. Berikut ini akan menganalisis pendapatan staking ETH dan dampaknya terhadap industri Web3 Hong Kong.

1. Analisis Hasil Staking ETH

Hua Xia Fund dan Bosera Fund meluncurkan layanan staking ETF Ethereum mereka secara berturut-turut pada bulan April, dengan node yang disediakan oleh OSL dan Hashkey Exchange. Karena jumlah yang dialokasikan kepada investor belum diungkapkan, artikel ini akan mengambil hasil staking ETH di blockchain sebagai referensi.

1.1 Mekanisme staking ETH dan hasil staking on-chain

Mekanisme staking Ethereum mengharuskan node untuk men-stake 32 ETH agar dapat menjadi node yang memenuhi syarat. Node dapat memperoleh hadiah blok, pendapatan MEV, dan biaya transaksi. Pemegang koin biasa dapat secara tidak langsung mendapatkan pembagian pendapatan node melalui penyedia layanan staking.

stake收益率 = (blok hadiah + MEV + Tips) / stake总 nilai ETH

Menurut statistik, pada November 2022 APY staking ETH stabil di atas 5%, merupakan titik tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Sedangkan pada fase bull market Desember 2024, APY hanya sekitar 3,3%. Pada Mei 2025, APY staking ETH adalah 3,07%, yang tidak dianggap tinggi sebagai produk investasi.

Faktor utama yang mempengaruhi rasio hasil staking adalah pendapatan MEV dan Tips. Sebagai contoh pada 9 Mei 2023, APY staking ETH mencapai 10,66%, di mana rasio hasil hadiah blok sebesar 3,81%, pendapatan MEV 3,54%, dan pendapatan Tips 3,31%. Ini terkait dengan lonjakan volume perdagangan token PEPE pada saat itu, di mana pengguna membayar biaya tinggi untuk transaksi yang lebih cepat, dan node juga memperoleh lebih banyak MEV melalui manipulasi transaksi.

Perlu dicatat bahwa pendapatan MEV dan Tips hanya terkait dengan node yang menghasilkan blok, dan tidak dibagikan secara rata. Oleh karena itu, pendapatan staking dari ETF Huaxia dan Boshi akan sangat terkait dengan operasi node OSL dan Hashkey.

Perbandingan Tingkat Pengembalian Staking 1.2 ETH vs SOL

Dibandingkan dengan blockchain publik lainnya, tingkat pengembalian staking ETH tidak terlalu kompetitif. Pada Mei 2025, tingkat pengembalian staking di jaringan SOL mencapai 8,70%, lebih tinggi 5 poin persentase dibandingkan ETH. Ini juga membuat tingkat staking SOL (67,97%) jauh lebih tinggi dibandingkan ETH (28,56%).

Salah satu alasan penting di balik turunnya tingkat imbal hasil staking ETH adalah proposal EIP-1559. Proposal ini bertujuan untuk menurunkan tingkat inflasi ETH dan mengoptimalkan model ekonomi. Namun, hal ini juga menyebabkan node kehilangan pendapatan dasar biaya Gas, hanya menyisakan pendapatan Tips. Sebagai perbandingan, Solana mengambil jalur tengah, membagikan 50% biaya dasar kepada node dan membakar 50% sisanya.

Bagi investor tradisional, layanan staking ETF ETH meningkatkan keuntungan tanpa menambah kesulitan operasional, merupakan kemajuan penting dalam transisi dari Web2 ke Web3. Investor dapat menganggapnya sebagai dividen tambahan sekitar 3% berdasarkan aset token.

2. Dampak Jangka Panjang dari Kebijakan Staking ETF ETH Hong Kong

Dibandingkan dengan sikap ETF kripto di Hong Kong dan Amerika Serikat, Amerika Serikat lebih awal meluncurkan Bitcoin ETF dan memiliki efek demonstratif. Namun, dalam hal ETF Ether, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong mengambil langkah lebih dulu dengan menyetujui pendirian pada April 2024, dan produk tersebut cepat terealisasi.

ETF Ethereum di Amerika Serikat disetujui dan diluncurkan lebih lambat dibandingkan dengan Hong Kong. Dari sudut pandang pelaksanaan dan realisasi kebijakan, Hong Kong memiliki keunggulan dalam ETF Ethereum. Namun, Amerika Serikat tetap memiliki keunggulan yang tak tertandingi dalam hal likuiditas. Pada akhir 2024, ukuran ETF Ethereum terbesar di Amerika Serikat mencapai 3,584 juta USD, sementara tiga ETF di Hong Kong hanya memiliki total ukuran 63,46 juta USD, sekitar 1% dari ukuran Amerika.

Dari sudut pandang produk keuangan, ETF ETH Hong Kong memperoleh bagi hasil Gas melalui layanan staking, yang memberikan keunggulan kompetitif dibandingkan ETF Amerika. Secara teori, investor yang memiliki ETF Amerika seharusnya beralih untuk membeli ETF Hong Kong guna mengejar imbal hasil yang lebih tinggi.

Namun sebenarnya, setelah layanan staking diluncurkan, ETF ETH di Hong Kong tidak menunjukkan pertumbuhan yang signifikan. Memasuki bulan Mei, kenaikan harga ETH membawa beberapa aliran masuk bersih, tetapi skala tetap terbatas. ETF ETH di AS juga tidak menunjukkan aliran keluar besar-besaran, melainkan justru mengalami aliran masuk bersih pada akhir April.

Fenomena ini dapat dijelaskan dari beberapa sudut pandang berikut:

1. Likuiditas pasar Hong Kong tidak seimbang dibandingkan dengan Amerika Serikat.
2. Investor Amerika memiliki kesulitan untuk mendaftar akun sekuritas di Hong Kong
3. Pemahaman investor tradisional tentang konsep "stake" masih memiliki hambatan

Hong Kong menyetujui kebijakan jangka panjang yang menguntungkan untuk staking ETF Ether, tetapi dalam jangka pendek sulit untuk secara signifikan meningkatkan skala. Seiring dengan pendidikan pasar yang mendalam dan penyempurnaan infrastruktur, efek jangka panjang dari kebijakan ini diharapkan akan muncul secara bertahap.

3. Prospek Ekosistem Ethereum di Hong Kong dan Perkembangan RWA

Hong Kong memimpin dalam kecepatan peluncuran ETF ETH dibandingkan dengan Amerika Serikat, tetapi mengapa tidak memprioritaskan peluncuran ETF SOL yang lebih menguntungkan? Ini melibatkan hubungan antara cryptocurrency dan keuangan tradisional. Persetujuan ETF Bitcoin berasal dari posisinya sebagai tolok ukur nilai cryptocurrency. Persetujuan ETF Ethereum terjadi karena kapitalisasi pasarnya yang lama menduduki peringkat kedua, serta jaringan Ethereum adalah blockchain publik dengan total nilai aset RWA tertinggi saat ini.

RWA adalah titik jangkar kolaborasi antara keuangan tradisional dan dunia enkripsi. Hong Kong sebagai pusat keuangan Asia, akan meluncurkan proyek sandbox Ensemble pada Agustus 2024 untuk mempromosikan aplikasi tokenisasi. Hingga Mei 2025, beberapa proyek RWA aset fisik telah diselesaikan. Selain itu, Huaxia Fund ( Hong Kong ) meluncurkan dana tokenisasi ritel pertama di Asia Pasifik pada Februari 2025, dengan aset dasar berupa deposito jangka pendek dalam HKD, penerbitan token dilakukan di blockchain Ethereum.

Penekanan Hong Kong terhadap bidang RWA tercermin dalam dukungan kebijakan dan realisasi proyek yang cepat. Hingga Mei 2025, nilai total aset RWA di jaringan Ethereum melebihi 7 miliar dolar AS, dan nilai total aset stablecoin melebihi 120 miliar dolar AS, keduanya merupakan yang pertama di blockchain publik. Peluncuran layanan stake ini di Hong Kong mungkin bertujuan untuk lebih terlibat dalam pembangunan governance jaringan Ethereum, guna mengembangkan jalur fokus RWA ini.

Node utama ETH memiliki pengaruh yang besar dalam pemerintahan dan arah pengembangan ekosistem Ethereum. Layanan staking tidak hanya dapat meningkatkan pendapatan pengguna, tetapi juga dapat meningkatkan pengaruh Hong Kong di komunitas Ethereum, dan selanjutnya mengembangkan ekosistem RWA yang sesuai dengan regulasi.

4. Kesimpulan

Kebijakan terobosan Hong Kong dalam ekosistem Ethereum dan penataan jalur RWA, telah meletakkan dasar untuk perkembangan masa depan. Dengan menyetujui layanan staking ETF ETH, Hong Kong menguatkan posisinya sebagai pusat inovasi Web3 di Asia, dan menunjukkan visi strategis di bidang RWA. Jaringan Ethereum, berkat aset RWA yang besar dan infrastruktur stablecoin, telah menjadi kunci penghubung antara keuangan tradisional dan dunia enkripsi.

Dengan Hong Kong mendorong proyek tokenisasi aset fisik dan institusi yang menerbitkan dana di blockchain, Hong Kong sedang menarik proyek RWA dengan keuntungan kebijakan dan kompatibilitas teknologi. Di masa depan, seiring meningkatnya kekuasaan berbicara dalam tata kelola Ethereum dan optimasi model stake, Hong Kong diharapkan menjadi pusat penerbitan, perdagangan, dan kepatuhan aset RWA di Asia, mendorong lebih banyak praktik inovatif antara ekonomi riil dan teknologi blockchain.