Pada awal Juli, Robinhood mengumumkan peluncuran saham ter-token untuk OpenAI dan SpaceX, membuka langganan untuk pengguna Eropanya dan menawarkan kredit sebesar 5 euro kepada setiap orang, menandai awal tokenisasi dalam ekuitas swasta.

Namun, hampir pada saat yang sama, akun Twitter resmi OpenAI merespons, menyatakan: “Token OpenAI ini bukan ekuitas di OpenAI; kami tidak berpartisipasi dalam atau mendukung rencana ini, dan setiap transfer ekuitas harus disetujui oleh kami.”

Ekuitas privat yang tertokenisasi mengibarkan bendera "kesetaraan," membuka pintunya bagi investor ritel, namun dihantam oleh OpenAI. Apakah "tokenisasi ekuitas" benar-benar terobosan dalam inovasi keuangan untuk masa depan, atau hanya penipuan yang menyamar sebagai "kesetaraan"?

Apa sebenarnya "ekuitas ter-tokenisasi"?

Ekuitas yang ter-tokenisasi tidak sama dengan ekuitas itu sendiri, tetapi merupakan produk kontrak on-chain yang dipatok oleh saham.

Mengambil operasi Robinhood sebagai contoh: ia tidak secara langsung memiliki saham di OpenAI tetapi memiliki kepemilikan ekuitas di SPV (Special Purpose Vehicle) yang memiliki saham OpenAI. Kemudian, Robinhood meng-tokenisasi bagian dari "hak ekonomi" ekuitas tidak langsung ini dan mengaitkannya dengan perubahan valuasi OpenAI, mengedarkannya di platform perdagangan cryptocurrency-nya.

Dalam struktur ekuitas yang ditokenisasi, SPV (Special Purpose Vehicle) adalah perantara inti yang tidak dapat diabaikan. Secara sederhana, SPV adalah "perusahaan shell" atau "saluran" yang didirikan khusus untuk memegang ekuitas sebenarnya dari perusahaan target. Platform tidak menjual saham perusahaan secara langsung; sebaliknya, ia memungkinkan SPV untuk terlebih dahulu memegang saham dan kemudian "mengemas" hak-hak SPV ke dalam token yang akan diterbitkan kepada pengguna. Manfaat dari pendekatan ini adalah bahwa ia menghindari batasan hukum dan regulasi dari transfer ekuitas langsung, tetapi juga berarti bahwa token yang dibeli oleh pengguna tidak mewakili status pemegang saham di perusahaan seperti OpenAI atau SpaceX, melainkan merupakan kepemilikan tidak langsung dalam perantara ini.

Dengan kata lain, apa yang dibeli pengguna bukanlah saham OpenAI, bukan pula saham SPV, melainkan kontrak token yang didasarkan pada kinerja harga saham OpenAI. Robinhood dengan jelas menyatakan dalam dokumentasi bantuannya: “Apa yang Anda beli bukanlah saham sebenarnya, tetapi kontrak yang tercatat di blockchain.”

Secara hukum, token-token ini tidak memiliki hak suara, hak atas informasi, dan tidak mewakili kepemilikan sebenarnya dari OpenAI. Mereka lebih mirip dengan "pelacak valuasi", mirip dengan produk terstruktur dalam perdagangan over-the-counter—hanya saja kali ini, platform perdagangan adalah blockchain.

Sebenarnya, Robinhood bukanlah pelopor. Beberapa platform telah mencoba menempatkan "hak pasar primer" di blockchain sebelum itu.

Platform investasi Republic meluncurkan produk Token Mirror pada bulan Juni tahun ini, dengan proyek pertama rSpaceX, menggunakan rantai Solana sebagai pengangkut, yang terikat pada kinerja valuasi SpaceX. Ambang minimum untuk token adalah $50, dan pengguna dapat membelinya melalui Apple Pay atau stablecoin. Token Mirror bukanlah ekuitas dan tidak mewakili kepemilikan, melainkan instrumen utang yang terhubung secara dinamis dengan valuasi perusahaan target. Ketika perusahaan go public, diakuisisi, atau mengalami "peristiwa likuiditas" lainnya, Republic akan mengembalikan stablecoin kepada investor berdasarkan proporsi token.

Platform lain, Jarsy, mengadopsi pendekatan "tracability on-chain dan aset fisik off-chain." Pertama-tama, ia membeli saham di perusahaan target di pasar primer yang sebenarnya dan kemudian memetakan hak ekonomi 1:1 ke dalam blockchain sebagai token. Jumlah total, aliran, dan informasi kepemilikan token ini sepenuhnya terlihat di on-chain, dan pengguna dapat berpartisipasi menggunakan USDC atau kartu kredit, dengan ambang investasi minimum hanya $10. Ini bukan sekadar pemetaan sekuritas, tetapi transfer hak ekonomi yang substansial.

Sebuah perjuangan tentang penetapan harga ekuitas?

Di bawah tweet di mana OpenAI membantah adanya kemitraan dengan Robinhood, Musk adalah yang pertama berkomentar "Ekuitas Anda adalah palsu," menunjukkan bahwa berbagai kelompok ideologis telah muncul di belakang gerakan kesetaraan finansial ini.

Perusahaan robotika Figure AI telah mengeluarkan surat penghentian dan larangan kepada dua platform pialang yang mempromosikan sahamnya di pasar sekunder, menyatakan bahwa mereka mempromosikan saham perusahaan tanpa persetujuan dewan. Seorang juru bicara Figure menyatakan bahwa perusahaan "akan terus melindungi diri dari gangguan oleh platform pialang pihak ketiga" dan menekankan bahwa semua transaksi saham harus disetujui oleh dewan.

Beberapa platform pasar sekunder yang menerima surat dari pengacara Figure percaya bahwa beberapa CEO melanggar perdagangan pasar sekunder, dengan alasan mendasar lainnya. Menurut para pialang ini, beberapa pemegang saham berusaha menjual saham mereka dengan harga di bawah valuasi target baru perusahaan untuk putaran pendanaan terbaru, yang dapat menimbulkan kekhawatiran bagi perusahaan bahwa transaksi pasar sekunder dengan harga lebih rendah dapat berdampak pada putaran pembiayaan baru mereka yang akan datang.

Dalam konteks ini, upaya tokenisasi Robinhood tampak sangat berani. Vlad Tenev menyatakan sejak awal bahwa token "secara teknis bukan ekuitas," tetapi "memberikan kesempatan kepada investor ritel untuk mengakses aset-aset pribadi." Ia mendefinisikan inisiatif ini sebagai "menanam benih" dan mengungkapkan bahwa beberapa perusahaan swasta telah menyatakan kesediaan mereka untuk bergabung dalam "revolusi tokenisasi."

Robinhood menyatakan bahwa token tersebut tidak benar-benar mewakili saham, tetapi merupakan pemetaan tidak langsung berdasarkan kepemilikan saham SPV Robinhood di OpenAI. Dengan kata lain, pengguna tidak secara langsung memiliki saham OpenAI, tetapi mendapatkan eksposur tidak langsung terhadap harga saham dalam SPV.

Namun, struktur "paparan ekuitas tidak langsung" ini tidak transparan dan dapat dengan mudah disalahartikan sebagai memiliki saham di OpenAI. Di bawah panji demokratisasi keuangan, apakah Robinhood benar-benar mempromosikan pembebasan inovatif pasar modal, atau justru mengaburkan batas antara aset nyata dan derivatif digital? Ini telah menjadi inti dari kontroversi tersebut.

Komentar dari komunitas menunjukkan adanya perpecahan yang jelas. Pendukung percaya bahwa token OpenAI Robinhood memberikan hak yang belum pernah ada sebelumnya bagi orang biasa untuk berpartisipasi: mereka tidak perlu lagi menunggu IPO, menavigasi struktur modal ventura yang kompleks, atau dibatasi oleh ambang batas "investor yang memenuhi syarat." Mereka telah mendapatkan akses ke aset digital yang terhubung dengan valuasi perusahaan yang mengubah dunia, yang dapat diperdagangkan secara instan dan mengalir secara otonom, sedikit mewujudkan ideal "melawan monopoli modal elit."

Namun, para kritikus menunjukkan bahwa produk-produk ini tidak memiliki atribut ekuitas yang sebenarnya—tidak ada hak suara, tidak ada pembagian keuntungan, tidak ada identitas pemegang saham, dan tentu saja tidak ada saham yang diakui secara resmi oleh perusahaan. Yang lebih penting, jika investor salah memahami sifat token, mereka mungkin menghadapi risiko di luar harapan mereka akibat pengungkapan yang tidak memadai.

Dalam konteks lingkungan perdagangan aset terdesentralisasi yang masih belum matang dan area abu-abu regulasi yang tidak jelas, apakah "gerakan kesetaraan finansial" ini dapat terus mewujudkan warna idealisnya atau akhirnya akan terhenti karena kekurangan kepatuhan dan kepercayaan masih harus diuji oleh pasar dan hukum.

Pernyataan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [BLOCKBEATS] Hak cipta milik penulis asli [bibi, kkk] Jika Anda memiliki keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungi Tim Gate LearnTim akan memprosesnya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Pernyataan: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi artikel dalam bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn, kecuali jika disebutkan sebaliknya.GerbangDalam keadaan seperti itu, dilarang untuk menyalin, menyebarluaskan, atau menjiplak artikel terjemahan.