بيان: هذه المقالة هي محتوى معاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا وسنجري التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. يُستخدم إعادة النشر فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يمثل آراء ومواقف وو شوان.
نحن نعيش في عالم يتكون من التوقعات والواقع. ما قيمة الأصول التي في يديك، سواء كانت سلسلة من الأكواد أو قطعة من الخرسانة؟ هل هي ملكيتها الحالية، أم إمكانياتها اللامحدودة في المستقبل؟
معظم الاستثمارات تخلط بين "الأصول" و"الوقت" وتبيعها لك ككتلة واحدة. بينما Pendle، تشبه طبيب جراح دقيق، يستخدم "مشرط الوقت" لتفكيكها، مما يتيح لنا رؤية جوهر القيمة. تجارة أسعار الفائدة = تجارة قيمة الوقت لهذا الأصل.
هذا الإطار الفكري، عند النظر إلى مجال آخر يبدو غير ذي صلة - سوق مواقف السيارات في هونغ كونغ حيث كل شبر له قيمته، سيولد نوعًا من الصدى المدهش. ستجد أن العديد من العمليات المالية التقليدية، في جوهرها، هي ظلال لـ Pendle، لكن لم يكن هناك سابقًا لغة واضحة وقابلة للبرمجة لوصفها. (هذا الوصف هو تعبير مبالغ فيه، فلا تأخذ الأمر على محمل الجد)
إنها تكشف معًا عن سر عميق: يمكن تفكيك جوهر أي أصل إلى بعدين "رأس المال" و"العائد"، وهذا ليس مجرد عملية مالية، بل هو تجربة اجتماعية حول الزمن والملكية ورغبات البشرية.
أ. مشرط الزمن والمكان الخاص بـ Pendle: ولادة PT و YT
أولاً، دعونا نفهم ماذا تفعل Pendle. إنها تقوم بإجراء عملية تفكيك زمانية ومكانية على أي أصول ذات فائدة (مثل stETH). يتم إدخال أصل واحد، ويخرج شيئان:
توكن رأس المال (Principal Token - PT): هذا يمثل "اليقين" للأصول. إنها شهادة قابلة للاسترداد عند الاستحقاق لـ "رأس المال المستهدف". أنت تشتري مستقبلاً مؤكدًا بتخفيض اليوم. PT يزيل جميع العوائد المتقلبة، تاركًا فقط وعدًا: في المستقبل، ستعود الأشياء إلى أصحابها.
رمز العائد (Yield Token - YT): هذا يمثل "احتمالية" الأصول. إنها تذكرة تمنحك الحق في التقاط جميع العوائد المستقبلية التي تنتجها هذه الأصول قبل تاريخ الاستحقاق. هذه العوائد غير مؤكدة ومتقلبة. بعد تاريخ الاستحقاق، تصبح قيمة YT صفرًا. ما تشتريه ليس الأصول نفسها، بل هو "حق الإنتاج" للأصول لفترة زمنية معينة، وهو رهان على مستقبل غير مؤكد.
جوهر هذه العملية الجراحية هو تقسيم ملكية الأصول على بعد الزمن. من منظور بصري، فإن علاقة أسعارها هي: سعر PT + سعر YT = السعر الحالي للأصل الأساسي. يستخدم السوق التداول بالمال الحقيقي لتفكيك وتحديد سعر "شرائح الزمن المستقبلية"، ثم إعادة توزيعها.
ثانياً، أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ: لعبة PT/YT غير المرئية.
الآن، دعونا نغير وجهة نظرنا إلى هونغ كونغ. موقف سيارات بقيمة 3 ملايين دولار هونج كونج، قد تجاوز بالفعل خصائصه الاستخدامية، ليصبح مجرد لعبة مالية بحتة. عندما يشتري مستثمره، فإنه في الواقع في ذهنه، قد أكمل بشكل غير واعٍ عملية التفكيك المشابهة لـ Pendle:
· ملكية مساحة وقوف السيارات = PT: تلك الأرض الخرسانية التي يمكن رؤيتها والشعور بها، تمثل "رأس المال القابل للتحويل النهائي". إنها ندرتها في هذه المدينة المزدحمة، وضمان لمقاومة تآكل الزمن. هذه هي ملكية مساحة وقوف السيارات المستقبلية.
· حقوق عائدات الإيجار = YT: "التدفق النقدي للإيجار الشهري" خلال فترة محددة (مثل الأشهر 36 القادمة)، والأهم من ذلك، "علاوة المضاربة" على الارتفاع الكبير في الأسعار المستقبلية. هذه هي الملكية الحالية لمكان وقوف السيارات.
عندما يقول شخص من هونغ كونغ "شراء مكان للسيارة أفضل من شراء أسهم"، فإن ما يتاجر به في الحقيقة هو "خاصية YT" لهذا المكان. وبهذه الطريقة، تم تفكيك الحزمة المختلطة الغامضة التقليدية "شراء مكان للسيارة = شراء أصول + جمع الإيجارات" إلى إيصالين واضحين.
ثالثًا، ثلاث طرق للعب، ووجهتا نظر لحياتين.
تقوم Pendle بتوحيد طريقة اللعب، وقد تم عرض هذه الطرق بالفعل في معاملات مواقف السيارات في العالم الحقيقي.
تأمين العائد الثابت (شراء PT / بيع YT)
· طريقة Pendle: إيداع الأصول، بيع YT على الفور، والاحتفاظ فقط بـ PT. هذا يعادل "خصم العوائد المستقبلية مسبقًا" للحصول على عائد مؤكد اليوم.
· طريقة استخدام مواقف السيارات: يقوم المطور أو المالك الرئيسي ببيع حقوق عائدات الإيجار المستقبلية (YT) لمدة 3 سنوات إلى المشغل، واستعادة النقد دفعة واحدة، مع تأمين معدل عائد داخلي محدد (IRR).
· مناسب لمن: المستثمرون أو المؤسسات المحافظة الذين يكرهون التقلبات ويرغبون فقط في كسب "قيمة الوقت".
الرهان على ازدهار المستقبل (شراء YT)
· طريقة Pendle: شراء YT مباشرة في السوق، والمراهنة على ارتفاع العائدات المستقبلية، وبالتالي الحصول على عوائد زائدة.
· طريقة استغلال أماكن الإيواء: يتولى مشغلون محترفون حقوق عائدات الإيجار، حيث يعتمد الأمر على معدل الإيجار، وقدرة التفاوض على الإيجارات، بالإضافة إلى الزيادة التشغيلية الناتجة عن "التعديل / الشراكة / تحسين الكفاءة الرقمية" (Alpha).
· من يناسب: اللاعبون المتقدمون الذين لديهم القدرة على التشغيل الاحترافي، ويمكنهم تحمل المخاطر، ويسعون لتحقيق عوائد غير عادية.
أن تصبح صانع سوق للوقت (توفير السيولة لـ PT/YT)
· طريقة Pendle: توفير السيولة لزوج PT/YT، وكسب الرسوم والمكافآت، بينما تدير الخسائر غير المستقرة الناجمة عن التدهور الزمني.
· طريقة استخدام مواقف السيارات: يصبح المطور أو شركة الإدارة "وسيطًا"، من خلال تأجير مسبق، وشروط إعادة الشراء، وبيع مجمع، وما إلى ذلك، يصنع فرقًا في الأسعار بين الطرفين المتعاملين بمخاطر ورغبات زمنية مختلفة، لكسب علاوة السيولة.
· مناسب لمن: المؤسسات المالية المهنية التي يمكنها إدارة المخاطر المعقدة وتتميز في التسعير والتحوط.
الرابع، تماثل المخاطر: من العقود الذكية إلى الوثائق القانونية
تقوم Pendle برمزنة المخاطر، وهذه المخاطر، تتطابق واحد لواحد مع العالم الحقيقي، بشكل مذهل:
· مخاطر أسعار الفائدة - البيئة التمويلية الكلية: ارتفاع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع أسعار الفائدة الأساسية في DeFi، وزيادة خصم PT؛ في الواقع، ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري، مما يضغط أيضًا على تقييم الأصول.
· المخاطر الأساسية للموضوع - المخاطر القانونية وحقوق الملكية: يمكن أن تؤدي ثغرات العقد الذكي إلى فقدان أصولك؛ في الواقع، يمكن أن تجعل وثيقة ملكية معيبة أو لائحة إدارية عائدات الإيجار الخاصة بك (YT) تتحول إلى ورقة غير صالحة.
· مخاطر السيولة - تكلفة احتكاك التداول: يمكن تداول الأصول على السلسلة 24/7، ولكن عند نفاد السيولة، قد تواجه انزلاقاً كبيراً؛ بينما الأصول خارج السلسلة تواجه تكاليف احتكاك باهظة مثل ضريبة الدمغة، وأتعاب المحامين، ووقت التحويل. واحدة من القيم المحولة إلى PT/YT هي تقليل هذا الاحتكاك بشكل كبير.
خمسة، لحظة الإلهام: ثلاث جمل صادمة للتفكير
عندما نعيد النظر إلى العالم بلغة PT/YT، نشعر بإحساس الصدمة بشكل مفاجئ:
السعر هو ظل الوقت: تعتقد أنك تشتري الأصول، لكنك في الحقيقة تشتري "شرائح زمنية مستقبلية". PT/YT ليس سوى تجسيد لهذا الظل.
2 العائدات ليست "ملحقات" مفروغ منها، بل هي أصول مستقلة: عندما تفصل حق العائدات عن الأصول، سيخبرك السوق بسعره بشكل قاسٍ كم تساوي بالضبط.
3 السيولة هي خندق جديد: من يستطيع تحويل الحقوق المعقدة وغير القياسية من العالم الواقعي إلى حقوق واضحة وموحدة وقابلة للتداول، هو من يستطيع تحقيق "عائد الوقت غير المرئي".
السؤال النهائي: هل هي نسبة السعر إلى الحلم؟ أم نسبة السعر إلى الأرباح؟
تقارن هذه المباراة بين العالمين الافتراضي والواقعي، مما أدى في النهاية إلى طرح عدة أسئلة أساسية:
· جوهر الوجود: ما هو "وجود" الأصل، هل هو كيان مادي (PT) أم الفوائد والتدفقات النقدية التي يمكن أن ينتجها (YT)؟ عندما تكون القيمة المضاربة لـ YT تتجاوز بكثير PT، ما الذي نسعى إليه بالضبط، هل هو الأصل نفسه أم وهم يسمى "العائد"؟
· تكلفة اليقين: ما المقدار الذي نكون مستعدين للتخلي عنه من الاحتمالات الحالية من أجل الحصول على اليقين في المستقبل (امتلاك PT)؟ وعلى العكس، ما مقدار المخاطر التي نحن مستعدون لتحملها في سبيل ملاحقة الاحتمالات اللامحدودة (تداول YT)؟
· أشكال الرغبة: Pendle و أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ، تشبهان مرآة تعكس أقدم نوعين من الرغبات البشرية: الرغبة في الاستقرار (PT) و الطمع في الثراء السريع (YT). ربما تنبع كل تعقيدات الأسواق المالية من الصراع والتوازن الأبدي بين هاتين القوتين.
من كود DeFi إلى الخرسانة المسلحة في هونغ كونغ، نرى نفس القصة. لم يتوقف البشر أبدًا عن اختراع أدوات وعقود جديدة لقطع وتداول والمراهنة على أصولنا الوحيدة التي لا يمكن استنساخها - المستقبل.
في المرة القادمة التي ترى فيها سعر أصل مذهل، لا تتردد في أن تسأل نفسك: كم هو رأس المال، وكم هو حلم؟
عندما تُقطع الأصول بالزمن، لم يعد ما يتم تداوله هو الخير أو الشر بشكل عام، بل هو اختيارات واضحة ومسؤوليات. هذا هو ما يجعل الزمن يقول الحقيقة. فقط، كم من الثمن أنت مستعد لدفعه مقابل الزمن؟
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
وجهة نظر: كيف تستخدم Pendle لغة التمويل اللامركزي لبرمجة جوهر تداول أماكن السيارات في هونغ كونغ؟
المؤلف: @agintender
رابط النص الأصلي:
بيان: هذه المقالة هي محتوى معاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا وسنجري التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. يُستخدم إعادة النشر فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يمثل آراء ومواقف وو شوان.
نحن نعيش في عالم يتكون من التوقعات والواقع. ما قيمة الأصول التي في يديك، سواء كانت سلسلة من الأكواد أو قطعة من الخرسانة؟ هل هي ملكيتها الحالية، أم إمكانياتها اللامحدودة في المستقبل؟
معظم الاستثمارات تخلط بين "الأصول" و"الوقت" وتبيعها لك ككتلة واحدة. بينما Pendle، تشبه طبيب جراح دقيق، يستخدم "مشرط الوقت" لتفكيكها، مما يتيح لنا رؤية جوهر القيمة. تجارة أسعار الفائدة = تجارة قيمة الوقت لهذا الأصل.
هذا الإطار الفكري، عند النظر إلى مجال آخر يبدو غير ذي صلة - سوق مواقف السيارات في هونغ كونغ حيث كل شبر له قيمته، سيولد نوعًا من الصدى المدهش. ستجد أن العديد من العمليات المالية التقليدية، في جوهرها، هي ظلال لـ Pendle، لكن لم يكن هناك سابقًا لغة واضحة وقابلة للبرمجة لوصفها. (هذا الوصف هو تعبير مبالغ فيه، فلا تأخذ الأمر على محمل الجد)
إنها تكشف معًا عن سر عميق: يمكن تفكيك جوهر أي أصل إلى بعدين "رأس المال" و"العائد"، وهذا ليس مجرد عملية مالية، بل هو تجربة اجتماعية حول الزمن والملكية ورغبات البشرية.
أ. مشرط الزمن والمكان الخاص بـ Pendle: ولادة PT و YT
أولاً، دعونا نفهم ماذا تفعل Pendle. إنها تقوم بإجراء عملية تفكيك زمانية ومكانية على أي أصول ذات فائدة (مثل stETH). يتم إدخال أصل واحد، ويخرج شيئان:
توكن رأس المال (Principal Token - PT): هذا يمثل "اليقين" للأصول. إنها شهادة قابلة للاسترداد عند الاستحقاق لـ "رأس المال المستهدف". أنت تشتري مستقبلاً مؤكدًا بتخفيض اليوم. PT يزيل جميع العوائد المتقلبة، تاركًا فقط وعدًا: في المستقبل، ستعود الأشياء إلى أصحابها.
رمز العائد (Yield Token - YT): هذا يمثل "احتمالية" الأصول. إنها تذكرة تمنحك الحق في التقاط جميع العوائد المستقبلية التي تنتجها هذه الأصول قبل تاريخ الاستحقاق. هذه العوائد غير مؤكدة ومتقلبة. بعد تاريخ الاستحقاق، تصبح قيمة YT صفرًا. ما تشتريه ليس الأصول نفسها، بل هو "حق الإنتاج" للأصول لفترة زمنية معينة، وهو رهان على مستقبل غير مؤكد.
جوهر هذه العملية الجراحية هو تقسيم ملكية الأصول على بعد الزمن. من منظور بصري، فإن علاقة أسعارها هي: سعر PT + سعر YT = السعر الحالي للأصل الأساسي. يستخدم السوق التداول بالمال الحقيقي لتفكيك وتحديد سعر "شرائح الزمن المستقبلية"، ثم إعادة توزيعها.
ثانياً، أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ: لعبة PT/YT غير المرئية.
الآن، دعونا نغير وجهة نظرنا إلى هونغ كونغ. موقف سيارات بقيمة 3 ملايين دولار هونج كونج، قد تجاوز بالفعل خصائصه الاستخدامية، ليصبح مجرد لعبة مالية بحتة. عندما يشتري مستثمره، فإنه في الواقع في ذهنه، قد أكمل بشكل غير واعٍ عملية التفكيك المشابهة لـ Pendle:
· ملكية مساحة وقوف السيارات = PT: تلك الأرض الخرسانية التي يمكن رؤيتها والشعور بها، تمثل "رأس المال القابل للتحويل النهائي". إنها ندرتها في هذه المدينة المزدحمة، وضمان لمقاومة تآكل الزمن. هذه هي ملكية مساحة وقوف السيارات المستقبلية.
· حقوق عائدات الإيجار = YT: "التدفق النقدي للإيجار الشهري" خلال فترة محددة (مثل الأشهر 36 القادمة)، والأهم من ذلك، "علاوة المضاربة" على الارتفاع الكبير في الأسعار المستقبلية. هذه هي الملكية الحالية لمكان وقوف السيارات.
عندما يقول شخص من هونغ كونغ "شراء مكان للسيارة أفضل من شراء أسهم"، فإن ما يتاجر به في الحقيقة هو "خاصية YT" لهذا المكان. وبهذه الطريقة، تم تفكيك الحزمة المختلطة الغامضة التقليدية "شراء مكان للسيارة = شراء أصول + جمع الإيجارات" إلى إيصالين واضحين.
ثالثًا، ثلاث طرق للعب، ووجهتا نظر لحياتين.
تقوم Pendle بتوحيد طريقة اللعب، وقد تم عرض هذه الطرق بالفعل في معاملات مواقف السيارات في العالم الحقيقي.
· طريقة Pendle: إيداع الأصول، بيع YT على الفور، والاحتفاظ فقط بـ PT. هذا يعادل "خصم العوائد المستقبلية مسبقًا" للحصول على عائد مؤكد اليوم.
· طريقة استخدام مواقف السيارات: يقوم المطور أو المالك الرئيسي ببيع حقوق عائدات الإيجار المستقبلية (YT) لمدة 3 سنوات إلى المشغل، واستعادة النقد دفعة واحدة، مع تأمين معدل عائد داخلي محدد (IRR).
· مناسب لمن: المستثمرون أو المؤسسات المحافظة الذين يكرهون التقلبات ويرغبون فقط في كسب "قيمة الوقت".
· طريقة Pendle: شراء YT مباشرة في السوق، والمراهنة على ارتفاع العائدات المستقبلية، وبالتالي الحصول على عوائد زائدة.
· طريقة استغلال أماكن الإيواء: يتولى مشغلون محترفون حقوق عائدات الإيجار، حيث يعتمد الأمر على معدل الإيجار، وقدرة التفاوض على الإيجارات، بالإضافة إلى الزيادة التشغيلية الناتجة عن "التعديل / الشراكة / تحسين الكفاءة الرقمية" (Alpha).
· من يناسب: اللاعبون المتقدمون الذين لديهم القدرة على التشغيل الاحترافي، ويمكنهم تحمل المخاطر، ويسعون لتحقيق عوائد غير عادية.
· طريقة Pendle: توفير السيولة لزوج PT/YT، وكسب الرسوم والمكافآت، بينما تدير الخسائر غير المستقرة الناجمة عن التدهور الزمني.
· طريقة استخدام مواقف السيارات: يصبح المطور أو شركة الإدارة "وسيطًا"، من خلال تأجير مسبق، وشروط إعادة الشراء، وبيع مجمع، وما إلى ذلك، يصنع فرقًا في الأسعار بين الطرفين المتعاملين بمخاطر ورغبات زمنية مختلفة، لكسب علاوة السيولة.
· مناسب لمن: المؤسسات المالية المهنية التي يمكنها إدارة المخاطر المعقدة وتتميز في التسعير والتحوط.
الرابع، تماثل المخاطر: من العقود الذكية إلى الوثائق القانونية
تقوم Pendle برمزنة المخاطر، وهذه المخاطر، تتطابق واحد لواحد مع العالم الحقيقي، بشكل مذهل:
· مخاطر أسعار الفائدة - البيئة التمويلية الكلية: ارتفاع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع أسعار الفائدة الأساسية في DeFi، وزيادة خصم PT؛ في الواقع، ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري، مما يضغط أيضًا على تقييم الأصول.
· المخاطر الأساسية للموضوع - المخاطر القانونية وحقوق الملكية: يمكن أن تؤدي ثغرات العقد الذكي إلى فقدان أصولك؛ في الواقع، يمكن أن تجعل وثيقة ملكية معيبة أو لائحة إدارية عائدات الإيجار الخاصة بك (YT) تتحول إلى ورقة غير صالحة.
· مخاطر السيولة - تكلفة احتكاك التداول: يمكن تداول الأصول على السلسلة 24/7، ولكن عند نفاد السيولة، قد تواجه انزلاقاً كبيراً؛ بينما الأصول خارج السلسلة تواجه تكاليف احتكاك باهظة مثل ضريبة الدمغة، وأتعاب المحامين، ووقت التحويل. واحدة من القيم المحولة إلى PT/YT هي تقليل هذا الاحتكاك بشكل كبير.
خمسة، لحظة الإلهام: ثلاث جمل صادمة للتفكير
عندما نعيد النظر إلى العالم بلغة PT/YT، نشعر بإحساس الصدمة بشكل مفاجئ:
2 العائدات ليست "ملحقات" مفروغ منها، بل هي أصول مستقلة: عندما تفصل حق العائدات عن الأصول، سيخبرك السوق بسعره بشكل قاسٍ كم تساوي بالضبط.
3 السيولة هي خندق جديد: من يستطيع تحويل الحقوق المعقدة وغير القياسية من العالم الواقعي إلى حقوق واضحة وموحدة وقابلة للتداول، هو من يستطيع تحقيق "عائد الوقت غير المرئي".
السؤال النهائي: هل هي نسبة السعر إلى الحلم؟ أم نسبة السعر إلى الأرباح؟
تقارن هذه المباراة بين العالمين الافتراضي والواقعي، مما أدى في النهاية إلى طرح عدة أسئلة أساسية:
· جوهر الوجود: ما هو "وجود" الأصل، هل هو كيان مادي (PT) أم الفوائد والتدفقات النقدية التي يمكن أن ينتجها (YT)؟ عندما تكون القيمة المضاربة لـ YT تتجاوز بكثير PT، ما الذي نسعى إليه بالضبط، هل هو الأصل نفسه أم وهم يسمى "العائد"؟
· تكلفة اليقين: ما المقدار الذي نكون مستعدين للتخلي عنه من الاحتمالات الحالية من أجل الحصول على اليقين في المستقبل (امتلاك PT)؟ وعلى العكس، ما مقدار المخاطر التي نحن مستعدون لتحملها في سبيل ملاحقة الاحتمالات اللامحدودة (تداول YT)؟
· أشكال الرغبة: Pendle و أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ، تشبهان مرآة تعكس أقدم نوعين من الرغبات البشرية: الرغبة في الاستقرار (PT) و الطمع في الثراء السريع (YT). ربما تنبع كل تعقيدات الأسواق المالية من الصراع والتوازن الأبدي بين هاتين القوتين.
من كود DeFi إلى الخرسانة المسلحة في هونغ كونغ، نرى نفس القصة. لم يتوقف البشر أبدًا عن اختراع أدوات وعقود جديدة لقطع وتداول والمراهنة على أصولنا الوحيدة التي لا يمكن استنساخها - المستقبل.
في المرة القادمة التي ترى فيها سعر أصل مذهل، لا تتردد في أن تسأل نفسك: كم هو رأس المال، وكم هو حلم؟
عندما تُقطع الأصول بالزمن، لم يعد ما يتم تداوله هو الخير أو الشر بشكل عام، بل هو اختيارات واضحة ومسؤوليات. هذا هو ما يجعل الزمن يقول الحقيقة. فقط، كم من الثمن أنت مستعد لدفعه مقابل الزمن؟
اعرف ما هو ، واذكر لماذا هو.
إخلاء مسؤولية: الأطراف ذات الصلة، NFA.