خيار جديد في سوق توكنات السندات الحكومية RWA: تحليل TProtocol V2

يوجد حاليًا بعض المشكلات في سوق الرموز المميزة لسندات الدين RWA. على الرغم من أن MakerDAO يقدم معدلات فائدة مرتفعة، إلا أن عملياته معقدة نسبيًا، حيث تتضمن شراء سندات الدين بالإضافة إلى عمليات الإقراض الصغيرة. بينما تركز Ondo على سندات الدين، فإن عملية التحقق من الهوية (KYC) لديها معقدة، والحد الأدنى للدخول مرتفع، بالإضافة إلى نقص السيولة. يحتاج السوق إلى منتج رمزي لسندات الدين يكون خالصًا وسهل الاستخدام للمستخدمين العاديين. تم إنشاء TProtocol V2 خصيصًا لحل هذه المشكلات.

بروتوكول TProtocol هو في الظاهر منتج إقراض. على سبيل المثال، يسمح مجمع Matrixdock المدعوم من قبله، الذي يحتل المرتبة الثالثة في TVL لمسار RWA، باستخدام عملة السندات الحكومية STBT التي تصدرها Matrixdock كضمان لاقتراض USDC. سيحصل المستخدمون الذين يقومون بإيداع USDC على rUSDP، وهو رمز دخل مشابه لـ aUSDC من AAVE.

تتمثل الميزة البارزة لهذا المنتج في أن نسبة القرض إلى القيمة (LTV) لاقتراض STBT تصل إلى 100.5%. في الحالات القصوى، يمكن أن تصل نسبة الاستخدام إلى 99.5%، مما يعني أنه يمكن تمرير 99.5% من عائدات السندات الحكومية إلى حاملي عملة rUSDP. لمواجهة مشكلة الانسحاب الكبير المحتمل الناتج عن هذه النسبة العالية من الاستخدام، اعتمدت TProtocol نموذج التداول خارج البورصة مع المقترضين، مما يمنح Matrixdock بعض الوقت لبيع السندات الحكومية لسداد القرض. يمكن تنفيذ الانسحابات الصغيرة من خلال السحب العادي أو عن طريق بيع USDP في البورصات اللامركزية.

تكمن القيمة الأساسية لـ TProtocol في نقل فوائد عملة السندات الحكومية إلى مستخدمي ودائع USDC من خلال نموذج الإقراض والاقتراض بالضمانات المؤسسية، مما يتيح للمستخدمين العاديين الاستفادة من عوائد السندات الحكومية. وهذا يشكل تباينًا واضحًا مع المنتجات مثل Ondo-OUSG أو Matrixdoc-STBT التي تفتح فقط للمستثمرين المؤهلين.

من الجدير بالذكر أن TProtocol تركز على المنتجات المخصصة. على سبيل المثال، تنص شروط STBT بوضوح على أن أهداف الاستثمار هي السندات الحكومية قصيرة الأجل وعكس إعادة الشراء للسندات الحكومية، وتتعهد بنشر تقارير الأصول بشكل دوري، بالتعاون مع Chainlink لتوفير إثبات الاحتياطي. ومع ذلك، لا يزال النظام يعتمد إلى حد ما على الثقة في الجهة الحافظة للأصول الحكومية الأساسية. لهذا، تخطط TProtocol لإطلاق صناديق مستقلة لأصول RWA المختلفة لعزل المخاطر.

في جوانب أخرى، فإن تصميم TProtocol أيضًا جريء نسبيًا. تصميم عملة الحوكمة TPS/esTPS مشابه لـ GMX، كلما زادت مدة التخزين، زادت الأرباح. بالإضافة إلى ذلك، فإنه قد صمم هيكل ثنائي iUSDP/USDP، مشابه لهندسة sfrxETH/frxETH. iUSDP هو إصدار rUSDP الذي يقوم بتراكم الإيرادات تلقائيًا، بينما تُستخدم USDP لتوفير السيولة في أماكن مثل البورصات اللامركزية.

يسمح هذا النموذج لـ TProtocol بتحسين كفاءة رأس المال وزيادة عائد iUSDP من خلال تحفيز البروتوكولات الأخرى، مما يجعل عائده متوقعاً أن يتجاوز عائد السندات الحكومية العامة، وهو مشابه لنموذج تحسين العائد لـ sfrxETH.

حالياً، المنافسة في مجال RWA محتدمة، حيث تهيمن MakerDAO. ومع ذلك، كعملة مستقرة مفرطة الضمان، فإن نسبة الأصول المستخدمة من قبل MakerDAO لشراء السندات الحكومية محدودة. إذا كان هناك عدد كبير جداً من المستخدمين الذين يودعون DAI لكسب الفائدة، فقد تنخفض حتى فائدة DAI عن معدل الفائدة على السندات الحكومية.

بشكل عام، يقوم TProtocol من خلال نموذج الإقراض المضمون بالأصول RWA، بنقل عائدات عملة السندات الحكومية النقية إلى المستخدمين العاديين الذين لا يحتاجون إلى KYC. في نفس الوقت، من خلال الاستفادة من مفهوم تصميم sfrxETH/frxETH، فإن عائداته لديها فرصة لتجاوز عائدات السندات الحكومية الأساسية، مما يجلب إمكانيات جديدة لسوق عملات السندات الحكومية RWA.