عملة مستقرة: بناء نظام النقد العام داخل السلسلة قوة جديدة
في السنوات الأخيرة، بدأت عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية في بناء نظام نقد عام داخل السلسلة بصمت. يبلغ حجم التداول الحالي للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي. وفي الأصول الاحتياطية لهذه العملات المستقرة، يتم تخصيص حوالي 80% في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة مشاركين رئيسيين في سوق السندات السيادية.
تؤثر هذه الاتجاهات بشكل واسع:
أصبح مُصدر العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث يمتلكون ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن أن يعادل دولة متوسطة الحجم؛
حجم المعاملات داخل السلسلة ينمو بسرعة، ليصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزًا مجموع أكبر شركات بطاقات الائتمان.
من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تصبح العملة المستقرة قناة مهمة لاستيعاب هذه الزيادة في إمدادات السندات الحكومية؛
ستوضح اللوائح القادمة أن السندات الحكومية قصيرة الأجل تعتبر أصول احتياطي قانونية، مما سيؤسس العلاقة بين التوسع المالي وإمدادات العملة المستقرة، ويشكل آلية رد فعل يتم من خلالها استيعاب العجز العام من قبل القطاع الخاص وتوسيع السيولة بالدولار على مستوى العالم.
كيف توسع عملة مستقرة النقد العام
عملية إصدار العملات المستقرة بسيطة، لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى.
يقوم المستخدم بإرسال النقد العام بالدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛
يقوم المُصدر باستخدام الأموال المستلمة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، ومن ثم يقوم بصك العملة المستقرة بما يعادلها؛
يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.
تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملات". لقد تم استخدام النقد الأساسي لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم تغيير النقد الأساسي، إلا أن النقد العام قد حقق فعليًا توسعًا خارج النظام المصرفي.
وفقًا للتوقعات، من المتوقع أن تصل كمية العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فسوف تمثل هذه الكمية حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال المخصصة للمؤسسات الحالية.
من خلال التشريع، يتم إدراج السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل قسري في الاحتياطيات المتوافقة، مما يجعل توسع العملات المستقرة في الواقع مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل الدين الأمريكي خاصًا، حيث يتحول مُصدرو العملات المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، تدفع الدولار نحو مستوى جديد من الدولية، مما يسمح للمستخدمين العالميين بامتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.
تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية
بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعتبر الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، وهي أيضًا وحدة المحاسبة الافتراضية. يمكن أن يكون إجمالي المعروض منها مؤشراً مباشراً على مشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.
من الجدير بالذكر أن مصدري العملة المستقرة يمكنهم الحصول على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حاليًا بين 4.0% و4.5%)، لكنهم لا يدفعون فوائد لحاملي العملات. وهذا يشكل فرقًا هيكليًا في التحكيم بين صناديق سوق المال الحكومية. الاختيار بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره توازن بين السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.
بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزينة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يتراوح بين 150-200 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريبًا ربع كمية السندات التي من المتوقع إصدارها من وزارة الخزانة في السنة المالية 2025 في سياق السياسات الجديدة. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزينة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد الأمامي أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.
تأثير العملة المستقرة على الاقتصاد الكلي
أدخلت العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقود تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بالسندات تعادل إدخال قوة شراء متاحة، حتى لو لم يتم تحرير الاحتياطي الأساسي بعد.
علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد الأساسي. حاليًا، فإن تفضيل العالم للاحتفاظ بالدولار الرقمي يكبح انتقال التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يساهم في تراكم الولايات المتحدة للديون الخارجية بالدولار على المدى الطويل، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.
إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لفترات 3-6 أشهر، قد أدى أيضًا إلى تشكيل سوق شراء مستقر وغير حساس للأسعار على منحنى العائد الأمامي. هذا الطلب المستمر يقلص الفجوات القصيرة الأجل، مما يقلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة تداول العملات المستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات تقشفية أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة السياسية لتحقيق نفس تأثير التشديد.
التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية
لم يعد يمكن تجاهل حجم بنية التحتية للعملات المستقرة. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشركات الرئيسية لبطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة جدًا للمعاملات عبر الحدود (أدنى مستوى 0.05%)، مما يتفوق بكثير على قنوات التحويل التقليدية (6-14%).
في الوقت نفسه، أصبحت العملة المستقرة الخيار المفضل كأصل ضماني في الإقراض المالي اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة - أداة داخل السلسلة ذات عائد تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الظاهرة تولد مجموعة من "نظام الدولار الثنائي": عملة بدون فائدة للتداول وعملة ذات فائدة للحيازة، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.
بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد أعرب بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك الكبرى علنًا عن "استعدادهم لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد السماح القانوني"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء داخل السلسلة.
المخاطر النظامية الأكبر تأتي من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملة المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع عشرات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه الظروف من الضغط الفوري، مما يشكل تحديًا لمرونته وترابطه.
النقاط الاستراتيجية والملاحظات اللاحقة
إعادة بناء الفهم النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛
أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبح معدل الفائدة على السندات الأمريكية قصيرة الأجل يتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار عملة مستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة الرئيسية مع مزادات السندات الحكومية من الدرجة الأولى، لتحديد الشذوذ في أسعار الفائدة وتشوه الأسعار؛
تكوين المحفظة الاستثمارية：
للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم العملة المستقرة بدون فائدة في التداول اليومي، وخصص الأموال المتاحة في منتجات السندات الحكومية القصيرة الأجل المرمزة للحصول على العائد؛
للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة وهيكل السندات المهيكلة المرتبطة بعائدات الأصول الاحتياطية؛
الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الضخمة مباشرة إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمات السيولة اليومية.
لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة مريحة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظلية" ذات تأثير واسع على المستوى الكلي - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الكلية، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
عملة مستقرة تعمل على بناء نظام نقد عام داخل السلسلة بقيمة تريليون يؤثر على معدل الفائدة في سوق السندات ومكانة الدولار
عملة مستقرة: بناء نظام النقد العام داخل السلسلة قوة جديدة
في السنوات الأخيرة، بدأت عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية في بناء نظام نقد عام داخل السلسلة بصمت. يبلغ حجم التداول الحالي للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكي. وفي الأصول الاحتياطية لهذه العملات المستقرة، يتم تخصيص حوالي 80% في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة مشاركين رئيسيين في سوق السندات السيادية.
تؤثر هذه الاتجاهات بشكل واسع:
أصبح مُصدر العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث يمتلكون ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن أن يعادل دولة متوسطة الحجم؛
حجم المعاملات داخل السلسلة ينمو بسرعة، ليصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزًا مجموع أكبر شركات بطاقات الائتمان.
من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تصبح العملة المستقرة قناة مهمة لاستيعاب هذه الزيادة في إمدادات السندات الحكومية؛
ستوضح اللوائح القادمة أن السندات الحكومية قصيرة الأجل تعتبر أصول احتياطي قانونية، مما سيؤسس العلاقة بين التوسع المالي وإمدادات العملة المستقرة، ويشكل آلية رد فعل يتم من خلالها استيعاب العجز العام من قبل القطاع الخاص وتوسيع السيولة بالدولار على مستوى العالم.
كيف توسع عملة مستقرة النقد العام
عملية إصدار العملات المستقرة بسيطة، لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى.
يقوم المستخدم بإرسال النقد العام بالدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛
يقوم المُصدر باستخدام الأموال المستلمة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، ومن ثم يقوم بصك العملة المستقرة بما يعادلها؛
يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.
تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملات". لقد تم استخدام النقد الأساسي لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم تغيير النقد الأساسي، إلا أن النقد العام قد حقق فعليًا توسعًا خارج النظام المصرفي.
وفقًا للتوقعات، من المتوقع أن تصل كمية العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فسوف تمثل هذه الكمية حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال المخصصة للمؤسسات الحالية.
من خلال التشريع، يتم إدراج السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل قسري في الاحتياطيات المتوافقة، مما يجعل توسع العملات المستقرة في الواقع مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل الدين الأمريكي خاصًا، حيث يتحول مُصدرو العملات المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، تدفع الدولار نحو مستوى جديد من الدولية، مما يسمح للمستخدمين العالميين بامتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.
تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية
بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعتبر الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، وهي أيضًا وحدة المحاسبة الافتراضية. يمكن أن يكون إجمالي المعروض منها مؤشراً مباشراً على مشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.
من الجدير بالذكر أن مصدري العملة المستقرة يمكنهم الحصول على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حاليًا بين 4.0% و4.5%)، لكنهم لا يدفعون فوائد لحاملي العملات. وهذا يشكل فرقًا هيكليًا في التحكيم بين صناديق سوق المال الحكومية. الاختيار بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره توازن بين السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.
بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزينة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يتراوح بين 150-200 مليار دولار يمكن أن يستوعب تقريبًا ربع كمية السندات التي من المتوقع إصدارها من وزارة الخزانة في السنة المالية 2025 في سياق السياسات الجديدة. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزينة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد الأمامي أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.
تأثير العملة المستقرة على الاقتصاد الكلي
أدخلت العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقود تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بالسندات تعادل إدخال قوة شراء متاحة، حتى لو لم يتم تحرير الاحتياطي الأساسي بعد.
علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد الأساسي. حاليًا، فإن تفضيل العالم للاحتفاظ بالدولار الرقمي يكبح انتقال التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يساهم في تراكم الولايات المتحدة للديون الخارجية بالدولار على المدى الطويل، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.
إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لفترات 3-6 أشهر، قد أدى أيضًا إلى تشكيل سوق شراء مستقر وغير حساس للأسعار على منحنى العائد الأمامي. هذا الطلب المستمر يقلص الفجوات القصيرة الأجل، مما يقلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة تداول العملات المستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات تقشفية أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة السياسية لتحقيق نفس تأثير التشديد.
التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية
لم يعد يمكن تجاهل حجم بنية التحتية للعملات المستقرة. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشركات الرئيسية لبطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة جدًا للمعاملات عبر الحدود (أدنى مستوى 0.05%)، مما يتفوق بكثير على قنوات التحويل التقليدية (6-14%).
في الوقت نفسه، أصبحت العملة المستقرة الخيار المفضل كأصل ضماني في الإقراض المالي اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة - أداة داخل السلسلة ذات عائد تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الظاهرة تولد مجموعة من "نظام الدولار الثنائي": عملة بدون فائدة للتداول وعملة ذات فائدة للحيازة، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.
بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. وقد أعرب بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك الكبرى علنًا عن "استعدادهم لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد السماح القانوني"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء داخل السلسلة.
المخاطر النظامية الأكبر تأتي من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملة المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع عشرات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه الظروف من الضغط الفوري، مما يشكل تحديًا لمرونته وترابطه.
النقاط الاستراتيجية والملاحظات اللاحقة
إعادة بناء الفهم النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛
أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبح معدل الفائدة على السندات الأمريكية قصيرة الأجل يتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار عملة مستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة الرئيسية مع مزادات السندات الحكومية من الدرجة الأولى، لتحديد الشذوذ في أسعار الفائدة وتشوه الأسعار؛
تكوين المحفظة الاستثمارية：
للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم العملة المستقرة بدون فائدة في التداول اليومي، وخصص الأموال المتاحة في منتجات السندات الحكومية القصيرة الأجل المرمزة للحصول على العائد؛
للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة وهيكل السندات المهيكلة المرتبطة بعائدات الأصول الاحتياطية؛
الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الضخمة مباشرة إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمات السيولة اليومية.
لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة مريحة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظلية" ذات تأثير واسع على المستوى الكلي - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الكلية، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.